受疫情影响，2022H1 零售、社服板块业绩均有所承压。1）零售板块：2022Q2 零售板块上市公司收入同比-5.4%，有所承压，板块整体毛利率为10.8%/同比-0.4pct，费用端（尤其是销售费用）环比存在改善，但整体利润端同比有所下降。2）社服板块：2022Q2，多地疫情扰动下收入及盈利能力承压。2022Q2 板块实现合计收入218.2 亿元/同比-37.0%，板块实现扣非归母净利润1.6 亿元（不含中免-12.1 亿元），疫情扰动之下行业盈利能力有所受损。

1. 社零：2022H1 整体受到疫情扰动影响，6 月起有所恢复 .................................................................................... 4
2. 行业：受疫情影响，2022H1 零售、社服板块业绩均有所承压 ............................................................................... 6
2.1. 零售行业：整体受疫情扰动影响，收入端承压有所下滑 .............................................................................. 6
2.2. 社服行业：营收增速承压，盈利能力受到影响 ............................................................................................ 7
3. 子版块：疫情持续扰动，龙头精修内功，静待复苏 ............................................................................................... 9
3.1. 免税：中国中免2022H1 业绩符合快报，毛利率环比改善 ........................................................................... 9
3.2. 酒店：疫情扰动经营及展店，龙头降本增效，展现更强能力 ....................................................................... 10
3.3. 餐饮：仍受疫情影响，龙头表现显著好于行业 ........................................................................................... 13
3.4. 景区：出行景气阶段性显著扰动，龙头经营触底影响，静待恢复 ................................................................ 14
3.5. 线上企业：美团增速超预期，其余龙头疫情下有所承压 ............................................................................. 16
3.6. 线下连锁及其他：2022H1 超市板块相对稳健，百货受疫情影响较大........................................................... 18
4. 持仓分析：复苏龙头较大幅度增持，板块筹码集中度有所上升 ............................................................................. 23
4.1. 零售维持低配，社服维持高配，板块筹码集中度均有所上升 ....................................................................... 23
4.2. 个股：复苏龙头得到较大幅度增持 ........................................................................................................... 25
5. 投资建议 .......................................................................................................................................................... 25
6. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 26