快递件量增速符合预期，两年cagr接近10%标志行业增速放缓，上游电商与消费追求性价比带动快递需求发生结构性变化。行业历经多轮次降价，价格战较为激烈，带动许多公司盈利能力承压，股价持续下跌。但诸多信号表明行业需求仍有望稳健增长，且产能过剩与品牌过度同质化这两大价格战导火索，正在季度边际改善，各家战略趋稳。

据海通国际预测，11 月重点跟踪的 8 个行业中 7 个保持正增长。实现双位数增长的行业包括餐饮、次高端及以上白酒、速冻食品；个位数增长的行业包括调味品、乳制品、啤酒和软饮料；大众及以下白酒延续明显负增长，不过降幅收窄。与上月相比，5 个行业增速加快，3 个行业增速放缓。整体来看，11 月消费行业仍然呈现弱复苏态势。美团三季报也预计第四季度食品订单增长将低于第三季度。我们预计下一个需求观察点将在明年春节前。

美国地质调查局（USGS）对全球铜矿床的研究表明，截至 2022 年，全球铜矿资源储量约 8.9 亿吨，较 2021 年上升 1%。根据评估，全球已探明铜资源中的含铜量约为 21 亿吨，未发现的铜资源量大约为 35 亿吨，这意味着地球含铜量大约为56 亿吨，全球的铜发现率仅为 37.5%。已确定的铜资源中，智利是全球铜资源储量最为丰富的国家，占世界铜资源总储量的 21.35%，与澳大利亚、秘鲁位居世界铜资源储量前三甲，澳大利亚、秘鲁铜资源世界占比分别为 10.90%、9.10%。

AI驱动算力需求爆发，终端和边缘侧也有望加速渗透:Al投資热潮下，科技巨头展开“军备竞赛”，算力作为AI的硬件基础，需求迎来爆发，服务器，AI芯片，光芯片，存储，PCB板等环节价值量将大幅提升。应用层面，PC和手机龙头积板推出端侧大模型，AI公司也布局边缘侧设备抢占入口，两大阵营相互竞争，持续选代，有望掀起一波硬件创新浪潮。

医疗器械板块，看好加大县级医院发展及政府对于国产器械的大力扶持背景下的高端医疗设备板块。2023 年 7 月国家卫健委发布推荐性卫生行业标准《县级综合医院设备配置标准》，自 2024 年 1 月 1 日起施行，规定了县级综合医院万元及以上设备配置的基本原则，针对呼吸机、CRRT 等 269 种基本设备品目做出了最低标准，2024 年起将逐步加大基层医疗设备配置，带来医疗设备需求的快速释放；2023 年 7 月国家卫健委发文会同教育部、公安部等 10 部门部署开展为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，我们认为长期看医疗反腐能够加速行业出清，利好行业和头部企业规范发展。

1）内需：聚焦智能家居、离焦镜、重组胶原蛋白等渗透率仍有较大提升空间的高景气行业，关注消费力复苏带动的传统家居需求改善，造纸建议把握季节性小旺季带动的上涨行情。2）出口：受美国加息和去库存影响，国内出口板块自 22H2 开始有所走弱，随着海外去库存接近尾声，新订单落地有望带动出口企业收入回升，叠加 22Q3 开始的低基数，业绩增速有望好于预期，建议关注订单结构性好转、估值仍处低位的出口标的。

从预期阶段进入兑现阶段，基本面复苏之下股价却调整显著。消费者服务指数（中信）2023 年内累计下跌 38.1%（截至 23/11/6，下同），从 2022 年 12 月 7 日“新十条”政策发布至今累计下跌 35.8%，而同期沪深 300 指数下跌 5.8%/8.5%，社服板块自 22 年以来相对沪深 300 的超额收益在去年底见顶后迅速收敛，年内大幅跑输大盘。各中信三级子行业也有不同程度下跌，2023 年年内累计跌幅最小的为景区板块（-19.2%），其后依次分别为港股酒店餐饮及休闲（-22.4%）、人力资源服务（-28.8%）、酒店（-40.5%）、旅游零售（-55.2%），同属出行链的航空（中信）指数年初以来亦大跌 19.9%。

从市场表现来看，根据申万新行业划分，A 股商贸零售、社会服务和美容护理今年整体股价表现较为疲软，三大版块均呈现震荡下行态势，整体走势与 2022 年较为一致。其中美容护理和社会服务板块的震荡幅度相对较大，商贸零售板块震荡幅度较小。受股价整体向下以及部分板块估值调整影响，三大板块市盈率都呈现震荡下行态势，目前均已到达历史相对低位，具有较高配置价值。

2023 年，随着疫情防控优化与国民经济恢复，货币政策回归中性偏宽松基调，资金利率也回归常态，大部分时间围绕着 7 天逆回购利率宽幅震荡。节奏上，全年资金利率一波三折，呈现先上后下再上的“N”形态走势。

业绩改善及政策催化推动券商板块实现估值修复。年内券商指数共经历三波上涨行情，明显跑赢沪深 300 指数；券商板块呈现普反，但分化现象较为明显；券商板块实现一定估值修复，但估值仍处于 2016 年以来的相对低位。前三季度 43 家单一证券业务上市券商营业收入同比回升 1.87%，归母净利同比回升 6.46%，经营业绩实现小幅改善。