2019 年补贴退坡幅度较大，4 月、5 月新能源汽车产销量、动力电池装机量增速放缓。根据中汽协数据，2019 年 5 月，新能源汽车产销量分别为 11.2 万辆、10.4万辆，同比分别增长 16.9%、1.8%，环比分别增长 10.4%、7.9%。根据 GGII 数据，2019 年 4 月、5 月动力电池装机量分别为 5.41GWh、5.68GWh，环比分别增长 6%、5%，从 3 月 127%的高环比增速开始放缓。

7 月 9 日，工信部发布双积分修正案，调整主要体现在三个方面：1、降低新能源汽车积分分值，提升单个积分价值；2、从增续航，向促节能优化转变，鼓励能耗优化水平提升；3、提高企业平均燃料消耗量目标值，保障 2020 年实现 5L/百公里的能耗目标。

6 月上险超预期，预计当月全行业渠道去库存39 万辆，库存至少为1 年以来最低。6 月狭义乘用车批发销量增速-8%略高于我们此前预期约2 个百分点，其中一个潜在因素在于新能源车6 月由于补贴退坡批售13.4 万辆同比大幅增长99%，剔除新能源车后狭义乘用车批发增速回落至-12%。基于国五/国六切换促销以及本身需求抬升因素，6 月上险则超出我们调整后的预期约10 个百分点，达到202 万辆，假设6 月出口与5 月一样（5.3 万），则国内渠道库存下降39 万辆，加上5 月合计下降54 万辆。我们按近24 月“批发-出口-上险”累计差额来看，6 月末行业库存为18 年5 月以来最低；结合流通协会行业库存系数来看（5 月1.65），6 月末232 万辆为2015 年1 月以来最低。全行业1H19 批发增速-14%，上险增速+1.1%，去库45 万辆，轻装进入2H19。

乘用车6 月零售销量同比+4.9%，合资品牌销量增速大幅改善，自主品牌中长安汽车销量增速大幅改善。6 月乘用车零售销量176.6 万辆，同比+4.9%，1-6 月累计同比-9.3%。6 月合资品牌零售销量大幅改善，一汽大众6 月零售销量17.5 万辆，同比+24.3%（1-5 月累计同比-4.7%）；上汽大众6 月零售销量15.6 万辆，同比+0.3%（1-5 月累计同比-11.1%）；上汽通用6 月零售销量13.4 万辆，同比+8.5%（1-5 月累计同比-16.7%）；上汽通用五菱6 月零售销量8.8 万辆，同比-5.5%（1-5 月累计同比-29.4%）；东风本田6 月零售销量8.3 万辆，同比+77.9%；一汽丰田6 月零售销量6.8 万辆，同比+16.1%；长安汽车6 月零售销量6.0 万辆，同比+4.1%（1-5 月累计同比-27.4%）。

国五去库存叠加新能源补贴过渡期抢装效应，6 月车市小幅回暖。据中汽协数据，2019 年6 月，我国汽车产销量分别完成189.5 万辆和205.6 万辆，环比分别增长2.5%和7.5%，同比分别下降17.3%和9.6%，同比降幅比上月分别缩小3.9和6.8 个百分点。1~6 月，我国汽车产销分别完成1213.2 万辆和1232.3 万辆，产销量同比分别下降13.7%和12.4%，产量降幅比1-5 月扩大0.7 个百分点，销量降幅收窄0.6 个百分点。受7 月1 日起部分省市国五切换国六排放标准，以及新能源汽车补贴退坡过渡期于6 月25 日结束等因素影响，6 月厂家和经销商加大了促销力度，导致乘用车市场需求比上月有所回升。展望下半年，我们预计随着购置税新政正式实施、部分地区国六排放标准切换完成，以及后续相关促进消费政策逐步落地，消费动能或有所改善，这些将会成为下半年汽车市场需求改善的积极因素。

我们认为中国资本市场的两条主线是“产业升级”与“消费升级”，对于汽车行业而言，理想的情况是中国消费者购买中国制造的汽车，既拉动消费、又拉动技术进步，但现实的情况是中国的乘用车市场目前在供需两侧都需要做一些中长期的调整，乘用车消费需要改善用车环境，车企技术进步难以一蹴而就。 

回顾2019年上半年汽车行业，具有以下特征：1）SUV红利结束，SUV增速与轿车一致；2）日系、德系品牌市场份额上升，自主品牌、美系品牌市场份额下降；3）一线城市汽车销量韧性较强，四线及以下城市下滑严重。4）一季度经销商库存增加，二季度经销商库存下降。二季度国五车型促销开始体现效果，库存系数下降。

量价或迎来反转，长期看份额向一线品牌集中：受透支效应+宏观经济+国五国六切换影响，2019年1-5月汽车销量整体萎靡，但是由于基数效应+国五产品降价促销去库存，零售端增幅逐月改善，预计9月旺季来临终端销量将迎来转正，同时终端折扣预计收窄,单车盈利能力环比改善。品牌格局上，德系、日系和一线自主的份额提高，日系轿车和SUV份额均有提高；德系轿车份额略有下滑，SUV车型销量不断爬坡份额提高，我们预计未来份额将不断向一线品牌集中。

受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者需求下降、国五去库存等因素影响，2019 年1-5 月汽车销量同比下降13.0%，我们预计2019 年全行业共销售汽车2,640 万辆，同比下滑6.0%，整体走势前低后高，其中乘用车2,225万辆，同比下滑6.1%，商用车415 万辆，同比下滑5.1%，新能源汽车销量有望达到155 万辆，同比增长23%。国内汽车人均保有量仍较低，出口有望成为新的增长点，行业空间依旧广阔。