工业品价格回落是利润下行的原因之一，PPI 同比增速见底，价格因素对工业企业利润的拖累有望趋弱。本轮工业企业利润下行周期很大程度上是PPI回落，工业企业利润率下行引发的。如1-12 月规模以上工业企业营业成本累计同比增长7.1%，较同期营业收入增速高1.2 个百分点，反映工业企业在成本端压力仍在进一步加大，12 月工业企业营业收入利润率录得6.1%，较前值降低0.1 个百分点。往后看，PPI 同比增速的顶点在2021 年10 月，预计后续高基数效应对PPI 读数的拖累将趋弱，一季度有望实现转正，有利于工业企业利润率回升。

2022Q4美国GDP环比折年率为2.9%，高于2.6%的市场预期，且连续两个季度保持增长。其中，消费在超额储蓄和工资增长等因素的支撑下降幅缓和。投资表面摆脱了连续两个季度的负增长，但剔除波动较大的进出口和库存等部分后仍处于下行通道。国际油价1月有所反弹但并未反转，国际铜价稳中有升，但主要是美联储加息放缓与中国经济复苏预期带来的修复，缺乏进一步上行的动力。

今年春节期间国内出行、旅游、就餐、观影数据同比均实现大幅增长，甚至接近疫情前的2019 年。结合海通宏观团队的研究，我们认为几点情况需要关注：一是今年春节是积蓄已久的消费热情的短期集中暴发，情绪因素高于能力因素；二是中期修复高度更需要关注收入和储蓄等能力因素，从国外看“疤痕”现象普遍存在；三是分类来看，服务消费修复速度快但高度低于疫情前，刚需型食饮消费修复速度慢但高度高于疫情前，享受型食饮消费修复高度则明显偏低。

服务业景气度的反弹可以从三个方面理解，一是疫情放开后下线接触性服务业正在快速回归正规，例如餐饮、娱乐、旅游都在持续修复，服务业场景重现，这是从服务供给的角度理解。二是消费者前期积压的需求伴随防疫放开后也得到释放，尤其是年轻人的社交需求和娱乐需求。根据文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期，全国国内旅游出游3.08 亿人次，同比增长23.1%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%。根据国家电影局发布的统计数据，从除夕到年初六，共计7 天的中国2023 年春节档总票房为67.58 亿元，仅次于2021年，位列中国影史春节档票房榜第二位。这是从需求的角度理解。

近期房地产融资政策转宽，商品房需求端宽松政策加码，预计房地产资产风险趋于收敛。防疫措施优化与疫情过峰影响减轻后，信贷结构有望
改善，二季度起息差降幅或将缩窄。建议关注银行股估值修复两大主线：一是区域行业绩具有韧性，有望率先受益于银行基本面改善，经营表现或将领先同业；二是随着楼市风险趋于收敛，前期调整幅度较大的股份制银行估值有望继续修复，若资本市场表现向好，大财富业务布局完善的股份行将进一步受益于中收贡献扩大。维持行业“增持”评级。

制造业产、需共同回暖。2023 年1 月制造业PMI 指数为50.1%，较2022年12 月回升3.1 个百分点，制造业景气度在连续三个月处于荣枯线以下后，重新回归至扩张区间。1 月制造业生产、需求共同修复。从需求端看，1 月新订单指数50.9%，较12 月明显回升7.0 个百分点，制造业需求恢复至扩张区间；外需对总需求的拖累缓解，新出口订单较上月回升1.9 个百分点至46.1%。从供给端看，生产指数49.8%，较12 月回升5.2 个百分点；原材料库存指数49.6%，较12 月上升2.5 个百分点；从业人员指数为47.7%，较12 月回升2.9 个百分点；供货商配送时间指数为47.6 %，较12 月回升7.5 个百分点。此外，制造业生产经营活动预期指数实现55.6%，较12 月上行3.7 个百分点。

疫情“第一次冲击”收尾，利润营收趋于筑底。2022 年12 月7 日印发“新十条”以来，疫情迅速扩散、呈现从南至北依次达峰的趋势，劳动力供给不足和需求回落拖累工业经营生产活动，2022 年1-12 月工业企业营收累计同比5.9%，较前值回落了0.8 个百分点；我们测算营收当月同比为-0.7%、较前值回升了0.2 个百分点。2022 年1-12 月工业企业利润总额累计同比-4.0%（前值-3.6%），连续6 个月负增长；利润当月同比为-8.3%（前值-8.9%），筑底回升态势趋显。其中，销售毛利率、营业利润率微增，分别为15.3%、6.1%。

2022年全年小尺寸面板价格整体呈下降趋势，6.52”/6.8” LCD面板自21年11月到22年12月价格累计跌幅42.9%/35.7%，22年1-12月累计跌幅38.5%/30.4%，目前价格为2020年4月以来最低水平，12月6.52”/6.56”/6.67”（OLED）/6.8”分别环比0.0%/-5.3%/0.0%/-5.3%，我们预计短期价格仍承压。我们预计2022年全球/中国智能机出货分别约12.17/2.84亿部，同比-11%/-14%；目前整机库存仍偏高，终端品牌采购策略谨慎，需求疲软下智能手机面板仍供大于求。柔性OLED方面中高端机型发布带动柔性OLED占比增长，但国内面板厂商稼动率仍较低，激烈竞争新项目之下价格仍下跌。展望2023年，受益于需求回暖，我们预计全球/中国智能机出货分别12.78/2.98亿部，同比+5%/+5%，预计季节分布将呈“前低后高”态势。

服务业、建筑业景气度均回升。1月，非制造业商务活动指数为54.4%，较上月升高12.8 个百分点，连续3 个月收缩后重回扩张区间。疫情防控优化叠加春节消费回暖，服务业商务活动指数大幅上行至54.0%。从行业看，铁路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业位于高位景气区间，前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业重返扩张区间。分项指标来看，新订单指数、从业人员指数、服务业投入品价格、销售价格均回升。随着疫情防控进入新阶段，后续服务业有望延续扩张态势。1 月，建筑业景气度在连续3个月回落后转为上升，总体保持较快扩张。从行业情况看，房地产相关行业呈现出改善迹象，基建相关土木工程建筑业收缩。预计在地产逐步企稳、政策前置发力背景下，建筑业景气度将继续回升。