我们预计重点覆盖的家电龙头3Q19 营收同比+3%、净利润同比+8%（该预测未考虑海尔资产置换导致的物流业务出表以及资产增值）。这些公司1H19 营收同比+7%、净利润同比+11%。我们认为龙头公司的营收增长好于家电市场，业绩也体现出稳定性。

19Q3 白电零售小幅放缓，厨电线下零售尚未趋势性回暖，小家电中厨房小家电需求韧性相对较强，家电整体需求依旧底部徘徊，我们预计行业收入增速较19H1 略有放缓。需求端平淡表现下，龙头经营思路均向抢份额保增长转变，其中空调以格力均价同比转负为标志，行业竞争边际趋紧，预计Q3 分化加剧，龙头依然能保持增长，大幅优于二线。

2019 年以来行业增速已逐渐触底企稳，2019Q1 及2019Q2 家电板块营收保持5%左右增长；我们预计2019Q3 行业经营表现环比基本持平，板块单季度主营大概率维持个位数稳健增长，同时叠加当季仍然较好的成本与汇率环境以及增值税下调红利释放，预计板块业绩表现将持续优于营收；总的来说，当前行业基本面已经逐步企稳，后续下行风险极为有限，且考虑到地产交付平滑及高基数效应逐步消退，我们判断行业2019Q4 乃至2020 年环比大概率将稳步改善。

家电渠道会趋向集中，规模化、专业化是方向：当家电产业进入大规模生产、大规模流通的阶段，品牌商通过建立专卖店体系，加强对流通渠道的争夺和管控。量贩店（即零售连锁）具备专业化、规模化优势，相比规模不大、不够专业的其他线下店，如地区性零售店、超市、百货等，运营效率更高，因此在竞争中会胜出。电商对所有线下渠道形成冲击，但线下渠道并非没有机会，线下的优势在于能够提供差异化的服务、吸引并促成派生客流的消费。

通过与日本机器人产业发展对比，及对工业机器人密度重新测算和与发达国家对比，我们认为中国机器人产业将进入中速增长期，预计 2020-2023 年复合增速 16%，高于欧美日领先国家的 5%；新增机器人本体 76 万台，对应本体市场 1194 亿元（299 亿元/年），对应集成市场 4776 亿元（1194 亿元/年）。

前言：透平叶片是透平机械（如汽轮机、燃气轮机、水轮机等）中用以引导流体按一定方向流动，并推动转子旋转 的重要部件。透平机械中最具技术含量和产业价值的航空发动机被誉为是“现代工业的皇冠”，其相关的叶片制造被 誉为是“皇冠上的明珠”。对于航空叶片，随着中国航空产业的进步，国内叶片生产商在国际市场中的参与度不断提 升，逐步迈进航空叶片制造的万亿规模市场的大门。

产业在线8 月空调数据：新冷年开盘内外销均有回暖，总销量同比+3.5%产业在线数据显示，2019 年8 月单月家用空调整体销售1027.4 万台，

YOY+3.5%。其中，内销729.1 万台，YOY+0.6%；出口298.3 万台，YOY+11.7%。1-8 月累计家用空调整体销售11329.9 万台，YOY-1.9%。

其中，内销6885.0 万台，YOY-1.5%；出口4444.9 万台，YOY-2.5%。7月经销商提货意愿不足的情况在8 月新冷年开盘后有所缓解，加之人民币

汇率贬值等因素影响，8 月空调内外销增速均有不同程度回暖。同时品牌间新冷年提货与销售政策的差异使得品牌间表现出现分化，龙头品牌持续

领跑市场，市占率进一步提升。

根据Gfk 统计，2018 年全球家电零售额规模4625 亿美元，其中大家电规模3607 亿美元，小家电规模1018 亿美元。2004-2018 年，大家电零售额复合增长率5.5%，小家电5.1%。（注：如未特殊说明处，历史及预测数据均来自Gfk）。分区域来看，亚太地区占据大家电47.8%、小家电33.8%市场，其次是北美、西欧等发达地区；落实到具体国家，中国、美国是最大的家电市场，2018 年零售额市场规模分别为1267 亿、918 亿美元。家电市场大小由人口、经济发展两大核心因素决定，全球家电行业长期发展空间依旧可期，发展中国家从渗透率、人均家电消费金额对比发达国家提升空间更大。

中东热带沙漠气候和较高经济水平创造显著空调需求。按地理，一般认为中东包括西亚和北非共约17 个国家与地区；按气候，中东可划分为热带沙漠气候地区（阿拉伯半岛和北非）、地中海气候地区（以色列、黎巴嫩）、温带大陆性气候地区（伊朗、土耳其）。由于中东普遍处于北纬15-40 度之间，大半地区纬度低于上海，所以大部分地区夏天酷热干燥，具备明显空调需求。经济上，2018 年阿联酋、以色列、沙特阿拉伯等国人均GDP 均高于20000 美元，中国人均GDP 则为9771美元，中东具有较高经济水平。

受气候因素影响，东欧空调渗透率小于南欧国家。东欧定义不一，联合国定义的东欧国家包含乌克兰、白俄罗斯等十国。气候上，东欧以温带大陆

性气候为主，四季分明，空调需求主要集中在夏季，冬季寒冷，取暖主要依靠集中供暖，空调需求较小。与以温带海洋性气候为主的西欧比，东欧

夏季炎热，因此尽管东欧人口密度相对较小，但空调渗透率仍大于西欧；与以地中海气候为主的南欧相比，东欧人口密度小，全年气温较低，空调

渗透率低。