政策推进大气污染治理，当前空气质量指标相对滞后于“十四五”目标预期进度，2025 年重点 提升空气优良天数比率、降低挥发性有机物排放。从重点行业来看：1）电力：小阳春兑现中， 行业订单未来仍存稳定地板量；2）钢铁：进入深化阶段，节点延后两年，表明改造质量为核心； 3）水泥、焦化：超低排放改造进展初期，焦化行业排放标准近期发布；4）其他：多个行业均 有地方性污染物排放标准出台。

基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为 基，政策考核年催化，氢能价值量升级

各省市发布 2025 年政府工作报告：2024 年部分省份化债成效显著，2025 年地方政府对化债 重视度不减，有望对存 G 端应收账款回款问题的环保企业产生实质性利好。碳中和：稳步推进， 完善全国碳市场体系；水务：加快改造供排水管网，重视农村水务发展；固废：推进垃圾分类， 强化再生资源回收利用；大气治理：深化超低排放、柴油货车污染治理；氢能：2025 年多地聚 焦项目推进、侧重上游绿氢环节。

环卫装备深度：基于年度数据的新思考：制造降本+电油比为基，政策考核年催化，氢能价

各省 2025 年年度电力交易结果陆续出台，煤价下行背景下建议关注 电价下降幅度小的区域火电标的。各省份陆续发布 2025 年年度市场 化电力交易结果:1)广东:2025 年度交易总成交电量 3410.94 亿千 瓦时，同比增长 32.1%;成交均价 391.86 元/兆瓦时，同比去年下降 约 74 元/兆瓦时，降幅约为 15.84%;较广东省燃煤基准电价下浮约 13.5%。2)江苏:年度交易总成交电量 3282.2 亿千瓦时，同比下降 8.99%;加权均价 412.45 元/兆瓦时，同比去年下降 40.49 元/兆瓦 时，降幅约为 8.94%，较江苏省基准电价上浮 5.49%。3)安徽:年度 双边协商交易成交电量 1067.04 亿千瓦时，成交加权均价为 412.97 元/兆瓦时，同比去年下降 47.19 元/兆瓦时，下滑比例为 10.26%， 较安徽省基准电价上浮 7.43%;年度集中竞价交易成交电量 42.61 亿 千瓦时，成交加权均价 408.80 元/兆瓦时，同比去年下降 52.48 元/ 兆瓦时，较安徽省基准电价上浮 6.35%。4)湖北:双边协商交易成交 电量 20 亿千瓦时，成交电价 407.85 元/MWh，较湖北省基准电价下浮 1.98%;集中竞价交易成交电量 84.02 亿千瓦时，成交电价 459.77 元 /MWh，较湖北省基准电价上浮 10.5%。5)重庆:2025 年年度电力中 长期交易共计成交电量 613.07 亿千瓦时，成交均价 458.33 元/兆瓦 时，较重庆基准电价上浮 15.62%。综合来看，2025 年年度长协电价 普遍较去年有所下降，不同省份下降程度不同，近期市场动力煤价格 整体呈下行趋势，燃料成本的下行有望对冲明年部分电价下降的影 响，建议关注年度长协电价下降较少的省级火电平台。

The global GIS market in the utility industry refers to the market for geographical information system (GIS) technologies, systems, and solutions that are specifically designed and used by utility companies. These utilities include sectors such as electricity, gas, water, and sewage. GIS is a system that allows for the collection, storage, analysis, and visualization of geospatial data. In the utility industry, GIS is used to manage assets, infrastructure, and operations efficiently. It provides utilities with the ability to map and analyze their network of assets, such as power lines, pipelines, water distribution systems, and other infrastructure elements. This helps utilities in planning, designing, maintaining, and optimizing their infrastructure.

行业基本面向好，估值水平合理。截至 2024 年 12 月 3 日，SW 环保工程 与服务III近一年涨幅为 6.8%，跑输上证综指 4.9%，跑输创业板指 10.8%， 涨幅位于全行业中下游。2024 年 9 月末以来，环保估值有较明显回升， 当前环保(申万)指数 PE-TTM(收盘价 2024/12/3)为 23.3x，处于历史 55.4%分位点。截至 2024 年前三季度，全行业营收利润有所下滑，营收 实现 2495.9 亿元，同比-1.5%;归母净利润实现 189.7 亿元，同比-14.3%。 双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。2021 年发改委《“十四五”循环 经济发展规划》提出到 2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源循环 利用产业产值达到 5 万亿元，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中再 生铜、铝、铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨。我们推荐关 注 1)供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危废资源化版块; 2)伴随电池回收景气度高增的锂电回收版块;3)回收率提升潜能大，政 策目标明确的塑料再生版块;4)低碳燃油替代，未来需求量空间大、受益 于 uco 出口退税的生物柴油版块。

重要事件:11 月 29 日，在国家能源局的统筹组织下，中国电力企业联合 会联合多家单位共同发布《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，首次 明确了全国统一电力市场发展的“路线图”和“时间表”，即 2025 年 初步建成、2029 年全面建成、2035 年完善提升。 近日，住建部官网更新了全面反映我国城乡市政公用设施建设与 发展状况的 2023 年版《城乡建设统计年鉴》。在本周小专题研究中，我们 将从最新版年鉴纷繁的信息中抽丝剥茧，对燃气行业最为关键的数据进 行分析解读、梳理最新的行业发展趋势与脉络。

供需:2030 年欧盟进口需求确定性相对较强 欧盟供需分析:1)产能端参考 Argus 统计，预计 2025 年欧洲/欧盟地区生物航煤总投运产能 分别为 163/154 万吨/年;2030 年总投运产能分别为 515/388 万吨/年。2)需求端参考 2025/2030 年 SAF 2%/6%掺混比例计算，2025 年和 2030 年欧盟 SAF 需求或达到 96/311 万吨/年。 欧盟进口需求分析:1)2025 年欧盟进口需求取决于航煤的复苏程度及欧洲产能利用率情况。 若欧盟当地厂商产能利用率为 60%，则 2025 年存 3.9 万吨的进口需求;若欧洲当地产能利用 率降低至 50%或欧盟航空燃油消耗量复苏，进口需求有望增加至 25 万吨。2)2030 年欧盟进 口需求确定性相对较强，若欧盟当地厂商产能利用率为 60%，则欧盟 2030 年存 78 万吨的进 口需求。我国地沟油制取 SAF 减碳效应强、属于先进生物燃料，我国 SAF 有望实现出口。

2024 年 11 月 25 日至 11 月 29 日建筑材料板块(SW)上升 3.29%，上 证综指上升 1.81%，建材板块相对沪深 300 超额收益为 1.98%。其中水 泥(SW)上升 2.38%，玻璃制造(SW)上升 5.19%，玻纤制造(SW) 上升 6.08%，装修建材(SW)上升 2.77%。本周建筑材料板块(SW)资 金净流入额为-1.48 亿元。