本轮锂价上涨的主要逻辑在于供需端的阶段性错配。新能源车和储能放量引领锂需求高增长，而上游受资源禀赋限制，锂矿扩产相对缓慢，从而限制了碳酸锂的供给放量。新增产能大多于2023年后投产，碳酸锂供需错配有所改善，但整体供需仍呈紧平衡。此外，市场普遍低估了海外劳工紧缺、环保限产、疫情等供应端扰动因素。而近期海外矿产政策收紧，我们认为碳酸锂价格中枢有望维持高位。

Transmission fluids are essential to improve vehicles’ performance as transmission transfers the power generated in engines to vehicles’ wheels. Therefore, transmission fluids enable the smooth functioning of transmission assemblies. Transmission fluids act as lubricants and protect the moving parts, such as clutches, gearboxes, propeller shafts, differentials and axles, and live axles, when transmission assemblies are in operation. Transmission fluids are essential for automatic transmission as they deliver engine power to the wheels. If transmission fluids are not maintained up to a certain level, it can lead to vehicle malfunctioning and gearbox jamming, thus affecting the proper functioning of vehicles.

2022 年全球经济增长放缓。2022 年1-9 月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制 造业、橡胶和塑料制品业等一级子行业营收及利润总额增速均有所回落。相比于此 前的库存周期，当前库存水平更高，且国内外需求均较弱，本轮主动去库存的周期 或延长。2022 年国际大宗商品价格大幅上涨后由高位波动下行，行业PPI 持续回落。 截至2022 年11 月18 日，重点跟踪的化工产品中2022 年年内均价较2021 年均价上涨 的产品占59.4%。

年度策略观点：明年整体景气 度存在下行可能性，部分产品价格存 在下行风险，重点关注细分赛道 选股思路：选取细分行业股票（重点 关注维生素、甜味剂、消费电子相 关、半导体材料、轮胎等赛道）

我国消费产品娱乐化趋势明显，医美行业发展空间较大。2014-2020 年， 我国医美市场规模由480 亿元增长至1795 亿元，CAGR 达到25%，是同期 美国医美市场复合增速的2.7 倍。对标美、韩医美高速发展阶段，我国医美 行业增速有望保持CAGR12%，到2025 年行业规模达到3478 亿元。

整体来看，行业正处于景气下行周期，板块分化明显。1）宏观需求向下是 主要原因。一是疫情扰动下游生产需求，这部分中短期内会有所缓解；二是 经济本身周期下行，但被全球宽松的货币流动性所掩盖，22 年随着美联储连 续加息开始暴露问题，待加息周期结束后，这部分需求能否回暖还有待观察； 三是化工行业经历了接近两年的景气上行，目前大部分化工品价格都处于历 史高位，抑制了下游需求。2）行业供给端底部向上。资源端资本开支常年 不足，上游大宗产品成本高企。中游化工行业21 年资本开支提速，供给端 增量明显。

我国明确2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和的目标。2021年10月，国务院发布碳达峰碳中和 “1+N”政策体系，印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》及《2030 年前碳达峰行动方案》，共同构成碳达峰碳中和两个阶段的顶层设计。长期来看，低碳经济发展在压减 落后产能的同时，为绿色高效的新产能提供了加速发展的机遇，包括清洁能源节能制备的制造、氢能、 生物质能、光伏技术、储能等绿色科技的应用均有长期发展空间，与此相关的化工上游原材料行业在需 求增长的推动下，将迎来景气向上的时机。我们看好与能耗双控和双碳政策叠加，利好的光伏、锂电产 业上游的化工原材料行业的景气度。以及受双高影响，新增产能受限但需求持续改善行业的景气度。

市场空间大，有望诞生大市值公司：中国工业气体约2000亿元市场，过去5年复合增速11%。

2021年，受双碳政策下供给受限以及原油价格持续上涨等因素影响，化工板块众多化工品价格持续上涨，化工景气持续攀升，近期由于供给端有所趋松叠加需求下降导致景气度下降。展望2022年，我们认为布局的方向核心还是在于需求较好的子赛道，其次是前期受疫情等因素压制但如今基本面有所改善的子赛道，以及供给格局相对稳定的子赛道。

锂电池综合性能优异，我国为锂电池生产大国。锂电池具有高能量密度和长循环寿命的优势，其能量密度可达100-200wh/kg，循环寿命通
常大于1000 次，同时具备可快速充电、高功率放电、环保性能好等优点。经过多年的发展，我国已成为锂电池生产大国。2021 年全球锂电池出货量为562.4GWh，其中我国锂电池出货量达327GWh，占比为58.1%。在我国锂电池出货量中，2021 年动力锂电池出货量占比达69%，为锂电池的主要组成部分。全球动力锂电池行业集中度较高，2022 年1-9 月，全球动力锂电池装机量CR5 达76.3%，其中宁德时代以装机量占比35.1%位居首位。