家电行业各个板块经历了上半年的发展减速，下半年预计边际改善。建议10 月关注以下三条主线：1）业绩稳定、防御性较强的白电龙头，推荐关注美的集团、海尔智家、格力电器；2）成长性较好的小家电板块，建议关注苏泊尔、九阳股份；3）后续地产竣工回暖的带动下可关注触底回暖的厨电板块，建议关注老板电器、华帝股份、浙江美大。维持行业“同步大市”评级。

本土的劳动力资源+技术的发展铸就了本国的制造业优势，有利于本国市场家用电器的普及和发展。当制造业的规模效应凸显、产能进一步领先及本国渗透率成熟后，家电制造业具有出口需求。

驱使家电行业运营环境改善的因素仍在发挥作用：家电Q2 多重行业利好得到兑现：原材料成本和人民币币值低于上年同期、增值税下调，体现在Q2 行业整体毛利率环/同比提高了0.8pct/1.0pct。进入Q3 以来，原材料价格稳中有降，人民币快速贬值，地产竣工转好逐步得到数据验证。市场关注度较高的空调库存，也在7 月下旬全国较大范围的炎热天气下得到一定消化，空调新冷年龙头企业更积极的开盘政策或将带来格局的进一步集中。

结合产业在线、中怡康和奥维云网的8 月家电数据，我们可以看到，内销方面，受818 前后线上线下促销活动的拉动，8 月内销各大家电品类销售量增速普遍强于7 月；8 月终端零售市场回暖，所有大品类零售表现均有所改善。外销方面，8月空调外销发力，冰洗保持增长，但增速下滑，电视高基数下降幅扩大，厨卫及两净外销压力依然存在。

我们预计重点覆盖的家电龙头3Q19 营收同比+3%、净利润同比+8%（该预测未考虑海尔资产置换导致的物流业务出表以及资产增值）。这些公司1H19 营收同比+7%、净利润同比+11%。我们认为龙头公司的营收增长好于家电市场，业绩也体现出稳定性。

19Q3 白电零售小幅放缓，厨电线下零售尚未趋势性回暖，小家电中厨房小家电需求韧性相对较强，家电整体需求依旧底部徘徊，我们预计行业收入增速较19H1 略有放缓。需求端平淡表现下，龙头经营思路均向抢份额保增长转变，其中空调以格力均价同比转负为标志，行业竞争边际趋紧，预计Q3 分化加剧，龙头依然能保持增长，大幅优于二线。

2019 年以来行业增速已逐渐触底企稳，2019Q1 及2019Q2 家电板块营收保持5%左右增长；我们预计2019Q3 行业经营表现环比基本持平，板块单季度主营大概率维持个位数稳健增长，同时叠加当季仍然较好的成本与汇率环境以及增值税下调红利释放，预计板块业绩表现将持续优于营收；总的来说，当前行业基本面已经逐步企稳，后续下行风险极为有限，且考虑到地产交付平滑及高基数效应逐步消退，我们判断行业2019Q4 乃至2020 年环比大概率将稳步改善。

家电渠道会趋向集中，规模化、专业化是方向：当家电产业进入大规模生产、大规模流通的阶段，品牌商通过建立专卖店体系，加强对流通渠道的争夺和管控。量贩店（即零售连锁）具备专业化、规模化优势，相比规模不大、不够专业的其他线下店，如地区性零售店、超市、百货等，运营效率更高，因此在竞争中会胜出。电商对所有线下渠道形成冲击，但线下渠道并非没有机会，线下的优势在于能够提供差异化的服务、吸引并促成派生客流的消费。

通过与日本机器人产业发展对比，及对工业机器人密度重新测算和与发达国家对比，我们认为中国机器人产业将进入中速增长期，预计 2020-2023 年复合增速 16%，高于欧美日领先国家的 5%；新增机器人本体 76 万台，对应本体市场 1194 亿元（299 亿元/年），对应集成市场 4776 亿元（1194 亿元/年）。

前言：透平叶片是透平机械（如汽轮机、燃气轮机、水轮机等）中用以引导流体按一定方向流动，并推动转子旋转 的重要部件。透平机械中最具技术含量和产业价值的航空发动机被誉为是“现代工业的皇冠”，其相关的叶片制造被 誉为是“皇冠上的明珠”。对于航空叶片，随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提 升，逐步迈进航空叶片制造的万亿规模市场的大门。