从下游需求来看，房地产新开工和基建同步大幅走差，已处于历史很差时刻；需求大幅回落导致水泥价格5-7 月份淡季周期性回落，仍保持高位震荡，8 月份供给改善下全国各区域水泥价格快速上涨，验证行业中期供给逻辑没有改变，能耗双控使得水泥行业供给端逻辑强化。三季度经济金融数据显示经济下行压力持续增加，这一压力将催生财政发力的希望，社融增速有望触底，未来需要关注“稳增长”。

一、需求下行、煤价大涨Q3 盈利见底，Q4 盈利高弹 ...................................................... 6
（一）水泥行业收入和利润增速逐季下滑，单三季度双位数负增长，煤价大涨拖累盈
利 ................................................................................................................................ 6
（二）利润率和资产周转率下降导致ROE 下滑 ........................................................ 9
（三）固定资产扩张保持低位、产能利用率保持高位，行业中期供给逻辑不变 ..... 10
二、行业中期供给逻辑没有改变，限电限产水泥价格大幅上涨 ....................................... 12
（一）房地产新开工和基建投资同步大幅走差，水泥需求同比持续下行 ................ 12
（二）需求大幅回落导致水泥价格5-7 月份淡季周期性回落，仍保持高位震荡，8 月
供给改善下水泥价格持续上涨 .................................................................................. 13
（三）等待“稳增长”的变化 ....................................................................................... 17
三、估值分析和投资建议 .................................................................................................. 19
（一）目前水泥公司估值仍处于底部区域，未来存中枢回归 ................................... 19
（二）投资建议：水泥行业目前估值在底部，存中枢回归，等待政策变化，关注华新
水泥和海螺水泥 ........................................................................................................ 19
四、风险提示 .................................................................................................................... 21