疫情叠加垃圾分类驱动行业扩容，当前市场化率不足 50%。新冠疫情爆发以 来，各地对环卫服务精细化和专业化的要求全面升级，疫情结束后城市消毒和 脏乱差管理等工作有望常态化，环卫服务市场空间进一步扩容。而垃圾分类政 策自 2019 年以来全面推开，我们预计 46 个大中城市垃圾分类将为环卫市场带 来超过 300 亿元增量，当前全国环卫服务市场总规模 3200 亿元左右。

现代环境治理体系的核心是系统化管理。国家领导层面的顶层设计、 地方政府的严格落实是我国环保工作顺利开展的基础，而科学化、系统 化的管理模式则是我国现代环境治理体制的核心。本次《意见》是我国 现代环境治理体系建设的纲领性文件，其要求构建党委领导、政府主导、 企业主体、社会组织和公众共同参与的系统化现代环境治理体系，并对 环保督察、排污许可、监测覆盖、三方治理等重点的环保机制体制均提 出了深化要求，未来相关工作的开展也将加速推进。

疫情初步得到控制，中央要求稳经济复工，国务院将加大宏观政策调节 力度，通过实施更加积极的财政政策支持实体经济的良好发展。2 月 14 日，证监会松绑再融资政策，锁定期大幅缩短，有助于上市公司获取发 展所需资金。融资放松，有利于改善环保公司的业绩增速预期，从而带 来业绩和估值的双提升。

近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的 指导意见》。政策要求到 2025 年，建立健全环境治理的领导责任体系、企业责 任体系、全民行动体系、监管体系、市场体系、信用体系、法律法规政策体系， 形成导向清晰、决策科学、执行有力、激励有效、多元参与、良性互动的环境 治理体系。

板块 2019 年 Q4 业绩增速近 60%，行业业绩拐点确认。截至 2020 年 2 月 29 日已有 45 家发布业绩快报\预告，合计实现归母净利润 148.16 亿元，同比增长 22.58%。板块整体 2019Q4 单季度归母净利润同比增 长 59.7%，增速为 6 年内最高（瀚蓝环境 2019 年采用扣非归母净利 润、剔除 2018 年大幅亏损公司兴源环境，下同）。我们认为行业业绩 拐点已经得到证实，未来几年伴随疫情后周期需求扩张+融资改善，环 保公司业绩有望全面反转，现金流、资产负债表同步修复。

“疫情”给水务行业带来什么？短期成本提升，长期行业提质持续。保障各类废水（医疗、生活）的达标处置是本轮疫情的重要应急工作之一，短期会给生活污水处理厂带来负荷加重，成本上升（吨水成本的提升约为0.024 元左右）等影响，工作人员的安全防护也是重中之重；长期来看，我国污水处理行业的发展重点和政策方向已经从原先的“增量”走向“提质”，系统化、一体化进行生活污水处理的需求日益提升，医疗废水的建设规划亦将逐步形成区域协同、城乡统筹、提升应急储备等处置能力规范化的建设。

环卫服务行业资产周转率高，回款好造血能力强，公用事业属性突出，虽然净利率一般不足10%但是ROE 可观。2019 年运营市场化率不足40%，机械化率约为60%。我们预期未来五年行业新订单CAGR 会从16-19 年的40%-50%降至20%-30%，而市场集中度将逐步提升（目前我国环卫市场CR10 市占率约20%）；长期来看，参考海外可比公司发展路径，兼并收购会加速龙头诞生，稳定期估值约20x P/E 和2.0-3.0x P/B。关注新上市的纯环卫运营公司玉禾田和侨银环保，还有环卫设备和服务双轮驱动的龙马环卫和盈峰环境。