汽车股相对 Wind 全 A 市盈率倍数与相对收益均与其净利增速高度相关，把握净利增速变化是汽车股投资择时的关键，核心在于把握毛利率波动，而毛利率波动由行业景气周期与车企产品周期共同决定。我们判断，由于东部核心省市逐渐面临“汽车密度”瓶颈，乘用车销量增速中枢面临长周期下移，但随着保有量的迅速提升，换购占比及豪华车销量占比有望持续提升，同时优势自主品牌有望凭借自身强产品周期提升市占率。建议关注优质自主品牌上汽集团、广汽集团等，及豪华车销售服务商广汇汽车。 

新能源汽车市场回顾：销量：新能源汽车2018 年1-6 月抢装，累计销量41.2 万辆，同比增长111.6%，车型升级趋势明显；中游：1）上游钴价先扬后抑、碳酸锂价格大幅下跌至8.5 万/吨；2）锂电池装机龙头强者恒强，CATL 占比达40%；三元电池占比提升，锂电价格趋势下降；3）材料：三元正极价格跟随钴价波动，先扬后抑；LFP 与三元电池价格趋同。负极材料价格微降；湿法隔膜大幅扩产，CR3 行业集中度提升至47.6%，但价格下降压力仍存；电解液，随着上游碳酸锂及6F 产能过剩导致价格下降，电解液竞争加剧，价格同比大幅下降。

从车企角度来看，车企之间销量增长差异较大，7月优质的自主品牌与合资品牌仍然保持了较高增速，例如自主品牌中上汽乘用车、吉利汽车分别同比增长29.8%、31.9%，合资中广汽丰田、上汽大众分别同比增长23.2%、15.2%

18H1板块调整较大，整体跑输大盘。今年以来受中美贸易战，主机厂股比放开，以及原材料涨价等因素影响，汽车板块今年以来调整较多。2018.1.1-2018.8.31 SW汽车指数下跌28%，其中乘用车/货车/客车/零部件分别下跌25%/33%/38%/28%, 同期上证综指下跌18%，深证成指下跌24%。个股表现来看，剔除次新股，今年以来仅星宇正增长，其余个股均呈现不同程度下跌。

到宏观经济、中美贸易战持续加剧等不利因素影响，整体表现低迷。截至2018 年9 月11 日，汽车（中信一级）行业下跌28.72%，在中信一级29 个行业中排名第22 位。2）截至2018 年9 月11 日，汽车（中信一级）及其7 个子行业（中信三级）的估值均处于近五年行业中低位，安全边际较高。基于低估值+优标的逻辑，部分业绩稳定、市场认可度较高的公司有望修复估值。

韩国汽车产业的发展属于产业主导型发展模式，以自主开发、自主建设、自主生产、自主销售为指导思想。尽管在整个产业建立之初，韩国汽车工业并不拥有完整的汽车设计制造技术，只能通过从外国企业进行技术转移，但为了保证民族汽车工业的独立发展，韩国企业坚持自主创新，坚持企业的独立性和话语权底线，形成自己独立的技术研发能力，2017 年韩国民族品牌现代起亚汽车集团全球销量超700 万辆，为世界第五大汽车集团。我们认为，坚持自主开发成就了后来居上的韩国汽车工业，中国自主车企需坚持走自主开发的道路，可关注优秀自主品牌整车和零部件企业。

2018 年6 月15 日，财政部发布了《关于修订印发2018 年度一般企业财务报表格式的通知》，对尚未执行新金融准则和新收入准则的企业、已执行新金融准则或新收入准则的企业分别制定了新的财务报表格式。

战略资源，MB是价格核心。钴作为重要的战略资源，被广泛应用在电池、高温合金、磁性材料等领域。钴与铜、镍伴生，集中分布在非洲、澳大利亚和古巴等地区，且矿权和贸易量集中在少数巨头企业，有矿权的企业才能分享钴涨价的利润。国际电钴现货的供需情况决定MB价格，MB价格是整个行业的价格基础，这一定价模式仍会持续。

粉末冶金制品相对于其他制作工艺，具有节材、省能，精确度高、一致性高，结构复杂，成分均匀等优势，应用广泛。目前主要应用于汽车、工业电动机/控制系统、娱乐设施、家用电器等各个方面，其中汽车行业为粉末冶金主要驱动力，全球平均占比为 70%左右。 

随着半年度报告期结束，18年上半年，我们统计了187家汽车行业上市公司况，共实现营业收入14672亿元，同比+11.7%，实现归母净利润总额687亿元，同+9.4%。实现扣非归母净利润539亿元，同比-1.6%，营收和净利润保持稳步长，但扣非净利润小幅下滑。分公司来看，18H1业绩整体分化明显，随着行业进入熟期，未来行业集中度将进一步提升，优势整车和优质零部件企业将继续保持强表现，关注分化投资机会，维持行业“推荐”投资评级。