2000-2006 年美国商业银行保持了20 世纪90 年代以来的高盈利能力。 但次贷危机负面冲击巨大，危机后美国进入零利率和QE 市场环境，经 济增长动能也有所减弱，因此美国商业银行盈利能力虽有所修复但明显 低于危机前水平。2014 年美国经济基本走出次贷危机阴影，2017-2019 年美国经济增长较为强劲，美国商业银行ROA 提升到危机前水平，但权 益乘数下降使得ROE 仍低于危机前水平。

投资建议。建议关注：1）挖矿股：MARA、第九城市、RIOT、BTBT。2） 矿机股：嘉楠科技、亿邦国际、英伟达等。3）矿场股：DMGI；4）矿池股 （500.com）；5）买币股：Microstrategy、特斯拉、GBTC 等；6）交易所： 火币科技、欧科云链；7）其他：中嘉博创、雄岸科技等。

2 月19 日，《中国外汇》刊登了对国家外汇管理局资本项目 管理司司长叶海生的专访。本次专访内容共两次提及证券业，一 是研究论证允许境内个人在年度5 万美元便利化额度内开展境外 证券、保险等投资的可行性，二是推动证券公司外汇业务试点。

投资建议：五大上市险企1 月保费增速总体表现亮眼，仅中国平安保费呈负增长。寿险方面，国寿、新华领跑上市险企，表现超预期；平安个险新单保费同比大幅增长31.0%，寿险改革成效逐步释放；新旧重疾切换叠加开门红，健康险增速仍维持高位，同时养老险保费增速也迎来大幅上涨，我们维持判断商业养老保险和商业健康保险是21 年保费增长的主要突破口。

海外疫情逐步得到控制、疫苗接种加速、各主要经济体修复预期加速，但国际经济金融形势仍然复杂严峻，境内外疫情变化和外部环 境存在诸多不确定性。我国经济运行稳定恢复，成为2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，也是少数实施正常货币政策的主 要经济体之一，全年GDP同比增长2.3%。2021年1月新增贷款3.58万亿创历史新高；社融新增5.17万亿，同比多增1207亿，超出市场预 期，且融资需求转向经济内生复苏拉动；M1、M2同比增速分别为14.7%和9.4%，预计未来M2增速将在10%以内波动。2021年货币政 策转弯应适度，应把握好政策时度效，保持好正常货币政策空间的可持续性，且应根据国内外形势变化灵活调整政策力度、节奏和重 点。当前流动性层面，央行连续通过缩量方式回收流动性，未来货币政策边际收紧大概率将持续，但政策收紧节奏仍有待观察。

2021年2月19日，国家外汇管理局外汇研究中心官方微信号“中国外汇”发布了一篇《叶海生：深化改革，稳步推进 高水平资本项目开放》，文中多个地方引起关注，被部分投资者解读为有可能初步放开境内资本对外投资的信号。 文中具体提及新的一年，外汇局将主要开展以下四个方面的工作：（1）一是制定未来资本项目开放的总体规划；（2）二 是在部分区域开展跨境贸易投资高水平对外开放试点；（3）三是积极参与推动落实多双边投资/自贸协定谈判；（4）四是 研究有序放宽个人资本项下业务限制。

非银金融行业1 月跑输大市。在28 个申万一级行业指数中位列第24位。非银金融二级子行业指数中，证券板块下跌5.13%。

美股投资者结构变迁：居民与机构的此消彼长。1、美股市场投资者结构变迁：70s分水岭后，居民占比下降、机构持续 提升（截至2019年底，居民\机构占比分别38%\56%）。2、机构投资者内部结构：70-80年代养老金占比最高，2000年后 共同基金、外资、及ETF占比提升。3、美股机构化启示：居民通过养老金及基金间接入市。新经济拉动美国经济复苏、 直融占比提升、养老金税优政策、共同基金发展等，共同推动居民间接投资股市。

投资建议：预计随着“春季躁动”的季节性宽松阶段退出，经济复苏背 景下，市场风格可能转向盈利驱动。考虑到上市银行基本面全面改善的 趋势较为确定，且当前估值水平和仓位均处于底部区间，配置价值凸显。 短期来看，资产久期短、存量房地产贷款占比高且未超过监管上限和负 债端存款占比高、存款付息率低的银行，业绩确定性强且弹性更大。结 合当前估值水平和资产质量，建议积极关注建设银行（A、H）、工商银 行（A、H）、邮储银行（A、H）、招商银行（A、H）和常熟银行等。

1 月末市场利率较快收紧，中金宏观组认为，经济增长、通胀、资产价格走势、 金融风险等多个因素影响中国货币政策走向，近期引导资金面边际收紧的政策操 作不代表货币政策系统性收紧，短期内利率可能处于区间波动状态（链接）。我 们认为政策追求多目标平衡利好银行2021 年业绩表现。个股推荐存在估值修复 空间的兴业银行、四大行-A/H，以及净利润增速大概率恢复至较快水平的招商银 行-A/H、平安银行、宁波银行、常熟银行。