拟IPO 新三板企业成了新三板2016 年最火热的焦点之一，从政策层面上看，分层政策为新三板市场的分层和优化升级奠定了良好的体制基础，监管层多次提及新三板企业转板试点问题。从实践层面上看，两家新三板企业江苏中旗和拓斯达IPO 顺利通过，进一步激发了大众对新三板优质企业的关注。2017 年新三板市场东风将起，在基础体制建设和实践需求的双重推动下，新三板企业转板政策可能会出现历史性契机。但是，任何一个相对成熟的政策落地都不是一蹴而就的，需经过一个探索和试验的阶段，试验的过程是不断解决即时问题，不断改进的过程。从现实情况来看，目前新三板企业公开发行面临的最受关注的问题是三类股东和股东人数超过200 人两个问题。广证恒生认为，2017 年证监会有望在新三板企业面临的三类股东和股东人数超过200 人的问题上，给出明确指导。

2016 年12 月份银河10 大金股组合收益率为3.96%，高于沪深300指数10. 40 个百分点。2016 年1-12 月，银河证券月度组合累计收益率16.24%，超越沪深300 指数26.76 个百分点。2013 年1 月至今银河月度金股累计收益率415%，大幅超越沪深300 指数达到383 个百分点，也大大高于创业板指数167%的涨幅。

供需平衡，制造业继续回暖。总量数据：供需平衡，制造业继续回暖。12 月中采制造业PMI 为51.4，为年内次高点，主要受益于供需矛盾进一步缓和，价格保持扩张，进出口改善，和结构调整继续。整体来看制造业回暖复苏之势明显。高频数据：房市成交增速回落，发电耗煤同比微涨。截至12 月30 日，30 大中城市房地产成交面积同比增加16.41%，今年以来发电耗煤量同比上涨0.54%。

结合银行理财年报推算新口径下的广义信贷同比增速，2016 年6 月份，大银行新口径下的广义信贷同比增速为18.7%，较原口径增加2.8%；中小银行新口径下的广义信贷同比增速为28.3%，较原口径增加4.7%。从趋势上看，中小银行的广义信贷增速在二季度出现了较快的下行，但仍然远高于大型银行增速。

12 月27 日至12 月30 日四个交易日，上证综指下跌0.61%，深证成指下跌0.55%，中

小板指和创业板指分别下跌0.75%和0.61%，各指数全年均下跌了10%以上。

整体偏刚兑（即使16年4月份无序违约，后缓释），压缩信用利差。目前仍在历史较低水平。

美元指数与美债走势的关系在2016年出现了扭转：美债收益率和美元指数同向变动，我们判断这主要是由于：2016年以前，美债与美元指数分别受全球流动性和美、欧、日货币政策对比强弱驱动；2016年开始，美、欧、日央行按兵不动情况下，货币政策边际对比变动不明显，美元指数转向受预期推动，形成了同向变动的局面。

2016 年的债券市场是货币政策转向、流动性风险全面爆发的一年，也是供给侧改革伊始、信用违约常态化的一年，在国际环境瞬息万变的背景下，黑天鹅事件频发。通过回顾 2016 年的市场，我们总结经验教训，在 2017 年的投资中仍需重点防范流动性风险和信用风险。

经济的虚，表现在“总需求”极度依赖信用扩张，债务堆积与资产回报率低等结构性问题仍然十分严重，中长期前景仍然不值得看好。短周期的角度看，部分领先指标已见顶或下滑，但融资条件仍然宽松，基本面的企稳也许还会持续3-4个月左右。对市场：1）去杠杆背景，对经济拐点的择时更重要；2）政策对经济容忍度提升融资条件恶化（债市再波动和下跌）可能是经济加速向下的必要条件。

当前，补库周期已成为市场共识：虽然仍处于总需求增速放缓期，但由于企业库存水平在历史低位，供需缺口推动库存回补，改善企业盈利。不同于市场的是，我们认为这一轮补库周期遇上了产能周期的拐点，企业盈利改善的弹性增大持续性增强。我们从补库周期中盈利传导受益行业+产能去化进度较快的行业两个逻辑出发，同时，从产能周期拐点下市占率已大幅提升的龙头更受益角度出发，