10 月 CPI 同比增速为 0.3%（前值 0.4%），低于市场和我们预期（Wind 一致预期为 0.4%），交通通信的价格是主要拖累，10 月交通通信同比下降 4.8%。10 月 PPI 同比 增速录得-2.9%（前值-2.8%），低于市场和我们预期（Wind 一致预期为-2.5%），主要受中下游供需不平衡及部分国际定价的大宗商品价格波动等影响。我们认为，当前通胀水平正处于筑底回升的早期阶段，在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，有效需求恢复的弹性空间较大，预计货币政策仍有降准、降息等总量性宽松空间。

10 月 SW 磷肥与磷化工指数跑赢沪深 300 指数 19.15 pcts。截至 10 月 31日，SW磷肥与磷化工指数收于1755.07点，较10月8日的1587.30 点 上涨 10.57%;同期 SW 基础化工指数下跌 5.61%;沪深 300 指数下跌 8.58%; 10 月 SW 磷肥与磷化工指数跑赢 SW 基础化工指数 16.18 pcts，跑赢沪 深 300 指数 19.15 pcts。板块业绩方面，2024 年前三季度，SW 磷肥与 磷化工板块实现归母净利润 71.59 亿元，同比增长 15.97%;其中第三季 度实现归母净利润 25.36 亿元，同比增长 28.82%，环比增长 1.33%。

行情&业绩回顾:2024年10月至今面板(申万)指数上涨6.98%，2Q24中国主要LCD厂商平均毛利率同环比提升 l 行情回顾:2024年10月至今面板(申万)指数上涨6.98%，分别跑赢上证指数、深证成指、沪深300指数8.92pct、7.69pct、10.17pct;其中京东方A、 TCL科技、深天马A、龙腾光电分别上涨0.67%、11.79%、11.62%、11.30%，彩虹股份下跌2.67%。估值方面，截至11月4日A股面板行业总市值5552.61 亿元，整体PB(LF)为1.61x，处于近五年的60.0%分位。 l 业绩回顾:根据Omdia数据，9月全球大尺寸LCD面板月度营收63.01亿美元，环比增长1.09%，同比增长11.92%，其中京东方、TCL华星、惠科大尺寸 LCD面板月度营收分别同比增长10.30%、3.29%、6.82%。

10 月理财规模小幅增长，弱于季节性规律。我们测算，截至 2024 年 10 月末，理财 规模合计 29.7 万亿元，10 月份理财规模环比增长了 0.36 万亿元。10 月理财规模增 量明显弱于上年同期 0.9 万亿元的增量。我们认为，10 月理财规模增长偏弱，主要 是由于:1)股市走强的影响，部分理财客户可能去炒股或观望股市，阶段性降低了 买理财的动力;2)9 月下旬固收类理财净值波动的影响。传统理财客户风险偏好偏 低，股市走强对理财规模的影响可控。 前 10 个月理财公司理财规模普遍增长。截至 2024 年 10 月末，理财规模前三的机 构为:招银理财、兴银理财和信银理财。其中，农银理财及工银理财的理财规模超 过 1.9 万亿，有望进入 2 万亿阵营。大行理财公司中，建信理财的理财规模增幅较 小，交银及中邮的理财规模增幅突出。股份行理财公司中，恒丰理财、浦银理财和 华夏理财的理财规模增幅亮眼。城农商行理财公司之中，苏银理财领跑，理财规模 达 6330 亿元，位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位

1)地产数据年内首次实现单月业绩增长:据克而瑞研究中心数据，10月百强房企实现销售金额4355亿元，环比增长73%，同比增长7.1%，年内首次实现单月业绩同比正 增长。钢铁作为工业气体下游的主要应用之一、与地产需求直接相关，气价有望受益地产销售景气度向上。 2)钢铁供给侧改革:10月25日，中钢协呼吁钢铁企业防止“内卷式”恶性竞争，并称联合重组、落后产能退出通道均需要政策支撑，协会已着手加快相关研究、开展专 项调研，研究提出促进联合重组和完善退出机制的一揽子相关政策建议。钢铁为工业气体下游主要行业之一，如供给端改善，有望催生行业开工率提升。 3)气体价格连续4周环比增长，氧气价格同比增速即将转正:国庆节以来，氧氮氩价格连续4周环比上涨，需求景气度回升。目前空分气价仍处历史底部，随着经济复苏 预期加强，气价有望回升。

