10 月通胀整体继续低于市场预期；CPI 同比增速较9 月下降，主要是受食品中的鲜菜鲜果水产品和非食品中的工业产品价格拖累，但猪肉、禽肉、鸡蛋价格依然坚挺，服务消费价格环比由降转平，内需偏弱但依然向好；PPI受基数影响同比落入负增长区间，但生产资料环比由降转涨、生活资料环比走强表明生产端需求依然向好；关注生活资料价格环比走强可能向CPI 传导的迹象。

从下游需求来看，房地产新开工和基建同步大幅走差，已处于历史很差时刻；需求大幅回落导致水泥价格5-7 月份淡季周期性回落，仍保持高位震荡，8 月份供给改善下全国各区域水泥价格快速上涨，验证行业中期供给逻辑没有改变，能耗双控使得水泥行业供给端逻辑强化。三季度经济金融数据显示经济下行压力持续增加，这一压力将催生财政发力的希望，社融增速有望触底，未来需要关注“稳增长”。

食品CPI 上涨主要由供给因素驱动，需求端传导已相当充分。如上月的通胀点评指出，食品CPI 涨幅已低于食用农产品价格涨幅，反映成本端
的涨价压力向消费端传导已较为充分，涨幅预计难以继续扩大。猪肉和蔬菜价格走势的分化印证了供给端因素是食品CPI 上涨主因。随着生猪
养殖的盈利效应逐步显现、供给约束缓解，猪肉价格见顶迹象也已较为明显，年内猪肉价格涨幅预计将进一步下降。

上游地产数据9 月同比降幅收窄，10 月中下旬商品房成交环比小幅回暖。新开工与销售面积降幅收窄，竣工数据持续两月企稳，保交付政策效果显现。10 城二手房成交跌幅扩大，二手房及新房价格下行继续。10月中下旬商品房成交环比回暖。消费端震荡复苏，家居内外销承压。9 月文化办公用品/日用品同比+8.7%/5.6%，家具零售额-7.3%、出口额同比下滑。成本端9 月PPI 同比涨幅回落，浆价维持高位。

恒生指数10 月收报14,687 点，同比下跌14.7%，连跌第五个月并再创新低。恒生分类指数均下行，恒生科指同比下跌17.1%。。整体来看，市场对四季度经济预期较为悲观，已公布数据也有所印证，10 月全国制造业PMI 环比回落0.9 个百分点录得49.2%，结束连续两月升势，下行幅度超过去5 年同期的平均水平，主要受到国内疫情反复及海外需求放缓等影响。在经济复苏节奏不稳、内外需持续承压以及9 月以来市场政策预期过高的背景下，恒指10 月持续走低。

9月海南旅游总体呈现复苏态势，三亚因受零星疫情影响，数据进一步下降，政府出台经济提振方案推动海南经济进一步复苏。9 月海南旅游人次达183.79 万人次/同比+47.30%/环比+16.18%，海南旅游总收入30.01亿元/同比-63.31%/环比+3.70%。9 月三亚旅游总收入3.19 亿元/同比-91.77%/环比-67.71%。9 月16 日，海南政府发布经济提振方案，多措并举推动海南经济恢复提振。9 月全国疫情有所反复，海南客流进一步下滑，海南旅游市场复苏缓慢。9 月三亚凤凰机场旅客吞吐量下降至12.77万人次/同比-86.84%/环比-54.62%，航班运输起降次数下降至1367 次/同比-83.03%/环比-44.88%。

联储重心仍在对抗通胀，加息75BP 符合市场预期，更重要的是后续紧缩安排。展望后续，联储可能平滑加息路径，降低单次加息幅度，但加息可能持续更长时间，终点利率也可能更高。实际上联储并未转向宽松，反而边际强化了立场，表态偏鹰。

预计10 月新增社融约1.67 万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速10.6%，环比持平。预计月末M2 增速为12.2%，环比提升0.1 个百分点。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增9000亿元，同比多增约1200 亿元。10 月疫情反复对银行信贷投放带来一定的冲击，实体部门有效信贷需求走弱。但政策继续发力拉动基建高增，对信贷投放形成一定支撑。因此，我们预计10 月信贷加回核销和ABS后新增约9200 亿元，同比多增约1200 亿元（9 月同比多增6036 亿元）。不同类型银行信贷投放分化较明显，大型银行和政策性银行信贷投放较好，但部分股份行和城农商行面临有效信贷需求不足问题。根据WIND统计，10 月政府债券新增约5000 亿元；企业债券新增约1500 亿元；股票融资新增约800 亿元。我们预计委托贷款和信托贷款新增1000 亿元，未贴现银行承兑汇票减少1500 亿元。

10 月中旬，沿海重点枢纽港口货物吞吐量同比+9.0%，其中外贸吞吐量同比+1.16%，沿海八大枢纽港集装箱吞吐量同比+4.7%，其中外贸/内贸箱吞吐量同比+0.1%、+18.6%，长三角、珠三角部分港口生产受到台风、疫情影响，叠加货源不足，集装箱同比增速偏低。

2022 年1-9 月，TOP10/20/50/100 房企权益销售额（累计）占全国商品房销售额（累计）比重分别为15.2%、21.7%、30.7%、37.3%，同比-4.7pct、-6.9pct、-12.0pct、-13.9pct；环比-0.3pct、-0.4pct、-0.8pct、-0.9pct。