投资建议：预计随着“春季躁动”的季节性宽松阶段退出，经济复苏背 景下，市场风格可能转向盈利驱动。考虑到上市银行基本面全面改善的 趋势较为确定，且当前估值水平和仓位均处于底部区间，配置价值凸显。 短期来看，资产久期短、存量房地产贷款占比高且未超过监管上限和负 债端存款占比高、存款付息率低的银行，业绩确定性强且弹性更大。结 合当前估值水平和资产质量，建议积极关注建设银行（A、H）、工商银 行（A、H）、邮储银行（A、H）、招商银行（A、H）和常熟银行等。

前言：息差将是2021 年银行之间业绩分化的主导因素.....................................................5

一、无风险利率上行周期，存款基础好的银行业绩和股价走势更优..................................6

（一）存款基础好的银行息差改善幅度高且存在滞后性............................................6

（二）存款基础好的银行盈利能力和股价走势更优...................................................9

二、中长期负债缺口扩大，银行间负债结构分化加剧，存款基础好的银行竞争优势显现12

（一）结构性存款压降叠加中长期贷款占比上行，中长期负债缺口扩大................12

（二）负债增长压力加大，2020 年下半年同业存单发行量、价齐升......................14

（三）趋势上看，2021 年同业资金占比高的银行负债成本面临上升压力...............15

三、投资建议：终端利率上行周期，负债稳定银行相对受益...........................................17

四、风险提示....................................................................................................................19