汽车股相对 Wind 全 A 市盈率倍数与相对收益均与其净利增速高度相关，把握净利增速变化是汽车股投资择时的关键，核心在于把握毛利率波动，而毛利率波动由行业景气周期与车企产品周期共同决定。我们判断，由于东部核心省市逐渐面临“汽车密度”瓶颈，乘用车销量增速中枢面临长周期下移，但随着保有量的迅速提升，换购占比及豪华车销量占比有望持续提升，同时优势自主品牌有望凭借自身强产品周期提升市占率。建议关注优质自主品牌上汽集团、广汽集团等，及豪华车销售服务商广汇汽车。 

汽车股投资的关键在于把握净利增速变化，毛利率是核心变量.3

汽车股投资的关键在跟踪板块净利增速及行业景气周期.3

车企毛利增速可解构为“量”、“价”两个维度.4

行业景气周期影响行业毛利率，反映宏观经济景气与政策导向.5

行业景气周期影响行业毛利率走势.5

以市场饱和度衡量需求空间，预计长期销量中枢面临下移.6

国内汽车销量波动受政策影响较为显著...9

汽车行业景气度与宏观经济密切相关.11

横向对比：自主品牌毛利率与海外车企接近.13

纵向对比：产品周期与行业周期共同影响车企毛利率..14

行业景气与产品周期影响车企毛利率波动...14

单车营业成本波动与单车营收高度相关，并非毛利率关键影响因素..18

投资启示：优势自主品牌与豪华车销量有望持续高于行业总体..19

风险提示.20