受益于2021 年上半年国内乘用车需求端景气度回升，中汽协口径下全年乘 用车销量2,147 万辆，同比增长6.6%。而下半年以来，全球车规级芯片供 给短缺，加之1Q22 多地疫情复发导致企业生产暂停，抑制了行业产销增长。 原材料价格攀升，以及海运紧张则对企业毛利率造成短时压力。我们认为， 后续伴随企业整体复工复产、原材料价格进一步回落，推迟的汽车需求将逐 步释放，带动全产业链销售及盈利复苏。我们重点推荐拓普集团、旭升股份、 伯特利和中鼎股份。

21 年油价持续突破新高，但受原料价格高企及Q4 淡季影响影响，需求环比下滑，化工行业整体整体 呈现倒“V”型走势。21 年随疫情恢复，化工品整体需求维持高位，出口需求保持旺盛。成本端，截 至2021 年12 月31 日，Brent 油价77.94 美元/桶，较年初上涨18%，2021 年化工板块（剔除石油 化工及民营炼化，下同）盈利能力呈现倒“V”型走势，化工板块21 年营业收入19030 亿元同比增 长31.57%，实现净利润2091 亿元，同比增长146.1%，整体毛利率、净利润率分别为23.7%、10.99%， 毛利率同比增加2.9pct，净利率同比提升5.16pct，符合市场预期。其中2021Q4 单季度实现净利润 407 亿元（YoY+155.9%，QoQ-27%），毛利率、净利率分别为21.3%、7.8%，分别环比下滑3.2、 3.7pct，与四季度运费口径调整、费用计提、商誉及资产减值计提较多有关。Q4 因为运费口径问题， 销售费用率同比持平、环比降低2pct 至0.9%，管理费用率（含研发）同比降低0.5pct、环比提升 1.1pct 至7.4%，财务费用率同比降低0.5pct、环比提升0.3pct 至1.6%，整体行业的资产负债率为 49.2%，同比、环比分别降低0.7、0.4pct，整体处于历史均值以下。21Q4 行业经营性现金流净流入 963 亿元，环比增加437 亿元；投资性现金流净流出589 亿元，环比减少40 亿元，处于历史平均水 平以上；筹资性现金流净流出49 亿元；净现金流流入325 亿元，现金流相对健康。

2022 年开年至今表现与2021 年大相径庭：机械行业2021 年上涨 37.46%，而2022 年1-4 月下跌28.25%，主要因为从2021 年九、 十月份左右，行业开始出现比较明显的负面边际变化，先是能耗 双控很多地方一刀切，纠偏之后外围环境又发生了变化，俄乌冲 突强化能源大宗价格上涨预期，然后深圳、吉林、上海等地疫情 爆发，叠加贯穿2021 年全年至今的原材料价格上涨、芯片短缺。 2021 年至今业绩逐季下行势头明显： 分季度来看， 2021Q1-2022Q1 收入增速逐季下降，到2022Q1 收入增速只有 3.31%，很大程度是新增疫情对生产和物流的影响所致；归母净 利润增速也呈现出下行势头，只不过2021Q4 因为处于年尾涉及 更多费用计提，降幅最大，2022Q1 降幅次之为10.51%。

4 月24 日-4 月30 日，上证综指单周累计下跌1.29 个百分点，报 3047.06；沪深300 指数单周上涨0.07 个百分点。环保（申万） 指数下跌4.55%，跑输沪深300 指数（上涨0.07%）4.63 个百分 点，跑输创业板指数（上涨0.98%）5.54 个百分点。2022 年初至 今，环保工程及服务板块整体指数表现较差，累计跌幅为25.86%， 跑输沪深300 指数7.15 个百分点。

煤电行业历史最大亏损，2022Q2 有望否极泰来。2021 年10 月我国允许煤电市场化电价 上浮不超过20%以来，四季度电价快速上涨，2022 年一季度龙头公司平均电价涨幅普遍 达到20%。但是煤价回落速度不及预期，从一季度实际情况来看，龙头电力企业入炉煤价 符合发改委要求价格区间的仅有40%左右。保供压力下，2021 年四季度火电企业不计成 本，充分发挥国有企业使命担当，迎来上市以来最大幅度亏损，部分公司出现现金流亏损。

