产业链：组件价格止跌、N型硅料价差拉大，组件排产持续提升。1）价格：8月上游硅料及硅片库存下降至合理 水平，价格反弹，下游电池片及辅材受益于组件排产提升价格反弹，组件价格滞后调整、有止跌趋势。至 8 月 16 日， 多晶硅致密料/N 型料价格反弹至 7.3/8.5 万元/吨，182/210 硅片价格反弹至 3.15/4.2 元/片，P-182/P-210/N 型电 池片价格反弹至 0.75/0.73/0.80 元/W（NP 价差 0.05 元/W），PERC 组件价格下降至 1.25~1.28 元/W ，TOPCon 组件价 格 1.35 元/W（NP 价差 0.08 元/W）。此外，N 型硅料溢价幅度继续扩大至 1.2 万元/吨（16%），预计后续 N 型硅料价格 维持高位，P 型价格随新产能投产而回落，价差进一步拉开。2）盈利：测算上游盈利触底反弹，二三线组件企业成本 倒挂。3）排产：8 月产业链排产继续提升，组件规划产出提升至 50GW 以上，主要因组件新产能放量、厂家竞争市占 率及预期备货心态，预计行业整体排产和出货量在下半年将继续保持逐月环比提升的趋势。

河北发布新能源发展促进条例，推动新型储能参与电力市场和调度运用。8 月 14 日 ，河北省人大常委会发布《河北省新能源发展促进条例（草案征求意见稿）》。 征求意见稿提出，在新型储能领域，省人民政府能源主管部门应当统筹布局建 设电化学储能、机械储能、电磁储能、储氢、储热（冷）等新型储能项目，推 动新型储能规模化应用，支持社会资源参与新型储能建设，引导新能源电站以 市场化方式配置新型储能，推广新型储能在电源、电网、用户等环节的应用， 提升电力系统灵活性，促进新能源高比例消纳。同时鼓励科研机构、高等学校、 企业等开展新型储能技术研发，提升新型储能领域创新能力。我们认为，此次 征求意见稿的公布，能够助力河北加速新型能源强省建设，推动新型能源在河 北的开发、利用，促进河北省相关新能源产业持续健康且高质量的发展。

氢燃料电池是绿氢应用的重要场景，氢燃料电池汽车是交通领域利用氢能的重要方式。在上游制氢成本下降、国内外政策积极推动氢能在交通领域中应用的背景之下，氢燃料电池汽车需求有望快速增长。随着加氢、储氢基础设施建设逐步完善、氢燃料电池汽车性能提升，氢燃料电池汽车应用或将逐步由商用车扩展至乘用车领域;维持行业强于大市评级。

近年来，由于疫情以及国际政治等因素，全球供应链面临巨大挑战和不确定性。1. 疫情：在采购环节，原 材料和零部件地区若受到疫情管控，很难快速复工复产，依赖单一链式采购的企业就会受到重创，生产周 期被拉长；在制造环节，人员隔离、劳动力短缺等问题对制造业生产产生严重冲击，甚至造成停产；在交 付环节，物流运力受到显著影响，物流资源和能力配套支撑的严重不足将引起全面的国际供应链连锁反 应。目前，疫情引发的全球供应链震荡仍在恢复调整。2. 政府限制：西方国家针对中国企业的全球供应链 活动采取了一系列限制措施，影响企业的全球化运营。美国政府禁止美国公司与华为等中企进行商业合 作，严重影响其供应链；欧洲国家加强对中企并购活动的安全审查，增加了中企的合规门槛。3. 地缘政 治：俄乌战争导致全球能源等大宗商品价格飙升，加剧成本压力。同时，战争带来了国际政治局势变化、 政府对其他国家的企业政策的变化，可能造成对部分企业业务的重新审查。

近日，新能源云平台发布关于公布2023 年第五批可再生能源发 电补贴项目清单的报告。此次纳入2023 年第五批可再生能源发 电补贴清单的项目共2 个，核准/备案容量20.4 兆瓦。我们预期 可再生能补贴核查有望逐步落地，合规项目补贴发放节奏有望持 续改善。我们认为未来绿电、绿证及CCER 项目有助于可再生能 源环境价值的兑现，是可再生能源发电收益率增厚的重要保障。 近日，国家标准委与多部委联合印发《氢能产业标准体系建设指 南（2023 版）》。氢能是我国未来国家能源体系的重要组成部分， 伴随氢能产业与技术的发展，我们看好可再生能源制氢未来对新 能源项目的利润贡献。

投资建议。新型电力系统建设深入推进，电力负荷紧平衡仍是重要问题，解决 新能源消纳是重要主线。（1）火电盈利改善仍在持续，价值重估正当时。迎峰 度夏进入后半程，动力煤价格将持续下行至底部震荡，长协煤保障力度持续加 强，三季度火电将有集中修复催化。新能源装机快速增长带来的挑战日益严峻， 电改持续深入步伐加快，将兑现火电调峰和容量支持作用。（2）关注水电业绩 改善。随着厄尔尼诺和台风天气扰动，七月以来我国降水明显增多，主要流域 来水有望改善，7 月水电发电环比提升明显。我们预计三季度水电业绩环同比改 善。（3）绿电市场逐步完善有望兑现新能源绿色价值。硅料加速降价带动产业 链成本加速回落，提升项目收益率，推动装机规模扩张，提升运营商利润。叠 加绿证交易等政策催化，绿电未来环境价值凸显。火电板块，推荐关注重点区 域火电运营商浙能电力、申能股份、皖能电力、宝新能源、粤电力A，全国火电 龙头标的华能国际；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。 水电板块，推荐关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电；绿电板块， 推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。

7 月中国经济的主要亮点在于出行旅游娱乐消费的恢复。这在物价、零 售、生产、就业等数据中得到交叉验证。旅游娱乐业的较快增长，可能与 房地产销售持续低迷，居民储蓄形成新释放渠道有一定关联，后续仍有增 长空间。但出行旅游消费产业链较短、人均消费水平偏低，其对经济的拉 动效果相比于房地产颇为有限。政策仍需在拉动消费与稳定房地产销售方 面寻求平衡，而降低存量房贷利率可能是二者的一个交汇点。