当前经济整体温和复苏，短期仍面临一定压力。一是工业企业仍处在主动去库周期；二是财力偏弱导致基建投资下滑，地产销售偏弱驱动新开工不足；三是积压外贸订单需求已逐步释放，转口贸易下滑；四是能源因素驱动通胀走低，短期可能仍有通胀下行压力；五是货币活化程度不高，居民加杠杆意愿不强。

中国化妆品行业前景广阔，护肤、母婴、洗护多个赛道蓬勃发展。2021年，中国化妆品行业规模全球第二，增速领先全球。随着中国经济稳步增长，中国人均化妆品支出有望更上一个台阶。目前，中国化妆品市场国货市占率接近50%，国潮的助推以及不断强大的研发实力将进一步助力国货快速成长，扩大市场份额。凭借优秀的成长能力和巨大的潜力，多个国货美妆品牌被市场资金看好，相关公司如巨子生物、上美股份纷纷赴港上市。2022 年12 月，上美股份于港交所成功IPO，此番顺利上市为公司继续发展多品牌战略注入新能量。中长期来看，美妆消费年轻化、“她经济”崛起以及人均化妆品消费额的提升将共同助力行业规模稳步扩大。维持化妆品行业“强于大市”的投资评级，看好多品牌、多渠道、强研发、产品力优秀的化妆品龙头公司。

农药：农药核心矛盾点是海外库存消化节奏和国内新产能的持续投放。在出口端压制下农药景气度经过近一年的消化，部分产品已回落到历史价格分位50%水平。考虑到下游需求偏刚性叠加经历了春耕对库存的消化，下半年海外采购有望逐步回暖，带动农药价格回稳。考虑到上游原药价格回落，价格周期性偏小的植物生长调节剂有望受益，建议关注国光股份；同时建议关注海外自主登记、海外渠道建设加速布局的跨国农药巨头润丰股份。

核心观点：我们认为接下来非银板块的行情或来自于市场风险偏好提升。从5 月经济和社融数据来看，为避免经济进入“负螺旋”，当前对政策呵护的诉求较为强烈。LPR1 年期和5 年期对称调降10bp，旨在“降成本、稳预期”，除了两次国常会提及的新能源车的销售外，我们认为未来对于“扩需求、稳增长”的一揽子政策有望温和推出，有利于经济企稳预期的形成，以及风险偏好的提升。

5 月，百城宅地成交建面环比提升 55%；1-5 月百城宅地累计供给缩量明显，累计成交同比收窄至-18.4%；各线城市出让土地质量提升，成交楼面均价皆有提升。

根据 TrendForce 集邦咨询研究，2023 年 ChatGPT 等生成式 AI 应用带动 AI服务器成长热潮，又以大型云端业者最积极投入，包含 Microsoft、Google、AWS或其他中系业者如 Baidu、ByteDance 等陆续采购高端 AI 服务器，以持续训练及优化其 AI 分析模型。高端 AI 服务器需采用的高端 AI 芯片，将推升 2023-2024 年高带宽存储器（HBM）的需求，并将驱动先进封装产能 2024 年成长 3-4 成。

近日，工信部副部长表态：工信部将启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，支持有条件的自动驾驶。L3 级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用有望加速。媒体报道，特斯拉Dojo“超级计算机”即将投产，汽车公司开启算力角逐。

煤价进入下行通道，火电盈利有望持续修复。2021-2022 年动力煤价格持续走高，全年均价分别上浮50%、42%，火电全行业净利润普遍下滑，经营形势严峻。2023年以来，得益于保供政策及国际煤价下行等多重因素，煤价进入下行中枢，火电板块迎来业绩拐点，2023Q1 实现归母净利润同比提升516%。展望后市，我们预计煤价仍有下行空间：1.产量增速上升:2022 年我国原煤产量增长9%，较往年增速大幅提升，2023 年预计产量高基数基础上进一步增长5.6%。2.进口量大幅上涨:2023M1-4 我国累计进口煤炭1.4 亿吨，增幅达89%，较往年同期显著提升。我们测算若现货煤价从当前价格基础上再下降100 元/吨，建投能源、粤电力、华电国际净利率可提升7.1/7.0/6.9pct，业绩弹性较强。

2023 年“618”电商大促活动落幕，大盘总体不温不火，星图数据统计显示，全网交易总额同比增 14.77%，综合电商、直播电商平台交易总额同比增 5.44%、27.61%。具体平台来看，淘宝天猫整体成交额增速预计接近两位数、京东大促期间增速超其自身预期、抖音电商支付 GMV 大促期间同比增 70%。品类方面，统计综合电商平台及点淘数据，品类规模上仍以美容护肤、运动户外等品类为最大，运动户外品类成交额同比增 3.61%，美妆类（美容护肤+香水彩妆）成交额同比降 0.98%，其中美容护肤、香水彩妆成交额同比-2.28%、+2.91%。

随着前期积压需求释放殆尽，市场再次进入弱修复通道，由于5月楼市供需转弱，政府供地谨慎，土拍规模维持低位，房企持续聚焦核心地块，部分热点城市民企拿地积极性复苏。受上年高基数影响，6月重点城市销售表现依旧承压；往后看，随着5年期LPR下降进一步打开房贷利率下行空间及上年成交基数走低，7月后同比数据有望逐步改善。短期关注销售转弱带来的政策博弈机会，中长期关注极拿地改善资产质量、融资及销售占优的强信用房企招商蛇口、越秀地产、保利发展、中国海外发展、滨江集团、华发股份、万科A、金集团等；同时建议关注物业管理企业及产业链机会，如保利物业、招商积余、绿城管理控股、东方雨虹、科顺股份、伟星新材、坚朗五等。