传媒行业营业收入、归母净利润维持高增。23Q3 申万传媒行业实现营业收 入1253.85 亿元，同比增加6.80%，环比增加0.33%；实现毛利397.96 亿 元，同比上升14.65%，毛利率为31.74%，同比上升2.17pct，行业成本控 制能力持续提升；实现归母净利润103.93 亿元，同比上升39.89%，归母 净利率为8.29%，同比上升1.96pct。传媒行业受益于政策边际转好、内容 供给侧持续丰富、宏观经济复苏、AI 应用持续落地等因素，收入及盈利能 力同比均有所好转。当前传媒行业24 年预测市盈率仅为16.14 倍，目前行 业估值安全边际较高且处于低位，主要因市场对传媒行业后续增长潜力有所 担忧，我们认为随着AIGC、元宇宙、VR、AR等技术的不断突破，传媒行业 内容供给丰富度以及创新性均有望持续提升，有望给予用户虚实融合的沉浸 式体验，供给侧持续上行有望带动行业景气度持续提升，打开行业增长天花 板。

投资建议：建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及 数字经济机会。（1）随着三季度业绩即将披露，看好业绩兑现度高的标 的。外围流动性环境边际改善利好港股，或带来较强反弹机会，建议关 注腾讯控股、快手-W、美团-W、泡泡玛特、爱奇艺和腾讯音乐。（2） 游戏行业产品上线节奏有所放缓，同时估值均处于偏底部位置；建议关 注新款小游戏《灵魂序章》上线并进入微信小游戏畅销榜前三的三七互 娱、《石器时代：觉醒》、《纳萨力克之王》等新品陆续上线的恺英网络， 同时建议关注吉比特、巨人网络、神州泰岳、姚记科技、盛天网络、完 美世界等。（3）关注板块龙头价值修复及绩优个股，营销板块推荐分众 传媒；长视频建议关注芒果超媒和爱奇艺；在线招聘建议关注BOSS 直聘；线下娱乐建议关注华立科技；博彩业绩持续疫后修复，关注金沙 中国等；文旅建议关注电广传媒在芒果IP 及基因赋能之下的新文旅业 务开拓，以及游戏和创投等业务发展。（4）教育建议关注AI+教育、教 育数字化、智慧教育平台方向，建议关注新东方、东方甄选、视源股份、 佳发教育、盛通股份等相关个股，以及中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、 南方传媒、皖新传媒等国有出版公司。（5）AI+方向，行情收敛。继续 建议关注逻辑顺、有兑现度的标的。

疫后图书零售市场逐步修复，短视频电商渠道快速崛起。受疫情影响， 近年来图书零售市场持续承压。分渠道来看，由于社交隔离限制线下消 费，疫情期间图书销售加速从线下到线上的转移进程，而线上渠道中短 视频电商顺应趋势成为后起之秀。2023年，伴随疫情影响消退，前三季 度图书零售市场码洋规模降幅相较Q1和上半年持续收窄，市场恢复态势 向好。

季度GMV +3%/CMR +4.6%，双十一开放新广告产品，拉动商户投放意愿； 京东（-11%）零售受业务调整影响收入或低于预期，符合我们年初下调至 中性评级的判断；拼多多（6%）主站盈利能力持续提升；快手（-20%） 泛货架拓展GMV 增量。预计4 季度大促带动行业恢复。2）OTA：预计携 程（-4%）/同程（-13%）业务量价齐升趋势持续，4 季度收入增速放缓预 期下股价或短期承压。3）生活服务：9 月餐饮收入同比+14%，预计美团 （-3%）到店酒旅营销及竞争投入持续，但竞争趋于缓和。4）广告：受电 商淡季及招商影响，预计3 季度百度（-21%）广告中低个位数增长，看好 文心4.0 对产品重构和收入的潜在拉动作用。5）文娱：腾讯音乐（+14%） /云音乐（+4%）领先文娱赛道涨幅，维持音乐付费稳健增长预期。6）游 戏：10 月网易/米哈游各有1 款游戏获版号。预计3 季度网易（+8%）《逆 水寒》流水维持强劲或驱动手游收入超预期；腾讯（-4%）端游受暑期及 新游带动收入增幅或好于手游。

10 月25 日，金山办公发布了2023 年三季报，第三季度单季，营业收入10.98 亿元，同比增长9.4%；归属于上市公司股东净利润2.94 亿元，同比增长 0.18%；基本每股收益0.64 元。2023 年前三季度，营业收入32.7 亿元，同 比增长16.99%；归属于上市公司股东净利润8.93 亿元，同比增长9.86%； 基本每股收益1.94 元。