投资建议：在疫情反复阴影下国内消费疲软，服装家纺板块在 二季度受疫情影响仍不明朗，线下渠道管控仍严，建议关注中 长期高景气的运动服饰和户外运动品牌龙头，推荐特步国际、 安踏体育、李宁，建议关注比音勒芬；纺织制造板块受益于海 外消费市场提振、叠加人民币贬值利好，出口制造当前确定性 更强，建议关注具备优质供应链、下游需求向好的行业龙头华 利集团、台华新材、伟星股份、申洲国际。

2020/2021/2022Q1，纺织服装行业营收分别同比变化-11.3%/+11.8%/ +3.3%，其中纺织制造板块营收同比变化-10.3%/+18.3%/+9.8%，服装 家纺板块营收同比变化-11.8%/+8.5%/-0.2%。伴随国内疫情转好，消 费信心回升，订单回暖，纺织服装行业有望持续复苏。2020/2021/ 2022Q1，纺织服装行业扣非归母净利润同比变化-68.7%/+262.9%/ -11.9%，其中纺织制造板块同比变化-77.0%/+416.1%/+5.1%，服装家 纺板块同比变化-64.0%/+207.6%/-29.0%。

根据对52 家A/H 上市科技硬件公司的业绩统计，1Q22 全行业收入同比增 长11.9%，环比下滑32.1%；净利润同比下滑6.0%，环比下降41.1%。我 们看到行业在Q4的高基数下环比整体呈现倒退，半导体方面业绩分化明显， 受终端需求转弱影响消费类半导体业绩转弱，但功率模拟景气度较高的板块 业绩保持韧性；消费电子方面我们看到苹果产业链业绩景气度仍好于安卓阵 营。总结来看，半导体方面，我们看好斯达半导、晶晨股份、圣邦股份、中 芯国际；消费电子/被动元件方面，我们看好歌尔股份、鹏鼎控股、环旭电 子和江海股份。

1Q22 电子板块下跌26.23%，跑输上证指数（-10.65%）及深证成指 （-18.44%）；公募基金电子板块持股比例为9.09%，环比-2.92pct，板块超 配幅度环比-2.27pct 至2.60%，其中半导体和消费电子持仓变动呈现分化。 半导体板块，模拟、功率赛道在Q1 重获青睐，公募和海外资金一致增持功 率半导体领域，CIS/射频等消费电子相关半导体则受到公募减持；消费电子 板块，手机产业链普遍受到公募减持，歌尔、立讯和舜宇位列电子板块公募 减持个股前四，海外资金则加仓歌尔。Q1 末公募基金持仓前三名分别为： 海康、立讯和圣邦；沪/深港通持仓前三名分别为：立讯、韦尔和歌尔。

传媒行业整体表现：1）21 年：行业回暖。21 年营收增速 8.43%，归母净利润增速 255.11%， 20 年营收增速为-3.33%。 ） 22Q1：营收表现稳定。22Q1 传媒行业营收 1189.6 亿元，同比 下滑 2.97%；归母净利润 93.16 亿元，同比下降 21.94%；毛利 率 31.76%，较 20 年上涨 0.69%；净利率 8.27，较 20 年下降 1.5% 2、传媒行业分行业表现：1）21 年：影视院线板块因 20 年低 基数，21 年营收获高增长。营收方面，2021 年除电视广播营收 同比下降 4.32%外，其余子版块营收均正向增长。其中影视院 线板块 20 年营收 277.77 亿元，远低于 19 年 534.61 亿元，21 年营收 414.41 亿元，低基数导致 21 年获 49.19%高增速。归母 净利润方面，出版和电视广播实现归母净利润正增长，广告营 销、数字媒体、影视院线、游戏板块归母净利润均出现下滑。