产需承压的背景下，企业继续主动去库存。11 月，企业产成品名义库存 同比增长11.4%，较上月继续下滑1.2 个百分点，与上月下滑幅度持平， 去库速度未见放缓。从实际库存来看，10 月原材料实际库存同比下降 0.7%，上月为2011 年以来首次转负，本月继续下行。整体而言，疫情及 交运物流反复之下，经济产需两端仍然承压，企业仍处于主动去库阶段。

投资策略：关注预期见底个股，维持增持评级。2022 年行业竞争阶 段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，符合我们年度判断。展望2023 年， 待疫情影响逐步消减与消费复苏，快递市场有望率先快速恢复，头部 企业盈利将继续稳健增长。中长期来看，我们认为快递行业规模经济 显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。建议精 选预期处于低位的个股标的。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增 持”评级，重点关注受益标的顺丰控股。

跨年行情仍在途中，政策落地后关注流动性和盈利预期变化。推动跨年行情 的核心逻辑来自三个方面：1）年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2） 1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3）对新一年政策的憧憬带 来市场风险偏好提升。以2019年的春季行情为例，市场经历了从纾困政策下 的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈 利预期上升作为终结。对应当前的市场环境，我们认为当前市场仍然处于情 绪修复的第一阶段，未来跨年行情仍然值得期待。

11月线上彩电销额同比由正转负，线下销额同比降幅有所扩大，彩电 大屏化趋势延续。11 月彩电线上销量333.44 万台，同比-14.15%，前 值为10.83%；销售额为84.88 亿元，同比-22.23%，前值为10.25%。 线下渠道销量25.62 万台，同比-38.65%，前值为-31.61%；销售额 16.49 亿元，同比-37.14%，前值为-31.62%。11 月彩电线上均价同比- 9.40%；线下均价同比+5.01%。彩电延续大屏化趋势，线上渠道75 寸、75 寸+市场份额分别为29.50%和17.50%，同比分别+10.80pct、 +8.60pct；线下渠道75 寸、75 寸+市场份额分别为29.10%和33.20%， 同比分别+5.8pct、+9.8pct。11 月线上TCL 和海信销量市占率为 14.53%和15.21%，同比+4.05pct/+1.76pct；创维和海信11 月线下市 占率分别为19.55%和24.45%，同比分别为+1.45/+1.21pct。

国务院印发《扩大内需战略规划纲要》，利好检测服务板块。根据新华 社12 月15 日消息，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要 （2022-2035 年）》，其中涉及认证和检验检测的内容有：（1）建立健 全绿色产品标准、标识、认证体系和生态产品价值实现机制。（2）发 展研发、设计、检测等生产性服务外包，鼓励电子商务等服务业企业向 制造环节拓展。（3）加强检验检测体系建设。（4）健全质量认证体系， 完善质量认证采信机制。

11 月规模以上工业企业利润同比增长-8.9%，前值为-8.6%，1-11 月累计增速 为-3.6%。库存方面，截止至11 月，库存同比为11.4%，前值为12.6%，连续 七个月库存增速下行。 量、价、利润率拆分来看，量跌价平。利润率回落。PPI 同比，11 月为-1.3%， 10 月为-1.3%。工业增加值11 月增速为2.2%，10 月为5.0%；收入端，11 月 增速为-0.91%，前值为2.69%。利润率方面，11 月为6.09%，低于10 月的6.31%， 也低于去年11 月的6.62%。利润率偏低，主要是成本偏高。11 月成本收入比 达到84.46%，2021 年11 月为83.9%，2020 年11 月为83.3%。

营收、利润增速继续向下。防疫优化加速疫情蔓延、价格水平下行叠加外需 走弱，2022 年1-11 月工业企业营收累计同比6.7%、测算营收当月同比为-0.9%。 利润总额累计同比-3.6%、测算利润当月同比为-8.9%。其中，销售毛利率、营业 利润率双双持平前值。考虑到我国在12 月迎来第一次冲击以及各地陆续疫情达 峰，12 月工业企业利润数据可能进一步向下。

全国关停邮政快递分拨中心已清零，单日揽投数据维持 3.6 亿件以上。伴随“新十条”的推行，全国各地加速推动关停网点解封，截至 12 月 11 日，全国关停邮政快递分拨中心已清零，全国仅北京等地 400 余个网点因涉疫处于关停状态，目前正逐步推动积极解封。自 12 月 7 日国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》以来，单日揽收量保持在 3.6 亿件以上，各网点在加速处理积压件的同时，相关医药用品采购需求迅速攀升，行业迎来新一轮业务高峰期。随着全国保通保畅措施陆续落地，全国主要堵点卡点已经有效疏通，行业复苏加快。

市场启示：供需两端均边际下滑，失业率攀升，地产销售、地产资金来源等领先指标恢复再遇波折，收益率或阶段性触顶。

美国时间2022 年12 月14 日，美联储公布12 月FOMC 会议声明及经济预测，加息幅度由11 月的75BP 降至50BP。会议声明公布和媒体采访后，市场出现一定波动：10 年美债利率小幅下行，尾盘收于3.49%；美股三大股指在会议声明后跳水，并在鲍威尔讲话期间出现大幅震荡，纳指、标普500 和道指分别收跌0.76%、0.61%和0.42%；美元指数小幅下行，最终收于103.63。