整体来看，行业正处于景气下行周期，板块分化明显。1）宏观需求向下是 主要原因。一是疫情扰动下游生产需求，这部分中短期内会有所缓解；二是 经济本身周期下行，但被全球宽松的货币流动性所掩盖，22 年随着美联储连 续加息开始暴露问题，待加息周期结束后，这部分需求能否回暖还有待观察； 三是化工行业经历了接近两年的景气上行，目前大部分化工品价格都处于历 史高位，抑制了下游需求。2）行业供给端底部向上。资源端资本开支常年 不足，上游大宗产品成本高企。中游化工行业21 年资本开支提速，供给端 增量明显。

一、基础化工行业行情回顾 ..................................................................................................... 6

1.1 行业市场表现 ............................................................................................................... 6

1.2 行业经营回顾 ............................................................................................................... 8

二、行业供过于求，内蕴结构性投资机会.............................................................................. 10

2.1 需求端：经济放缓压制需求，静待加息结束复苏 ...................................................... 10

2.2 供给端：大宗商品成本仍在高位震荡，行业产能进入扩张期 .................................... 13

三、氟化工：盈利反转已至，关注行业产能龙头 ................................................................... 17

3.1、制冷剂供给：配额、原料双重约束，行业减亏逻辑明确 .......................................... 17

3.1.1、三代制冷剂配额即将落地，长期供给硬性收缩 ................................................ 17

3.1.2、原料成本维持相对高位，行业减亏趋势明确 ................................................... 19

3.2、制冷剂需求：短期随经济周期下行，长期需求趋势上行 .......................................... 20

四、新材料：下游需求高速增长，关注低估值的成长股 ........................................................ 23

4.1 胶黏剂赛道细分，高端市场需求高增 ........................................................................ 25

4.1.1 市场重心向亚洲转移，重视高端领域国产替代需求 .......................................... 25

4.1.2 有机硅胶：下游光伏、新能源汽车市场高景气，贡献需求增量 ........................ 26

4.2 气凝胶：新兴绝热保温材料，下游应用有望加速渗透 ............................................... 29

4.2.1 下游需求快速增长，气凝胶盈利支撑强 ............................................................ 29

4.2.2 供给端：国内产业加速扩张，技术是核心竞争力 .............................................. 30

4.3 合成生物学：资本赋能技术，下游应用从“1”走向“n” ................................................. 32

4.3.1 一级市场看好，大量资本涌入 ........................................................................... 33

4.3.2 政策端推进，政策导向正转向经济优势 ............................................................ 33

五、农化：景气长青，关注盈利能力坚韧、低估值标的 ........................................................ 34

5.1 磷肥：长期需求刚性，利润继续集中于资源端 .......................................................... 34

5.2 转基因商业化快进，草甘膦、草铵膦需求长期向好 ................................................... 37

5.2.1 草甘膦：下游需求稳健，成本优势是核心竞争力 .............................................. 38

5.2.2 草铵膦：技术壁垒带来高利润，下游需求有望快速放量 ................................... 40

六、风险提示 ......................................................................................................................... 42