企业永续债:一级市场方面，10月永续债发行量环比回升，10月发行企业永续债78 只，合计融资 973 亿元，相较上月微增 4%;同时偿还规模降至 468 亿元，最终实现 净融入 505 亿元，环比增长 77%。行业方面，10 月发行量位居前三的行业为城投、 公用事业、建筑装饰。次级属性方面，10 月新发的 78 只企业永续债中属次级债的有 45 只、规模 597 亿元，只数、规模占比环比升至 58%和 61%。二级市场方面，10 月产业、城投永续债收益率波动较大，短端下行而长端均不同程度上行，利差同样 宽幅震荡;永续品种利差方面，城投、产业永续品种利差均小幅波动，产业利差走 阔趋势更为明显。10 月企业永续债成交规模回落和换手率双双提升，城投、公用事 业和建筑装饰成交额位居前三。10 月未新增企业永续债未被赎回事件。

PDF+AI，赋能高效办公。PDF 阅读与编辑，是严肃办公应用的高粘性工具， “+大模型”和“大模型+”是两条产业落地路线。办公领域是 AI 落地优选场景之 一，更注重大模型的正确性、效率与溯源准确度，我们认为 AI 在办公领域的 赋能体现在两个方面:(1)查询知识库:对于企业内、外部数据的及时查询、 对于当前处理文档表格类数据的分析与总结，希望借助大模型的知识、推理能 力实现办公提效;(2)执行操作命令:对于繁杂重复性工作，或不便于 UI 交 互的连续操作，用户希望通过自然语言实现 RPA(机器流程自动化)，也就是 办公场景的 Agent。当前主流 PDF 厂商 Adobe、福昕软件、万兴科技、金山办 公都推出了 PC 端或云端的 AI 对话窗口，同时也有大模型厂商如文心一言、 讯飞星火、Kimi 等推出了在大模型交互窗口添加 PDF 文档的功能，并制定了 不同的商业化模式，可以视为“+大模型”和“大模型+”的两种不同形式。

K12三季度:收入端暑期和秋季招生延续较高景气度，盈利能力受各公司节奏影响表现分化 • 行业供给不断恢复，但相较双减前机构供给仍有较大发展空间。根据全国校外教育培训监管与服务综合平台，义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量24年10月底环比 24年1月增长13.8%。非学科培训牌照中以兴趣类为主，具备提升学习能力和效率的素养培训供给依然有限，估计占比仅约5%左右，对应24年7月机构数量我们估计仅为 4,600个左右，远远少于21年之前K9学科类培训机构数量(约12.4万个)。 K12暑期/三季度收入普遍保持20%-40%增长(K9快于高中，主要是产能扩张节奏影响)，下个季度收入增速预计普遍有所放缓，盈利能力延续分化。1)新东方:暑期 教育业务利润率2pct提升如期兑现，指引下个季度淡季利润率承压 ;2)好未来:暑期业绩利润率超过彭博一致预95% 下个季度淡季利润率有所波动;3)学大 教育:由于7月监管环境扰动及全职教师、H1新店成本前置的叠加，Q3利润率低于预期，Q3影响因子均为短期因素，密切跟踪Q4招生数据。 • 投资建议:考虑到教培板块的动态估值水平在消费板块中已较高(隐含了市场较高预期)，具备基本面的公司短期应关注产能扩张节奏与招生增长节奏的匹配性，建议 优选/关注利润率稳中有增(以1-2个财年维度)、市场定位相对细分的标的为佳;题材性公司优选相关主题/事件延续性持久，短期估值尚未过度透支的公司。 优先关注 天立国际、学大教育、思考乐教育等预计招生增速仍相对快于产能增速的公司，仍建议长期关注凯文教育在控股 理顺后 潜在的业务重整及外延扩张机会。 2、 成人&职教:市场环境压力仍然存在，静待基本面拐点，看好顺周期企培/职教标的弹性，关注高教/东方教育等高股息标的的低估值弹性

市场对 AI 的预期已从大模型切向各计算平台的落地推进。2024 年至今，市场对 AI 的期待一直很高，因其应用落地国内外均低于 预期，我们认为历经这一曲折，市场对 AI 的预期，已由大模型、 大模型应用落地，直接切向了各计算平台、硬件云或端侧的真实 落地推进，即市场不再偏好用哪个大模型(自有或外部)、大模型 的参数迭代、应用方的资源禀赋(AI 公司、大模型厂商、众多行 业龙头)，而是更偏好真实推进的利润、收入、市占率/用户数等 强检验指标。

11 月 8 日下午，十四届全国人大常委会第 12 次会议表决通过了全国人大 常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务 的议案》的决议。我们认为，万亿化债的核心目的是腾挪财政空间，更好的调动地方政府的积极性，一是通过化债腾挪地方政府财政空间，更好的防风险稳增长，二是广义财政提升带动社融增加，促进实体经济融资需求提升。发挥中央和地方两个积极性从而实现经济高质量增长，政府可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整，直面困难，解决消费、地产、投资、物价等领域的堵点。