2021年初至今（截至 2021 年 11 月 30 日）申万休闲服务指数下跌21.23%。目前板块整体估值PE(TTM) 49 倍，相对万得全A 估值溢价149%，低于2015 年以来206%的均值水平，基金板块持仓比例继续提升。建议自上而下优选高景气度&穿越周期品种：免税&化妆品&医美；乘坐行业快车高速发展的人服龙头；复苏强劲、周期成长属性的酒店龙头。

国内外监管政策逐步明朗化，美国FDA通过首个电子烟PMTA申请，标杆作用明显；英美烟草雾化电子烟产品销量近年来快速增加，2021H1，公司雾化电子烟实现收入4.23亿英镑（+59.3%），烟弹销量达2.47亿只（+70%）；近期国内烟草总局发布电子烟管理办法，全球电子烟市场进入“类烟草”监管时代。监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。

周二（2021 年12 月7 日）公布的11 月数据再次超出市场预期，而在前一天宣布降准之后，央行又下调再贷款利率（定向降息）。这“一热一冷”背后可能反映的是总量和结构的矛盾：总量上出口依旧保持着高景气度，但是结构上，这一景气度可能并未惠及广大小微企业。往后看，央行货币政策的走向仍会更加聚焦国内中小微企业这一结构性难题，宽松可能仍有空间。

本文主要从五个方面介绍了中国社会保障一体化。首先，介绍了社保一体化的意义和原因。其次，分析了我国城乡社保一体化的发展现状。接下来，介绍了世界各国社保一体化的启示。之后，分析了我国城乡社保一体化的发展方向。最后，介绍了中国城乡社保一体化的思考。

11 月PPI 同比上涨12.9%，涨幅比上月回落了0.6 个百分点，PPI 见顶后步入了下行通道。生产资料与生活资料环比出现差异，生产资料由涨转跌，生活资料继续上涨。

出口韧性仍强，进口增速加快。11 月，出口（美元计）同比增长22.0%，高于市场预期（20.3%），出口两年年均增速从10 月的18.7%升至11 月的21.2%，增速进一步的上升显示中国出口的韧性仍在。

新冠两年来，对全球经济最突出的影响就是经济向“滞胀”方向演化:一是，遏制需求。由于消费场景受限，全球服务消费恢复缓慢。二是，推升通胀。疫情后劳动参与的主观热情和客观能力均有下降，而疫情却大幅推升了住房和耐用品购买需求。需求结构的变化与供应能力的受限，导致全球通胀急剧攀升。三是，出现“逆全球化”迹象。疫情下严重的供应链瓶颈问题，使得发达国家更加重视自身供应链的稳定问题，开始倾向于将供应链向内收敛，这在中长期也会助推通胀水平。

11 月PPI 增速小幅回落至12.9%，原材料价格下跌在PPI 中体现可能有滞后。CPI 食品推动CPI 显著上行至2.3%，核心CPI 保持温和。