美联储的货币政策与利率分析框架: 美国货币政策的二元的长期目标组合: 就业景大化和长期通胀稳定，相互牵制关系可以避免货币政策陷入两和短期过度总向淡作的泥酒，经验性地归纳为“菲利昔斯曲线”，极端情形的偏移令美联储必须进行艰难的决策。从工具到长期目标之间还有一介目标、以及利率汇座传导关系两个环节，泰勒规则的交迁清浙地显示美联储的操作并非、而且无法完全依据定量测算，不确定性越大，泰勒规则让位于主观判断的概率越大。长端美债收益率由长期通胀预期.长期经济增长势预期和货币政策中长期立场三大因素共同决定，货币政策对三大因素形成相互攀肘的影响，并景终形成阶段性特征调异的传导模式，最终影咱总警求、房地产和会融市场，形成货币政策五大环节的完整闭环。

2023年5月以来，人民币贬值有所加快，美元兑人民币汇率从5月5日的 6.91升至6月30日的 7.26 的阶段性高点，在2023年5月25 日的外发报告《利率下行能否突破去年低点?》中，曾提及在“经济靠外雪”的假设下，人民币贬值不会造成对降息的制约，本篇我们将着重分析人民币贬值是否对降息形成制约? 借此分析下半年货币政策的空间。

7月A股持续回升，金融、地产板块领涨市场，消费板块明显回暖，高端制造与 TMT 板块则表现不佳。具体来看：在政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的定调下，非银行金融领涨市场，银行行业涨幅居前；周期板块普遍反弹，房地产及地产链相关行业（建材、建筑、钢铁等）涨幅较大；消费板块也明显回暖，除医药外的其他消费行业7月均录得正收益；而高端制造板块相关行业（电新、机械、军工等）多有调整，此前作为占优行业的 TMT 板块在所有行业中跌幅居前，这与我们此前提及的市场在下跌中切换相符。从概念指数来看，涨幅排名靠前的指数集中在住房改造、汽车相关领域，跌幅靠前的指数多集中在光通信、游戏领域。

七月股票市场表现整体优于基金市场。A 股上证 50、沪深 300 月内分别上涨 6.5%、4.5%；H 股呈现弹性表现，恒生指数涨幅超 6%、恒生科技指数月内涨幅超 16%。海外主要股指方面，标普 500 上涨 3.1%、纳斯达克 100 指数上涨 3.8%。7 月申万 31 个一级行业涨多跌少，月内涨幅前三的行业是房地产、非银金融、商贸零售，月内跌幅前三的行业是通信、传媒、国防军工。7 月，北向资金大幅净流入 470 亿人民币、南向资金净流入 158 亿港元；2023 年以来，北向资金共计净流入 2303.3 亿人民币，南向资金共计净流入 1393.5 亿港元。截至0731，全市场公募基金数量共计11031 只，资产净值合计 27.43 万亿。2023 年以来，公募基金新增规模超 5400 亿。7 月全市场新增公募产品规模约 600 亿左右，结构来看，中长期纯债型基金规模占比近 45%，主动权益类、固收+基金规模合计占比约 30%。

张家港市位于江苏省东南部，地处长江三角洲腹地，为苏州市所辖县级市，东南与常熟相连，南与苏州、无锡相邻，西与江阴接壤，北滨长江，与如皋、靖江隔江相望。张家港市原名沙洲，1986 年 9 月撤销沙洲县，以境内天然良港张家港命名设立张家港市，2020 年 10 月，张家港市被评为全国双拥模范城（县）。张家港市全市总面积 999 平方公里，下辖 7 镇 3 街道、1 个现代农业示范园区、1 个双山香山旅游度假区，拥有 2 个国家级开发区（张家港保税区及张家港经济技术开发区），1个省级高新区（张家港高新区）和 1个省级产业工业园（扬子江冶金工业园）等一批重点功能区。张家港市境内的张家港港是首批对外开放的国家一类口岸，拥有 63.6 公里的沿江岸线、65 个万吨级以上泊位，是全国首个货物吞吐量超亿吨的县域口岸，也是全球首个国际卫生港口。

作为东吴金工“行为金融拥抱选股因子”系列研究的第一篇，我们在2022年6月发布的《重拾自信选股因子——从过度自信到重拾自信》中，对行为金融学中一种常见的预期偏差——过度自信，进行讨论。我们根据经典的DHS模型，从“投资者过度自信的程度影响股价”的逻辑出发，用“股价快速上涨和快速下跌的时间差”作为代理变量，创新性地构造了过度自信CP因子。在此基础上，我们又做了进一步思考，考虑了既然投资者存在过度自信，那么股价回调时他们可能也会过度悲观，导致回调幅度过大，但是由于利好消息的存在，这种形态的股票之后一定会补涨。基于上述考虑，我们将第一代过度自信CP因子和日内收益正交，将残差项作为第二代重拾自信RCP因子。基于重拾自信RCP因子构造的组合，其表现明显优于传统组合方式。 

7 月 3 1 日 ，国 务 院 办 公 厅 转 发 国 家 发 展 改 革 委《 关 于 恢 复 和 扩 大 消 费 措 施 的 通 知 》。 文 件 提 到 ， 丰 富 文 旅 消 费 ， 全 面 落 实 带 薪 休 假 制 度 ， 鼓 励 错 峰 休 假 、 弹 性 作 息 ， 促 进 假 日 消 费 ； 扩 大 新 能 源 汽 车 消 费 ， 落 实 延 续和 优 化 新 能 源 汽 车 车 辆 购 置 税 减 免 等 政 策 ； 支 持 刚 性 和 改 善 性 住 房 需 求 ， 在 超 大 特 大 城 市 积 极 稳 步 推 进 城 中 村 改 造 。

当前（2023-08-01）大小盘维度综合指标值为 1.02，成长价值维度综合指标值为 0.14，整体风格偏向大盘成长。具体而言，在大小盘维度下，市场状态大类指标为 1.44，市场情绪大类指标为 1.21，宏观环境大类指标为 0.42，均偏向于大盘。在成长价值维度下，市场情绪大类指标为 1.11，偏向于成长；市场状态大类指标为-0.25，宏观指标大类指标为-0.44，偏价值。

近期相关政策密集出台，我们预计将有助于刺激家居消费需求，不断提振消费信心，家居板块有望持续回暖，同时我们预计家居行业将持续分化，智慧家居、定制家居等赛道龙头有望加速提升市场份额，实现强者愈强。当前家居板块估值仍处于历史较低位置，我们继续看好具有核心竞争力的龙头家居企业的短期估值修复以及长期成长空间。