今年以来家电行业指数收益4.88%，跑赢沪深300。截至2023年11月26日，家用电器（申万）指数年内绝对收益4.88%，相对沪深300收益 13.50%，在31个申万一级行业中排名7/31。内需方面，整体消费情绪偏保守的背景下，2023年我国家电内销市场表现平稳，2023年1-10月我国家用电器和音响器材销额累计同比+0.3%。外销方面，随着美国通胀的回落及渠道方面持续的去库存动作带动，23Q2起我国家电出口率先回暖，2023年1-10月我国家电出口额同比 +8.8%，考虑到美国通胀压力已有效缓解+美新建住房销售数据强劲+渠道去库存效果明显，我们认为24H1海外需求的高景气大概率能够延续。

全固态电池不使用隔膜与电解液，突破安全与能量密度瓶颈，具有巨大应用潜力，但受制于成本与实际应用性能，全固态电池尚处于起步阶段，随着半固态电池产业化与装车引领，全固态电池未来可期。2023 年 6 月卫蓝新能源半固态电池交付蔚来，2023 年 10 月 Solid Power 向宝马交付全固态动力电池 A 样， 上汽、广汽、宝马、丰田等相继宣布固态电池装车时点，产业化未来可期。材料体系方面，我们预计正极材料将从高镍三元过渡至富锂锰基，负极将从硅碳负极过渡至金属锂。我们认为随着固态电池产业链降本和产业化程度提升，固态电池各环节将充分受益。

刻蚀工艺是半导体加工的核心环节之一，多种技术途径各有优缺点，并行发展，先进芯片 制造工艺对刻蚀设备的性能和数量上的要求均有提升。薄膜沉积、光刻和刻蚀是半导体制造的三大核心工艺。刻蚀是一种通过物理或化学的方法，有选择地去除部分薄膜层，从而在薄膜上得到所需图形的手段。当前，干法刻蚀占据市场规模的90%左右，因其能保证细小图形转移后的高保真性，在图形转移中占据主导地位。湿法刻蚀因其成本、速度的优势，多用于特殊材料层的去除和残留物的清洗，以及制造光学器件和MEMS等领域。CCP和ICP 是常见的干法刻蚀技术，在介质刻蚀、金属刻蚀、硅刻蚀等应用领域各有千秋，另有ALE 这一新兴刻蚀方法，在先进制程上具备优势。

据 CPIA 的数据，2023 年新增规划产能多数在 2023Q2 后投产，2023 年底多晶硅总产能在 230 万吨/年左右，预计一期工程和部分的二期工程投产后 （2025 年前），全国多晶硅总产能达 300 万吨/年，按 80%负荷运行，多晶硅产量 240 万吨。2022 年全球多晶硅有效产能为 134.1 万吨/年，同比增加 73.3%。中国在产多晶硅企业 14 家，有效产能 116.6 万吨/年，同比增加 87.2%。产能增加主要来自于通威股份、保利协鑫、新特能源、青海丽豪、亚洲硅业等新建产线投产，以及宜昌南玻、聚光硅业等企业复产。

智能零售时代，预计智能售货柜将成为主流业态：和自动售货 机等零售业态相比，智能柜能为消费者带来更便捷的购物体验， 提高品牌商和运营商的盈利能力。国内智能柜的保有量从2020 年不到10 万台快速增长至2022 年接近40 万台。近年农夫山泉、 元气森林、蒙牛、今麦郎等品牌商和丰e 足食、友宝等头部运营 商投放了智能柜。我们认为，智能柜行业将进入加速成长期。

人形机器人关节电机的三个关键需求：高效率、高动态和高功率密度。①高效率：低能耗和低摩 擦损失很重要，因为机器人通常由电池供电，能经受得起苛刻的运行条件，可进行十分频繁的正 反向和加减速运行，能在短时间内承受过载。②高动态：整个驱动器的惯性应尽可能低，电动机 从获得指令信号到完成指令所要求的工作状态的时间应短。③高功率密度：机器人应用需要高速、 高扭矩电机，电机需要小巧，紧凑，轻巧。由于应用需求场景不同，将人形机器人关节与工业机 器人、协作机器人关节进行对比优劣没有可比性。工业机器人对精度、寿命要求高，更适合采用 伺服电机；人形机器人对控本、提效、力矩和运转稳定的诉求更强，更适合采用力矩无框电机。

新能源车电能及信号传输核心部件，连接器开启新技术周期。连接器 是现代工业基础元器件之一，广泛应用于通信、汽车、消费电子等领 域。汽车连接器可以分为传输电流的低压/高压连接器和传输数据信号 的高频高速连接器。电动化、智能化趋势下，连接器升级趋势明确，未 来高压连接器及高频高速连接器应用空间有望持续打开。

10 月冰洗销量分别同比+29.8%/+23.5%，持续环比改善（9 月分别同比+26.4%/+21.4%）。其中 10 月冰箱/洗衣机内销量分别同比+7.3%/+10.4%（9 月分别同比+5.6%/+2.8%），分别环比提升1.7/7.6pct。出口方面，冰洗均继续亮眼表现，出口量分别同比+69.4%/+45.2%，维持高增长态势（9 月分别同比+57.2%/+50.5%）。当前国内地产筑底改善，促消费政策陆续发力，叠加双十一大促，提振冰洗出货。但考虑到消费仍处弱复苏阶段，我们认为内销增长节奏仍待观察。同时，考虑海外市场四季度的“黑五网一”等大促活动将至，补库需求提升，我们对冰洗 11 月外销出货仍保持乐观态度。

长期来看，家电企业海外业务占比有望逐步提升：2019-2022 年，在海外有重点布局的中国家电企业境内收入 CAGR 为 5%，境外收入 CAGR 为 11%。海外家电市场相比国内市场空间更大，中国的家电产品被越来越多的海外消费者接受，中国企业在海外市场的份额存在较大的提升潜力。多数大家电品类 2022-2030 年海外市场的增量空间高于国内（详见表 6），为中国家电企业提供新一轮发展动力。我们测算 2022-2030 年国内空冰洗及电视销量 CAGR 约为 3%。而中性假设下，国内企业在海外市场销售空冰洗及电视的销量 CAGR 可达 5%，乐观情况下 CAGR 可达 7%。

11 月中信机械板块上涨 4.45%，跑赢沪深 300 指数 5.61 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 5 名：截止到 2023 年 11 月 27 日收盘，11 月中信机械板块上涨 4.45%，跑赢沪深 300 指数 5.61 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 5 名。11 月中信机械三级子行业锅炉设备、工业机器人、其他运输机械表现居前，分别上涨 12.58%、10.96%、10.38%。