2023 年复盘：政策支持下券商板块业绩与估值开启修复。从股价来看，截至 12 月 22 日证券Ⅱ(申万) 上涨 1.3%，相较于沪深 300 指数的超额收益为 15.1%。分阶段来看，三季度政策推动下板块超额收益最为显著；从业绩来看，低基数下投资业务成为上市券商业绩修复的核心驱动，2023 年前三季度 43 家 上市券商合计营业收入/归母净利润同比+1.9%/+6.5%，其中，经纪/投行/资管 /投资/信用/其他业务收入同比分别-12.5%/-18.3%/+1.4%/+64.5%/-21.9%/- 8.6%，占比分别为 24.1%/11.0%/10.9%/34.8%/10.7%/8.5%，投资业务再次成为行业第一大收入来源；从格局来看，头部券商规模显著领先，中小券商弹性更 大，43 家上市券商的营业收入 CR5、归母净利润 CR5 分别为 38.8%、43.3%。