8月份CPI环比持平(前值0.4%) ，同比由平转降至-0.4%，过去五年(春节在1月份，下同)的同期环比均值为0.3%。其中食品价格环比上涨0.5% (前值-0.2%)，过去五年环比均值为1.1%;同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.51个百分点，高于 CPI同比降幅。非食品价格环比下降0.1% (前值+0.5%)，过去五年环比均 值为0.1%。核心CPI环比持平，同比上涨0.9%。PPI 环比转为持平(前值- 0.2%) ，结束连续8个月下行态势，同比收窄至-2.9% (前值-3.6%)，为今年3月份以来首次收窄。

8 月半导体行业表现相对较强。2025 年 8 月国内半导体行业（中 信）上涨 23.84%，同期沪深 300 上涨 10.33%，其中集成电路上 涨 31.47%，分立器件上涨 16.29%，半导体材料上涨 15.24%，半导体设备上涨 13.67%；半导体行业（中信）年初至今上涨 36.16%。2025 年 8 月费城半导体指数上涨 1.09%，同期纳斯达克 100 上涨 0.85%，费城半导体指数年初至今上涨 13.84%。

8 月出口同比回落或并非源于“抢出口”效应退坡，而是受基数走高与关税影响，但出口环比并不弱、与领先指标拟合结果基本一致。8 月，出口同比（美元计价）较 7 月回落 2.8pct 至 4.4%，但环比增速 0.1%、基本符合季节性（0.3%）。从高频数据看，8 月港口外贸货运量同比也较前月回落 5pct 至 4.3%，但环比仍呈现韧性；与出口走势较为匹配。

进出口增速均走低，贸易顺差有所扩大。按美元计，2025 年 8 月我国货物贸易进出口总额同比增长 3.1%，增速较 7 月回落 2.8 个百分点，其中出口同 比增长 4.4%，增速下滑 2.8个百分点，进口同比上升 1.3%，涨幅收敛 2.8个 百分点，均低于市场预期，贸易顺差为 1023.3亿美元，较去年同期扩大 107.78 亿美元，较 7月也小幅扩大 40.85亿美元。非美国家“抢出口”告一段落，以及在关税影响下我国对美出口拖累持续，8 月我国出口增速弱于市场预期。从海外经济景气度来看，后续随着美联储降息，外需或逐步企稳，8 月份全球制造业 PMI 为 49.9%，较上月上升 0.6 个百分点，接近 50%的荣枯线。由于出口边际走弱，“抢进口”告一段落，以及国内仍处在制造业淡季中，进口增速低于预期。

根据乘联会数据，8 月 1-31 日，中国乘用车市场批发销量 240.9 万辆，同比+12%，环比+8%；累计批发 1793.4 万辆，同比+12%。8 月 1-31 日，中国新能源乘用车批发销量 129.2 万辆，同比+23%，环比+9%；累计批发 892.6 万辆，同比+33%。

8月全国乘用车市场零售199.5万辆，同比增长4.6%，环比增长8.2%；今年以来累计零售1,474.1万辆，同比增长9.5%。今年国内车市零售累计增速从1-2月的1.2%持续拉升到1-6月的11%，7-8月呈现高基数的减速特征，符合年初判断的“前低中高后平"的走势。今年8月零售销量再创新高，较2023年8月192万的历史最高水平增长了3.7%，呈现了逐步平缓的增长态势。

8 月进出口同比再次减速，下半年经济增长动能几何？尽管基数影响下 8 月出口回落至年内低位，但结构上仍有亮点，欧盟以及新兴经济体为代表的新动能 对出口拉动持续上行，而产品结构也呈现明显的提质升级特征，对出口构成支撑。但进口增速的再度回落表明内需增长有待进一步提振。年内后续时间，在出口新动能支撑以及进口相对较弱的背景下，贸易顺差将继续成为支撑 GDP 增长的动力之一。

8 月 CPI 同比下降 0.4%（前值 0），低于市场预期（Wind 一致预期为-0.2%）和我们预测，8 月环比增速录得 0%（前值 0.4%），低于季节性水平约 0.3 个百分点， 主要受食品价格下行影响。具体来看，8 月 CPI 同比受上年价格变动的翘尾影响 约为-0.9 个百分点，较 7 月扩大 0.4 个百分点；从新涨价看，8 月 CPI 受今年以来价格变动的影响约为 0.5 个百分点。从结构上看，CPI 八大类价格同比增速呈现六涨两降。8 月其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格同比上涨较多，同比分别上涨 8.6%、1.8%和 1.8%，教育文化娱乐、医疗保健、居住价格同比涨幅相对稳定，同比维度分别上涨 1.0%、0.9%和 0.1%；食品烟酒、交通通信价格则同比分别下降 2.5%和 2.4%。

继就业市场的接连“暴雷”后，8 月 CPI 对 9 月降息与否的意义已经不大，更重要的是后续的节奏问题。非农数据展现出了足够威胁经济增长的影响力，叠加 PPI 的助攻，市场几乎消化了年内 3 次降息的预期，甚至博弈 9 月降息 50bp 的可能性。但我们认为当前市场的步子迈的过大了，当前市场对于就业和通胀风险的定价产生了明显的不对称性，降息的天平完全倾向了就业端，但这也意味着后续任何通胀的意外波动都会导致降息预期的显著回调和资产价格的波动，而当前这个可能性并不小。

8 月基本面量化选股组合总体超额稳健。8 月，安全边际组合以 15.23%回报率显著超越其基准指数，实现了 3.68%的超额回报。本年，安全边际组合实现 19.89%的超额收益。