市场方面，上周通信（申万）指数下跌2.28%，同期沪深300 下跌4.19%， 创业板指下跌6.66%。上周三大运营商发布一季报，1Q22 运营商合计营收 及净利润实现稳健增长，其中产业互联网业务延续快速增长，移动业务、固 网业务稳中向好。根据工信部数据，1Q22 国内新建5G 基站13.4 万站，同 比增长179%，此外上周中国移动扩展型皮站设备集采启动，总规模约2 万 站。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、移远通信、威 胜信息、拓邦股份、和而泰、华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、数 据港、亿联网络、七一二、上海瀚讯、海格通信。

2022Q1 非银板块重仓持股占比1.18%，其中券商重仓比例0.98%，较自由 流通市值占比低配4.94 个百分点。券商板块整体减仓82bp，板块内持仓持 续集中于龙头和财富券商。我们认为券商减持主要原因或为市场行情波动下 业绩与估值承压，但市场仍然对券商财富管理和机构业务转型促进长期估值 中枢上行存在较高预期。我们持续看好资本市场供给侧持续改革与居民财富 管理需求提升背景下券商板块的成长性，当前估值水平下龙头和财富券商具 备较高配臵价值，继续推荐中信证券、华泰证券、东方财富、东方证券、兴 业证券。

需求：疫情的影响从需求端进一步限制了家电行业的增长。价格：原材料价格上涨带来各品类产品普遍涨价。规模：新兴厨电规模渐成，对厨热市场的拉动明显。品类：集成与分体的内卷还会持续2-3年。渠道：三四级市场表现普遍好于一二级市场。

回顾2021 年：券商行业盈利能力得到证明。根据中证协2021 年度证 券公司经营数据，全行业140 家证券公司实现营业收入5024 亿元，实现净 利润1911 亿元，分别同比增长12.03%和21.32%，这也是证券行业连续三 年营收净利双双上涨。截至2021 年末，证券行业总资产为10.59 万亿元， 净资产为2.57 万亿元，较上年末分别增加19.07%、11.34%。投行业务方 面：科创板、创业板首发上市家数占全年IPO 家数的75.05%，融资金额占 全年IPO 融资总额的65.48%，显示两板在股权融资市场的地位进一步提 升。

商业银行风险来源主要有四大类。市场化业务行为导致的资产端风险、非市场化业务行为导致的资金违规违法占 用风险、流动性覆盖不足导致的负债端风险、银行区域经营风险。本质上来看，银行信用风险是基于资产负债表 及现金流量表导致的流动性风险暴露。

今年以来，通信行业推出股权激励方案（包含限制性股票、期权）以及回购与增持的公司明显增多。我们认为，2020Q2 以来通信（申万）指数表现一般，多数公司股价也有所回调，因此上市公司密集推出股权激励及回购与增持，反映出公司可能认为当前股价处于较低位置，同时对未来发展展望积极。

22Q1 板块估值总体调整，估值性价比已凸显，基本面从“21 年的扩产+克 拉数提升带来的结构性涨价”切换为“22 年的比拼装机速度+提升良品率带 来的结构性涨价+工业钻持续涨价增厚业绩弹性”，行业快成长属性未变，建 议Q2 重点布局培育钻石板块，推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、国机 精工、四方达。

新开工面积持续回落，开发企业投资意愿较差：1-3 月，全国房地产开发投资 2.78 万亿元，同比增长0.7%，增幅较1-2 月回落3pct，全国房屋新开工面积2.98 亿平方米， 下降17.5%，降幅较1-2 月扩大5.3pct。结构上来说，新开工面积大幅回落带动施工面 积3 月单月下降21.5%，导致整体投资回落。深层次原因我们认为一方面当前企业资金 紧张，开工和推货在当前行情下回笼资金较为困难，因此开发商对投资态度趋于谨慎； 另一方面在于2022 年的春节、金三银四等传统销售旺季在房地产市场下行的趋势下， 表现较为平淡，一定程度上影响了开发企业对于市场未来的信心，未来房地产投资的修 复仍有赖于房地产市场预期的改善。

在当前地方财政收入平衡的压力愈发加大，宏观稳杠杆及政府去杠杆的背景之下，公共预算收支的优化（建立现代财税体制）以及专项债项目现金流的进一步落实更为政策顶层设计所关注。对于有获得专项债的平台，我们不能一概而论，需要进一步合理评估其项目现金流对于债务本息的实际覆盖情况以及项目对于区域提升的重要程度（区域财政收支平衡压力较大，且承接现金流较差专项债项目对于平台而言中长期来看或是压力和潜在风险

2022 年4 月18 日，国家统计局公布22 年1-3 月固定资产投资数据。2022 年1-3 月，固定资产投资累计增速9.3%，环比-2.9pcts；其中，房地产开发投资累计增速0.7%，环比-3.0pcts；广义基建投资增速10.5%，环比+1.9pcts。2022 年1-3 月份，广义基建投资累计同比+10.5%，单3 月同比+11.8%，环比+3.2pcts；狭义基建投资累计同比+8.5%，单3 月同比+8.8%，环比+0.7pct。