2017 年宁德时代动力电池出货量达到 11.84GWh，超越日本松下，成为 全球第一动力电池供应商。3 月 31 日证监会公告将于 4 月 4 日审批宁 德时代 IPO，如果成功过会，从招股说明书申报到过会仅用 24 天，创 造 A 股 IPO 新纪录。备受关注的宁德时代上市，龙头标杆效应，有望 对动力电池行业企业市值重估，目前持续的热度直接有利一线、二线动 力电池企业估值的提升，建议关注国轩高科、亿纬锂能。

目前我国动力电池回收产业仍然极不成熟，未来有望逐步完善：（1） 电池回收量少——预计 2018 年开始动力电池进入大规模报废期将迅速放 大回收量；（2）回收网络不健全——在生产者责任延伸制度政策强调下电 动汽车和动力电池生产企业将承担回收网络的建设，逐步实现体系化； （3） 环保风险大——随着商业模式的形成，拥有技术实力的企业将介入回收市 场规范市场秩序

双方清单对整车和零部件均有涉及：美国对华的加征关税清单涉 及汽车产业相关的超过 30 项，包括整车以及汽车零部件。整车方面 对于传统燃油车和新能源汽车均有涉及；零部件方面对于机动车辆 铝、铁、钢、锌等零部件，机动车辆座椅零部件，橡胶制品，齿轮 轴承等都有覆盖。中国对美的加征关税清单涉及汽车产业相关的有 28 项，主要涉及整车和机动车辆用变速箱及零件。其中整车包括了 传统燃油车和新能源汽车，SUV 所占比例相对略高

车市在购置税优惠完全退出下增速下滑符合我们的预期。1-2月国内汽车销 量 452.7 万辆，同比增长 1.7%。其中，乘用车受销量透支影响最大，全年 或负增长，重卡在环保政策趋紧和治超限载的推动下有望延续高景气度； 新能源客车补贴继续大幅退坡，客车市场或继续承压。在整体行业景气度 下行的大背景下，上汽集团、比亚迪等企业正处于强势产品周期，其销量 和业绩有望逆势而上。 

虽然 2017 年重卡销量创下历史新高，但是重卡保有量相对运力需求而言尚未 过剩，在基建、地产投资未出现大幅波动的情况下，重卡保有量仍具有一定 的上升空间（新增需求）；同时，国家对环保的重视程度提到新高度，各地 纷纷打响“蓝天保卫战”的情况下，基数庞大的国三以下重卡淘汰更新加速， 带来年均报废量（更新需求）上移。我们预计近几年重卡销量将进入更新需 求为主、新增需求为辅的阶段，整体看 2018 年重卡销量或将达到 95-100 万

目前估值：截止到目前，威马汽车 总共获得了120亿人民币的融资， 按照行业对A轮股权稀释的惯例， 威马汽车的估值可能已经达到了50 亿美元 

2016年8月获10亿美元A轮融 资，投资方未公开 

2017年11月获A+轮融资，融资 金额和投资方均未公开 

2017年12月获B轮融资，由百 度资本领投、百度集团、SIG海 纳亚洲、阿采巴登投资者跟投 

 主要股东：百度、腾讯、红杉资本 等

放量阶段，将拉动动力电池需求猛增，预计2020年需求量约为200GWh， 3年CAGR 超 30%，其中国内需求约占全球一半。从竞争格局看，国内低端产能过剩，高端产 能不足，技术升级和补贴退坡双重因素驱动下，价格加速下行，行业优胜劣汰，格 局迎来重构。从整个产业链分析，具备资源禀赋的上游钴、锂资源受益于行业发展， 属于高确定性环节，随着行业步入放量的成长期，动力电池寡头崛起，下游车企车 型密集投放，具备技术和产品优势、绑定众多车企的中游电池寡头成长的“确定性” 也开始显现

2018年新能源汽车补贴再次进行调整，市场担心补贴的进一步下降将压缩中游环节利润，影响个股估值。但我们从全球角度出发，认为新能源汽车已经在2017年启动十年大变革周期，电动化趋势正在加速到来。而锂电中游承载了我国新能源汽车“弯道超车”战略的重任，也是最有希望突破全球汽车旧格局的“破壁器”。在宁德时代等优质企业的带领下，中国锂电中游龙头企业也将从2018年开始参与全球竞争，最终实现中游崛起。

新能源汽车市场观点：1）我们认为二季度将是行业的调整期，也将是较好的布局期。二季度将是风险的释放期，产业链的现金流、产品的品质等问题将充分暴露。2）从中长期看，积分制的推进将促使龙头企业加速布局，未来将是产品、技术致胜的时代，其中安全性是品质的基础；从这个角度看，龙头的价值将愈加明显；从我们行业的调研观察，品质龙头的产品需求将在2019年、2020年更加旺盛。

3月23日特朗普签署备忘录，将对从中国进口的产品加征关税并采取限制措施，其中将涵盖现代铁路、新能源车、高科技等在内1300个产品类别。目前我国新能源车整车和三电等供应链产业主要市场是国内，据乘联会数据，2017年对美纯电动乘用车出口214辆，金额165万美元，对美出口插电混动乘用车1042辆，金额6115万美元，从美进口新能源车1.76万辆，相比我国去年79.4和77.7万辆的新能源车产销规模，对美进出口新能源车规模较小，受贸易摩擦影响较小。新能源车产业是国家战略性新兴产业，我们继续看好行业未来前景，建议关注上游资源相关标的（有色组覆盖）；预计运营里程考核放松和缓冲期政策利好客车，建议关注相关标的；看好低估值电池和pack环节，重点推荐东方精工，其他环节关注隔膜星源材质、电池环节的国轩高科、电解液环节的天赐材料。