啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022 年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47 亿元，同增7.9%/14.2%。2022 年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。2023Q1 啤酒行业开始进入消费旺季，疫情恢复带动消费场景复苏，行业业绩实现较快增长。2023Q1 啤酒行业营收及归母净利润195.94/19.97 亿元，同增13.1%/28.2%。青岛啤酒主品牌销量444 万千升（同增2.6%），销量占比提至55%，高端化驱动量价齐升；重庆啤酒吨价4914.6 元/吨（同增4.5%），全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复；燕京啤酒超预期，推出 U8plus 等高端品牌系列等实现中高端放量。珠江啤酒“品牌+业务”高端化进程加速，2022 年纯生/97 纯生销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长。伴随消费场景复苏，带动渠道和终
端改善，2023Q2 旺季预计动销提速叠加高端化加速，量价齐升将助力持续增长。

1、 啤酒：业绩实现稳增长, 高端化趋势延续 ................................................... 5
1.1、 业绩实现稳增长, 高端化趋势延续 .................................................. 5
1.2、 成本有望下行，费率优化将改善利润 ................................................ 6
2、 啤酒：费用率逐步优化，量价齐升释放红利 ................................................. 8
2.1、 重庆啤酒：业绩符合预期，看好加快恢复 ............................................ 8
2.2、 珠江啤酒：继续量价齐升，产品结构持续优化 ........................................ 9
2.3、 青岛啤酒：一季度超预期，产品渠道加速驱动 ........................................ 10
2.4、 燕京啤酒：业绩符合预期，继续看好U8 .............................................. 11
2.5、 乐惠国际：业绩符合预期，旺季有望放量 ............................................ 12
3、 行业评级及投资策略 ..................................................................... 13
4、 风险提示............................................................................... 13