我们认为中国资本市场的两条主线是“产业升级”与“消费升级”，对于汽车行业而言，理想的情况是中国消费者购买中国制造的汽车，既拉动消费、又拉动技术进步，但现实的情况是中国的乘用车市场目前在供需两侧都需要做一些中长期的调整，乘用车消费需要改善用车环境，车企技术进步难以一蹴而就。 

投资建议：梅花香自苦寒来 . 4

温故知新：2019 年不一样的地方 . 5

宏观层面：普惠式的减税降费取代定向的消费刺激政策 ... 5

策略层面：受累于中美贸易摩擦 欧美车企估值更低 ... 6

销量预测：批发销量同比下滑10% 零售销量同比下滑7% .. 7

选股思路：左侧看股息率 右侧看市占率 .. 8

对低估值的思考：中国缺少种子选手 全球处于技术大变革 ... 9

政策面：多理顺关系 少刺激需求 . 10

如何释放中国车市的潜能：市场化分配资源 大力发展汽车服务业 . 10

梳理相关法规：报废车、二手车、排放升级、大吨小标、限行限购 .. 11

乘用车：需求端缓慢复苏 静待淘汰赛结果 . 13

1H19：不一样的乘用车复苏 ... 13

复苏乏力之一：需求缓慢复苏 回到高点需等到2021 年之后 .. 13

复苏乏力之二：供给侧产能过剩 RoE 下滑倒逼出口增长 ... 14

行业整合之路：尾部自主品牌率先淘汰 合资品牌压缩产能 . 15

重磅级新车：SUV 车型众多 自主品牌快速迭代 ... 16

商用车：竞争格局稳定 关注产品升级 ... 18

重卡：短期需求有压力 中长期中枢上移、波动减小 . 18

客车：竞争格局边际改善 需求仍有隐忧 ... 21

轻卡：“大吨小标”带来销量波动 .. 21

经销商：豪华车占比继续提升 售后服务成为稳定现金牛 .. 23

豪华车热销：继续享受豪华品牌增长红利 . 23

服务：盘活存量客户为制胜关键 . 23

零部件：产品升级、格局稳定的企业将持续跑赢. 25

国内市场：短期受下游拖累，中长期空间广阔 .. 25

出口市场：中美贸易摩擦增加关税成本，但人民币贬值利好 .. 26