我们认为中国资本市场的两条主线是“产业升级”与“消费升级”，对于汽车行业而言，理想的情况是中国消费者购买中国制造的汽车，既拉动消费、又拉动技术进步，但现实的情况是中国的乘用车市场目前在供需两侧都需要做一些中长期的调整，乘用车消费需要改善用车环境，车企技术进步难以一蹴而就。 

回顾2019年上半年汽车行业，具有以下特征：1）SUV红利结束，SUV增速与轿车一致；2）日系、德系品牌市场份额上升，自主品牌、美系品牌市场份额下降；3）一线城市汽车销量韧性较强，四线及以下城市下滑严重。4）一季度经销商库存增加，二季度经销商库存下降。二季度国五车型促销开始体现效果，库存系数下降。

量价或迎来反转，长期看份额向一线品牌集中：受透支效应+宏观经济+国五国六切换影响，2019年1-5月汽车销量整体萎靡，但是由于基数效应+国五产品降价促销去库存，零售端增幅逐月改善，预计9月旺季来临终端销量将迎来转正，同时终端折扣预计收窄,单车盈利能力环比改善。品牌格局上，德系、日系和一线自主的份额提高，日系轿车和SUV份额均有提高；德系轿车份额略有下滑，SUV车型销量不断爬坡份额提高，我们预计未来份额将不断向一线品牌集中。

受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者需求下降、国五去库存等因素影响，2019 年1-5 月汽车销量同比下降13.0%，我们预计2019 年全行业共销售汽车2,640 万辆，同比下滑6.0%，整体走势前低后高，其中乘用车2,225万辆，同比下滑6.1%，商用车415 万辆，同比下滑5.1%，新能源汽车销量有望达到155 万辆，同比增长23%。国内汽车人均保有量仍较低，出口有望成为新的增长点，行业空间依旧广阔。

零售销量逐渐企稳：19年以来零售月同比增速逐步收敛，5月同比-3%，我们预计6月有望转正。

覆铜板行业集中度高，成本转嫁能力强：覆铜板行业近五年来产值和销量年复合增速分别为4.9%和5.6%，增长稳健。从区域分布看，全球产能持续向大陆转移，2016 年开始大陆销量占比已经超过70%，2017 年产值占比已接近2/3。

2019 年5 月，国内新能源汽车产业链需求增速放缓，但销量结构持续改善；国内风电、光伏并网提速，光伏海外需求持续景气；维持行业强于大市评级。

汽车行业已进入新时代，对新特征的定义是把握汽车投资的第一步。总量：中长期仍有空间，呈现低增速高波动的特性，行业与企业的双重拐点将带来显著超额收益。出口：面向 2300 万销量的新兴市场，各家车企已整装待发。格局：行业加速分化，国六升级加速行业洗牌。

特斯拉一季度销量6.3 万辆，环比下滑了 30.5%，而 Model S/X 结束了季度销售 2 万辆的长期水平。车市淡季、补贴退坡抢装、海外交付开启妨害国内交付能力为销量环比下滑的主因。二季度开始公司已将重心重新转回国内车辆的交付上，预计 6 月份美国地区的交付量将有较好增长。