资本市场深改蓄力已久，政策落地加速释放在即。1) 2020年资本市场深改 主要在上市制度与流程、再融资制度、创新业务发展以及提高直接融资效率等 方面进行改革升级。2)政策面利好叠加市场行情的回暖，驱动上市券商业绩 继续保持增长，年化ROE有望达9.4%o 3)头部券商的资管、投行及投资业务 的市占率不断提升，推动行业头部化趋势发展。4)证券板块2020年下半年 曝光度较高颇受市场关注，板块上涨幅度跑赢市场，全年累计上涨13%。 

投资要点：中资银行居民贷款占比在过去 10 年大幅度提升。面对房地产市场健康发展，经济转型靠消费拉动，鼓励小微企业发展，我们认为高收益、低不良的居民贷款占比有望继续提升。中资银行存款占比高，结合正常货币政策带来的较高利率，有助于中资银行从负债端稳定净息差。这些都将提升中资银行的盈利水平和资产质量。

近期，央行下发《中国人民银行关于推进信用卡透支利率市场化改革的通知》，自2021 年1 月1 日起，信用卡透支利率由发卡机构与持卡人自主协商确定，取消信用卡透支利率上限和下限管理（即上限为日利率万分之五，下限为日利率万分之五的0.7 倍）

[投Ta资ble要_S点um：m我ar们y] 认为新增信托贷款拖累社融，但仅为一次性扰动因素，不足为忧。后续信用债融资恢复，也将贡献社融增量。而企业中长期贷款的持续稳健增长，反应企业对经济长期发展的乐观预期。公司首推杭州银行。

12 月金融数据总量表现有所收敛，判断主要是时点监管要求叠加年末信贷主动安排所致。积极的信贷储备下，1 月份实体信贷投放料将表现积极。银行板块政策预期扰动渐稳，后续有望回归基本面逻辑支撑，当前看好板块配置价值。

12 月金融数据总量表现有所收敛，判断主要是时点监管要求叠加年末信贷主动安排所致。积极的信贷储备下，1 月份实体信贷投放料将表现积极。银行板块政策预期扰动渐稳，后续有望回归基本面逻辑支撑，当前看好板块配置价值。

12 月社融增量为1.72 万亿元（同比少增3830 亿元），社融存量同比+13.3%（增速环比下降0.3pc）。12 月新增人民币贷款1.26 万亿元，同比多增1200亿元，人民币贷款余额同比+12.8%（增速环比持平）。M2 增速10.1%，环比降低0.6pc；M1 增速8.6%，较11 月降低1.4pc。

12 月社融存量增速下降0.3%至13.3%：12 月社融新增1.72万亿元，同比少增3830 亿元。12 月末社融规模存量为284.83 万亿，存量同比增速13.3%，较11 月增速环比下行0.3 个百分点。其中，信托融资以及城投融资整改收缩拖累了社融增速。

央ma行ry＃发 布 2020 年12 月社融及金融统计数据，本月社会融资规模新增 1.72万亿，YoY 增速+13.3%。其中对实体经济发放的人民币贷款+1.14 万亿，委托、信托贷款及银行承兑汇票合计-7376 亿，直接融资+1567 亿，政府债券+7156 亿。

央行公布12 月金融数据，12 月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.26 万亿，同比多增1170 亿元。人民币贷款余额同比增速与11 月持平为12.8%。12 月新增社融1.72 万亿，同比少增4821 亿，社融余额同比增13.3%，增速较11月下降0.3 个百分点。M2 同比增10.1%，增速较11 月下降0.6 个百分点。