短期来看，疫情的扰动刚刚过去，经济环境的复苏短期仍承压，但经济复苏大方向是明朗的。银行作为典型的顺周期板块，其市场表现与经济周期紧密相关。我们之所以称银行股“静水流深”，在于其相较于其他板块 ①价值长期低估；②业绩波动较低；③除资本利得外，能给投资者贡献较高股息；④优质银行具备穿越周期的能力。

2024 年汽车智能化变化显著，行业机遇东风已起 智能化为 2024 年零部件投资的一条重要主线，无论是整车 E/E 架构、智能驾驶、AI 大模型创新座舱应用，都使得智能化赛道在 2024 年可能出现技术变化或商业模式的变化。主机厂和供应商都有机会享受行业变革带来的红利，但在投资机会的分化可能不同。同时如“大华为”（包括赛力斯、长安汽车、江淮汽车、北汽蓝谷、奇瑞汽车等主机厂）、小鹏、理想等主机厂， 在 2024 年可能推出的爆款智能电动车型，也有望带来产业链的机遇。

复盘全球汽车百年经营历程，我们发现美国日本欧洲先后成为全球汽车产业重心并涌现出全球型汽车龙头，其汽车产业崛起的共性规律在于：（1）爆款车型往往是龙头车企实现崛起的第一桶金，而爆款车型是特定的时代消费特点和车企生产能力相结合的产物，汽车生产方式的变革折射了居民消费需求的变化和生产力的进步，能够顺应时代趋势革新生产方式的车企更容易实现产业地位的跃迁，进而迈向海外市场成为全球产业龙头。（2）生产方式的变革造就了全球龙头车企，美国福特利用流水线生产让汽车从奢侈品走向大众消费品从而取代欧洲成为早期汽车产业龙头→日本丰田用精益化生产抓住了石油危机下的小型车消费机遇并蚕食粗放型美系车份额，进而走向全球市场替代美国成为全球汽车龙头→德国大众利用模块化平台化生产思路进一步降本提效，通过卡位中国市场机遇从而替代日本成为全球汽车龙头。

（1）消费电子：国内受行业去库存影响，前三季度景气整体承压，国外新兴市场需求相对较好，AIOT相关下游库存去化速度更快，目前整体下游库存均恢复健康，新机陆续发布及新品创新有望带动出货持续增长。（2）半导体：从3月份开始国内及全球半导体销售额开始环比持续增长，随着下游补库需求提升，芯片行业需求逐步复苏。受上游 原厂控产及下游需求逐渐复苏影响，存储产品开始出现涨价迹象；国外政策持续趋严，设备、材料、高端芯片等国产替代逻辑持续 增强。行业在Q4库存已经恢复健康，随着下游需求逐渐复苏，2023Q4及2024年电子板块有望受益于低基数效应，表现出同比增长，重点关 注消费电子、AI、国产替代三条主线。

2023年房地产政策密集出台，7月24日政治局会议后，一系列房地产的放松政策快速落地，特别是一线城市，也进行了实质性的放松。预计2024年涉房政策仍然将保持温和，核心一二线城市仍会进一步松动，支持居民释放刚性和改善性需求。同时，我们预计房地产业发展新模式将在2024年加速推进，预计城中村改造、保障房建设的相关细则和规划会进一步出台。

传媒板块在2023年6月达到年内估值高点后，三季度以来估值已明显回落。业绩方面，游戏板块Q3稳中向好，影视板块Q3大幅改善，出版板块Q3延续平稳，广告板块Q3阶段承压，但随着电商消费旺季到来，Q4有望开启改善。随着内容供给的持续释放，以及大模型超多模态不断升级带动AIGC应用不断落地，传媒板块有望再次迎来业绩和估值向上共振。

截至10月27日，申万家用电器板块涨幅为5.6%，跑赢沪深300指数13.6pct，位于申万31个行业中第6位。基本面层面，总体来看，在空调高景气以及线下整体回暖带动下，今年板块景气有所回升，空调增速提振，大家电线下需求改善，线上冰箱表现稳健、洗衣机略有承压，传统烟灶、洗碗机表现平稳，集成灶有所下滑，小家电方面景气度略有回落，扫地机、小厨电线上个位数下滑，洗地机增速放缓。

我们分类统计了建材行业水泥、早周期、玻璃、消费建材、纤维材料 5 个子行业共 51 支个股的 2023 半年报的情况。行业整体及子行业的营收、利润等指标采用对应板块所包含的个股求和，而相关财务分析则采用约当法，将对应板块内上市公司整体看作一家公司，下文将在各子行业部分列示所包含个股，但不再赘述综述方法。

营收增速环比微降。上半年，34 家上市银行营收同比+0.41%；Q2 单季营收同比-0.5%，增速环比 Q1 下降 1.8pct。贷款利率持续下行、息差进一步收窄，叠加二季度以来融资需求转弱、信贷规模增长有所承压，影响行业营收增长。区域行营收表现较优。从各类银行来看，国有大行、股份行、城商行、农商行上半年营收分别同比+1.41%、 -2.71%、+3.85%、+1.20%。Q2 单季度营收分别同比-0.17%、-2.53%、+4.40%、+1.09%，增速环比 Q1 分别 -3.13pct、+0.35pct、+1.09pct、-0.22pct。城商行营收表现更优。特别是江浙、成都、长沙地区优质城商行，得益于区域信贷需求更加旺盛，规模增速领先同业，以量补价策略下实现营收平稳较快增长。

2022年全球电子测量仪器市场空间预计为951亿元，过去5年CAGR达5.3%，其中数字示波器、射频类仪器等各类通用电子测量仪器合计占比48%。随着下游通信、电子、交通与能源、教育与科研等领域的稳步发展，电子测量仪器全球千亿市场指日可待。当前海外巨头技术与规模优势非常明显，占据高端市场；国内企业努力追赶，通过新品迭代实现破局。随着示波器、频谱分析仪等产品性能指标逐步提升，国内企业迎来国产替代更广阔空间。