总体通胀边际回升，核心通胀出现下行。美国 9 月 CPI 同比上升 3.0%、环比上升 0.3%，分别较 8 月提升 0.1 个百分点、下降 0.1 个百分点；核心 CPI 同比上涨 3.0%，环比上升 0.2%，均较 8 月下降 0.1 个百分点。总的看，美国通胀总体虽边际回升，但核心通胀同比增速较 8 月下降，且环比增速下行，或显示关税对美国通胀的冲击可能相对和缓。往后看，由于 2024 年 9 月后基数逐渐上行，且考虑到特朗普关税政策或难再继续升级，通胀水平或将迎来下行，但我们仍需要观察美国核心通胀下降的持续性。

权益类资产：纳斯达克100指数与印度Sensex30 指数领涨，沪深300表现偏弱，月度走势基本收平。债券类资产：债市在10月逐步企稳，市场情绪明显转向乐观，国债指数月度上涨0.6%，企业债指数月度上涨0.5%。大宗类资产：南华商品指数呈现震荡格局，月度基本收平，黄金现货价格在10月呈现先涨后跌的走势，月度涨幅为5.7%。

在指标方面，我们基于投资景气度、量价指标、分析师预期 3 个大维度构建了 12 个明细行业轮动指标。其中，“守正出奇”投资景气度指标借助市场投资的轮转现象，挖掘了能成为市场投资主线的行业投资机会。量价指标综合多维度的交易数据情况，给出了各行业在多层面的技术指标综合打分结果。分析师预期指标基于盈利预测和投资评级的调整变化，构建了相对灵活的行业预期变化得分。

2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段。头部智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，并完善车位到车位、场景理解等高阶功能，加强Corner Case的处理能力，提升乘客与安全员的驾驶体验。

快递行业核心数据：1）业务量维持较快增长，2025 年 9 月，全国快递业务量完成 168.8 亿件，同比增长 12.7%，同比增幅较上月提升 0.5pct；2）单票价格跌幅收窄，单票收入为 7.55 元，同比下降 4.9%，同比降幅较上月收窄 2.3pct，环比上涨 2.4%；3）收入，快递业务收入完成 1273.7 亿元，同比增长 7.2%，同 比增幅较上月提升 3pct。

9月快递件量同比+12.7%；顺丰深化落实激活经营，业务量同比+31.81%，增速持续领跑。1）全行业：2025年9月全国快递企业件量168.8亿件，同比+12.7%；2025年1-9 月件量1450.8 亿件，同比+17.2%。小件化趋势持续、电商促销且退换货便捷，共同驱动2025年前9个月件量增速超过邮管局对2025年全年件量增速超8%的预测。2）电商快递：圆通/韵达/申通2025 年9月业务量分别同比+13.6%/+3.6%/+9.5% ；1-9月业务量分别同比+19.4%/+13.0%/+17.1%。3）直营快递：顺丰2025年9月业务量同比+31.8%；1-9月业务量同比+28.3%，得益于落实激活经营策略，加大对前线业务的授权与激励，顺丰件量增速3-9月连续领跑行业。

42 家上市银行 2025 年三季报业绩综述：其他非息收入支撑弱化，营收增速小幅下滑。42 家银行整体 3Q25 营收、归母利润同比增速分别为 0.9%、1.5%，增速分别较上半年-0.1pct/+0.7pct。其中除了国有行营收增速较上半年持平外，营收增速边际走弱的板块主要是股份行（累积增速环比-0.3pct）、城商行（累积增速环比-0.6pct）和农商行（累积增速环比-1pct）。国有行中，建设银行和中国银行受其他非息收入增速下滑的拖累，前三季度营收增速边际走弱（二者营收增速边际下降 1.3pct/1.1pct，其他非息收入增速边际下降 24.6pct/19.8pct），其余国有行未受其他非息收入拖累，营收增速边际改善。其余银行中，营收增速边际改善幅度较大的主要是城商行，特别是厦门银行和重庆银行，营收增速分别较上半年+10pct/+3.4pct 至 3%/10.4%，二者各项营收增速均边际改善。

2025 年 10 月银行板块上涨，红利资产表现较好。1）行业涨跌幅：2025年10月1日至10月31日，银行业累计上涨4.36%，跑赢沪深300 指数4.36pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第六。三季度主动型和被动型基金均减持银行股，银行股持仓处于历史低位，10月份机构增持银行股，其余红利资产板块涨幅也较好，比如煤炭、石油石化和公用事业行业。2025 年10月1日至10月31日期间，国有行、城商行估值上升明显，国有行PB估值从月初的0.70X 左右升至月末0.75X，城商行PB估值从月初0.64X升至月底0.67X；股份行PB估值相对平稳，从月初的0.59X 降至月末的0.58X。10月中下旬，上市银行披露了2025年三季报。截至10月31日，业绩改善明显的城商行以及农行、中行等国有行领涨，涨幅靠前的银行为重庆银行（19.48%）、农业银行（19.34%）、厦门银行（12.26%）、上海银行（9.30%）、青岛银行（8.82%）。

美国9月通胀总体表现温和，低于市场预期的3.1%，整体通胀虽未出现明显下行趋势，但也尚未加速上行，市场对通胀的担忧稍有降温。同比来看，9月CPI录得3.0%，核心CPI维持在3.0%左右。整体上，通胀延续温和回升的态势，而核心通胀小幅回落，显示价格压力正在逐步缓解。这一水平虽仍高于美联储2%的目标，但并加速偏离可控区间。我们认为，这次通胀可以看作一次“轻点刹车”。作为美国政府关门后的首份主要经济数据，它在一定程度上为年内后续降息铺平了道路，接下来非农就业成市场主要关切。

2025 年 9 月金融市场呈现“股强债弱”特征，风险偏好回升，资金活化趋势明显但实体融资需求分化。货币层面，M1 增速回升至 7.2%，反映居民资金向活期存款转移，M2 增速回落至 8.4%，显示金融体系流动性再分配；资本市场中，股市主要指数普涨，债市受利率上行压制表现疲软；监管重心从“增量扩 表”转向“存量优化”，通过“落实落细适度宽松的货币政策”、公募费率改革第三阶段、消费者权益保护等政策防范风险、促进流动性宽松与资本市场稳定，探索金融创新与风险防控平衡。