制造业PMI 连续十二个月处于荣枯线上，高端制造业资本开支提速。 2021 年2 月的PMI 为50.6，连续数月高于荣枯线，受春节因素影响， 环比略有下滑。2 月大型企业PMI 为52.2，比上月微升0.1 个百分点， 中、小型企业PMI 为49.6、48.3，均低于临界点。制造业的景气度持 续回暖带动投资加速，2020 年全年制造业投资增速为-2.2%，降幅环比 收窄1.3%；高端制造业投资复苏更为强势，全年累计投资完成额同比 增长11.5%，明显快于制造业整体。

把握国内市场“内循环”与全球市场替代进口“外拓展”双主线。我们认为，国内市场的 “内循环”和全球市场替代海外厂商的“外拓展”，可以作为新一年机械行业投资的两条主 线。从两条主线出发，我们认为顺应内循环大趋势和具备进口替代大空间的领域，如工程机 械、高端液压件、高端通用机械、半导体设备、油气设备等，均有优质的投资标的可供布局。

中金机械组合过去5 个交易日（2021/02/23-2021/03/01）下跌4.97%，同期沪深 300 指数下跌3.19%。本周组合为A 股三一重工、恒立液压、华测检测、美亚光 电、捷佳伟创、巨星科技、中联重科、拓斯达、捷昌驱动、应流股份；H 股中联 重科、海天国际。本期组合维持不变。

我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算。我们看到随着动力电 池需求回暖，四大材料1 月排产同比持续走强。我们建议把握产业链龙头与结构 性变化两大主线。

我们分析了部分已披露2020 年报的的海外家电公司。受疫情影响，海外家电公司2020 年收入出现小幅下滑，增速环比19 年放缓。2020 下半年需求较上半年出现明显好转，北美及新兴市场需求较为旺盛。

站在当前时点，在价格大幅提升、同期利润低基数以及渠道利润再分配等逻辑的支撑下，我们维持厂商净利率改善的判断；长期家电产业拥有四大向上支撑：第一，白电新一轮格局红利；第二，新兴小家电加速普及；第三，海外价值链向上突破；第四，龙头公司治理新起点，这四大向上力量或将使产业迎来一个更好的三年。此外“周期+制造”的估值体系正逐步向“制造+消费”过渡，中枢有望持续提升。

1）空调销量持续复苏，价格大幅回升，重点推荐美的、海尔、格力三大白电，零部件继续推荐家电与新能车业绩双轮共振的三花智控；2）小家电持续关注跨境电商背景下的投资机会，JS 环球生活、石头科技、科沃斯作为小家电出海标杆企业，背后的产业趋势在于中国小家电企业凭借国内的产业链集群优势，从代工逐步升级到自主品牌，此外推荐关注苏泊尔、九阳等线下渠道修复、估值偏低公司；3）地产产业链重点把握竣工修复带来的投资契机，推荐老板电器、火星人、浙江美大。

近期由于原材料价格上涨引发了市场对白电盈利能力的担忧，我们认为无需过度担忧，随着原材料价格的上涨，空调价格有望继续提升，对冲成本上涨压力。我们认为内销景气持续向上，外销有望延续高增，随着房地产竣工回暖的延续及家电产品结构的升级，公司业绩将持续改善。

1 月低基数下冰洗内外销均表现出色，看好2021H1 复苏性增长；冰箱：1 月冰箱内外销分别同比+51.3%/+44.7%；洗衣机：1 月洗衣机内外销分别同比+12.3%/+8.1%；原材料压力或向终端产品传导，补库存订单或加速释放。

本周SW 机械板块上涨0.44%，沪深300 下降0.19%。前期涨幅较 多的新能源设备以及部分核心资产股价波动较大，中期仍持续推荐产业趋势明确的 锂电/光伏设备、激光、第三方检测等核心标的，另外通用设备需求景气度预期持续， 上半年仍建议重点关注注塑机厂商伊之密、机器人及运控系统厂商埃斯顿、自动化 解决方案商拓斯达等。