行业基本面向好，估值水平合理。截至 2024 年 12 月 3 日，SW 环保工程 与服务III近一年涨幅为 6.8%，跑输上证综指 4.9%，跑输创业板指 10.8%， 涨幅位于全行业中下游。2024 年 9 月末以来，环保估值有较明显回升， 当前环保(申万)指数 PE-TTM(收盘价 2024/12/3)为 23.3x，处于历史 55.4%分位点。截至 2024 年前三季度，全行业营收利润有所下滑，营收 实现 2495.9 亿元，同比-1.5%;归母净利润实现 189.7 亿元，同比-14.3%。 双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。2021 年发改委《“十四五”循环 经济发展规划》提出到 2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源循环 利用产业产值达到 5 万亿元，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中再 生铜、铝、铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨。我们推荐关 注 1)供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危废资源化版块; 2)伴随电池回收景气度高增的锂电回收版块;3)回收率提升潜能大，政 策目标明确的塑料再生版块;4)低碳燃油替代，未来需求量空间大、受益 于 uco 出口退税的生物柴油版块。

重要事件:11 月 29 日，在国家能源局的统筹组织下，中国电力企业联合 会联合多家单位共同发布《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》，首次 明确了全国统一电力市场发展的“路线图”和“时间表”，即 2025 年 初步建成、2029 年全面建成、2035 年完善提升。 近日，住建部官网更新了全面反映我国城乡市政公用设施建设与 发展状况的 2023 年版《城乡建设统计年鉴》。在本周小专题研究中，我们 将从最新版年鉴纷繁的信息中抽丝剥茧，对燃气行业最为关键的数据进 行分析解读、梳理最新的行业发展趋势与脉络。

供需:2030 年欧盟进口需求确定性相对较强 欧盟供需分析:1)产能端参考 Argus 统计，预计 2025 年欧洲/欧盟地区生物航煤总投运产能 分别为 163/154 万吨/年;2030 年总投运产能分别为 515/388 万吨/年。2)需求端参考 2025/2030 年 SAF 2%/6%掺混比例计算，2025 年和 2030 年欧盟 SAF 需求或达到 96/311 万吨/年。 欧盟进口需求分析:1)2025 年欧盟进口需求取决于航煤的复苏程度及欧洲产能利用率情况。 若欧盟当地厂商产能利用率为 60%，则 2025 年存 3.9 万吨的进口需求;若欧洲当地产能利用 率降低至 50%或欧盟航空燃油消耗量复苏，进口需求有望增加至 25 万吨。2)2030 年欧盟进 口需求确定性相对较强，若欧盟当地厂商产能利用率为 60%，则欧盟 2030 年存 78 万吨的进 口需求。我国地沟油制取 SAF 减碳效应强、属于先进生物燃料，我国 SAF 有望实现出口。

2024 年 11 月 25 日至 11 月 29 日建筑材料板块(SW)上升 3.29%，上 证综指上升 1.81%，建材板块相对沪深 300 超额收益为 1.98%。其中水 泥(SW)上升 2.38%，玻璃制造(SW)上升 5.19%，玻纤制造(SW) 上升 6.08%，装修建材(SW)上升 2.77%。本周建筑材料板块(SW)资 金净流入额为-1.48 亿元。

The integrated facility management market size was valued at USD 142.05 billion in 2023, and it is expected to reach USD 217.08 billion by 2029, registering a CAGR of 7.08% during the forecast period (2024-2029). An integrated facilities management (IFM) primarily brings all the facility management contracts under a single service. IFM combines complex facilities management and soft FM such as security, cleaning, and waste management. Bringing all these different services together under a single umbrella can result in better customer service, better coordination between FM services, and consolidated costs to bring everything in under budget.

我们在 2023 年 5 月 7 日发布报告《透过洪城环境大涨，细数高股息环保标的该买什么？》中，强调水务运营、垃圾焚烧标的投资价值，报告逻辑持续得到验证，典型标的洪城环境、兴蓉环境、瀚蓝环境、三峰环境涨幅为 60.1%、59.1%、13.9%、23.2%（2023/5/7-2024/7/26）。2023 年 12 月 29 日外发《重视绝对收益，成长寻求确定性——环保检测氢能 2024 年度投资策略》，强调绝对收益范围可由高股息拓展至业绩稳健增长的赛道，跟踪潜在提高分红比例的标的，并重视港股侧价值重估的可能。前述逻辑亦得到验证，洪城环境、兴蓉环境、瀚蓝环境、光大环境、三峰环境涨幅为 34.0%、48.2%、30.6%、48.1%、24.8%（2023/12/29-2024/7/26）。

中国工业废水处理能力：2017-2023年，中国的工业废水处理能力由180.0百万吨/日增长至188.6百万吨/日，年复合增长率为0.8%。未来随着中国工业的发展和工业废水处理比率（已处理废水量与废水排放总量之比）的提升，预计未来工业废水的处理能力将会稳步增长。2024年，中国工业废水处理能力将达到193.4百万吨/日，我们预计到2028年，中国的工业废水处理能力将达到208.7百万吨/日，2023-2027年均复合增长率为2.6%。产业园内工业废水处理能力增幅已经超出工业废水处理行业增幅。产业园内工业废水处理能力在2023年占比为21.1%，而2017年为19.0%，预计到2027年该比例将增至24.7%。