各省电网建设重点主要在新建特高压输电通道及完善主网结构，如甘电入 浙、陇电入鲁、疆电外送、还有区域主网建设如川渝特高压、福厦特高压 等。我们统计2023 年输变电项目第一次变电设备招标金额合计125.63 亿 元，同比+52.8%。预计2023 年电网工程建设投资5500 亿元，同比+9.7%， 其中主网建设部分预计增长不低于20%。

绿氢是可再生能源深度脱网与工业深度脱碳的完美结合，10 年高速增 长产业周期开启：绿氢是通过光伏、风电以及太阳能等可再生能源发电 实现电解水制氢，一方面生产过程实现零碳排放，另一方面以其大规模、 长周期、长距离等储能优势有效解决可再生能源消纳问题。绿氢下游短 期空间来自在化工领域对灰氢替代，长期增量空间来自交通领域、天然 气加氢、炼钢用氢，助力工业、交通领域减碳，是全球第四次能源革命 的重要载体。21 年全球纯氢气产量7000 万吨左右，其中绿氢占比不足 0.1%，23-24 年全球风光氢一体化项目密集开建，我们预计25 年绿氢占 比有望达到2%，2030 年绿氢占比有望达到30%，产量超3000 万吨。 氢能10 年高速成长产业周期已开启。

光伏板块：建议关注电池片环节钧达股份(002865，未评级)、爱旭股份(600732， 未评级)；昱能科技(688348，买入)、禾迈股份(688032，未评级)；建议关注光伏电 站运营商，新投电站成本下降，年投建规模提升芯能科技(603105，未评级)、太阳 能(000591，未评级)等；辅材环节，量升利稳，胶膜环节福斯特(603806，未评 级)、海优新材(688680，未评级)、支架环节意华股份(002897，未评级)、玻璃环节 福莱特(601865，未评级)、亚玛顿(002623，未评级)等；风电板块：建议关注中游 零部件进入修复成长环节振江股份(603507，未评级)、恒润股份(603985，未评 级)、金雷股份(300443，未评级)，海风成长性相关度高与抗通缩表现较强的海缆与 塔筒管桩环节东方电缆(603606，未评级)、大金重工(002487，未评级)、海力风电 (301155，未评级)、天顺风能(002531，未评级)、起帆电缆(605222，未评级)。

3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，我们预计国企改革将进一步深化，落实推进“中国特色估值体系”概念，带来国企股业绩和估值重塑。积极推荐盈利能力较强，安全边际高，分红水平较高的中国海油A+H，中国石化A+H，中国石油A+H，建议关注中海油服A+H，海油工程、昆仑能源、上海石化等；积极推荐国企改革示范企业，高研发、高效率、高成长的万华化学、泰和新材、万润股份。

原油：2 月原油先涨后跌，布伦特原油均价83.5 美元/桶，较上月环比下跌0.44%。上旬，美联储预期通胀持续走低，美元指数自高位回落对油价构成一定的支撑，同时中国优化疫情防控政策后，带动亚洲地区经济回暖，市场石油需求前景向好，国际原油价格小幅上涨；步入中下旬，在OPEC 稳产背景下，东欧某国计划减少原油出口引市场供应趋紧担忧，但美国原油库存连续累库，叠加通胀高企，美联储继续加息，情绪面偏空，同时美国将释储抵消减产利好，国际原油价格震荡下跌，我们预计3 月原油仍存在地缘政治博弈及美联储加息博弈，维持当前偏高位震荡判断。

俄乌冲突以来，国际天然气市场大幅波动，亚欧天然气价格突破历史最高水平，国内能源企业天然气国际贸易面临挑战。2022年旺季天然气采购窗口临近，面对市场供需和地缘政治形势的不确定性，深入分析今冬明春国际天然气市场对于保障我国能源供应安全具有重要意义。在不确定性较高的市场条件下，建议能源企业多维度丰富天然气国际贸易方式，在水平贸易方向抓住时机锁定成本、获取资源，在垂直贸易方向将实货进口分别与MOC平台交易、贸易基础设施相结合，利用月差结构平衡资源组合。

2022年，全球新冠疫情仍在蔓延，俄乌冲突加剧，世界政治、经济格局遭受极大冲击。以粮食、能源为代表的初级产品价格暴涨。从短期来看，欧洲能源市场的供需失衡带动全球液化天然气价格高企的态势将难以改变；中长期来看，全球天然气供应格局将迎来巨大改变，美国液化天然气出口的快速增长将给市场带来更多不确定性，地缘政治对全球天然气贸易的影响将更加深远。本文梳理了欧洲天然气消费及气源结构；介绍了俄罗斯供应欧洲的天然气情况；剖析了俄乌冲突给全球天然气市场带来的影响，以及俄乌冲突给天然气进口企业带来的启示。

我们看好2023 年工商业光伏维持高景气度，南网四省（除云南以外）、中部（湖北/湖南/河南）、东部（上海/江苏）有望成为投资的新热区。相对于其他光伏项目，工商业光伏盈利更高的本质源于对“电网购电溢价+输配电价+政府性基金及附加”的抽成；且可持续性基于两个长期趋势，即电力系统消纳成本上升和光伏LCOE 下行。我们预测工商业光伏渗透率有望从2022 年的8.2%升至2030 年的25.7%。重点推荐：1）南网能源，光伏装机有望超预期，工商业光伏投资热点区域优势显著；2）港华智慧能源，2023-2024年业绩表现向好，城燃主业复苏并提供稳定现金流，再生能源业务加速落地。