我们认为火电的投资思路通过煤价可以大致分为三条，当市场煤价在 1000-1100 元/吨以下且 不低于770 元/吨时，火电行情及业绩与煤价基本反向波动。但当煤价超出这一价格区间后，市 场便会进入新的思维框架，即“经营困境倒逼政策发力”，电价改革预期便持续提升。因此煤价 在770 元/吨以上1000-1100 元/吨以内时优选煤价高弹性标的，煤价更高时则优选电价高弹性 标的。当煤价预期将降低至770 元/吨以内，此时火电投资思路则是优选同一市场条件下高盈利 水平或具备广阔成长空间的标的。

渠道结构来看，ETF 规模提升驱动券商占比提升，扣除ETF 影响2C 代销头部平 台表现相对优秀，天天基金市占率稳步提升，表现优于蚂蚁和银行渠道。管理费 率平稳，尾佣比例小幅提升。股票型ETF 占比提升，产品创新、股民迁移以及 熊市抄底行为共同驱动份额高增，ETF 产品力强的基金公司或更受益。财富管理 长逻辑不变，经济复苏利于居民可支配收入和风险偏好提升，利好偏股型基金产 品销售，利好大财富管理主线机会，2-5 月基金新发连续4 个月同比正增长，但 考虑到偏股基金净值表现较弱，反弹期间会有一定赎回，预计2023 年财富管理 主线景气度弱复苏。推荐渠道端稀缺龙头东方财富。推荐东方证券、广发证券， 受益标的兴业证券、长城证券、财通证券。

房企估值及投资建议：板块估值再度回落，房企修复分化。近一个月以 来（2023 年4 月26 日至2023 年5 月26 日），沪深市场及港股市场 房地产板块表现不佳。A 股方面，申万房地产板块当月绝对收益为- 5.2%，相对收益为-2.5%。H 股方面，恒生地产类当月绝对收益为- 10.7%，相对收益为-5.6%。市场热度在2 月达到高点后回落，4 月全 国商品房销售价增量缩，市场成交进一步向核心市场集中，低基数下同 比22 年有所增长，但较19 年同期则有一定幅度下降。需求端向供给 端的传导有限，行业开工、投资同比降幅扩大。当前环境下，重点布局 核心城市的强信用强投资房企供需两端均具备更为显著的比较优势， 重点关注后续政策表态及企业经营表现。

PCB 承担服务器芯片基座、数据传输和连接各部件功能。PCB 代替复 杂的布线，实现各元件之间的电气连接和电绝缘，是电子产业链中承上 启下的基础力量。服务器中PCB 板是服务器内各芯片模组的基座，主 要应用于主板、背板和网卡等，负责传递服务器内各部件之间的数据信 号以及实现对电源的分布和管理。

AI 算力需求增长趋势确定，预计直接提升高速率光模块产业链市场增量，光芯片作 为光模块的核心器件有望深度受益，我们看好其在国产替代和技术创新趋势下的表 现。光赛道技术领先的供应商直接受益于市场增量，对于产业发展趋势更具话语 权。1）光芯片领域有较强国产替代预期，建议关注源杰科技、华工科技、长光华 芯、华西股份；2）薄膜铌酸锂调制器芯片作为一种新的光电调制方式，有望成为高 速光互联更优解决方案，建议关注福晶科技；3）Micro TEC 是目前高速率光通信领 域实现精准控温的优质方案，建议关注富信科技。

月度专题点评 ：相关政策接连出台，电改持续加速推进。电力市场化 改革加速推进，相关政策在本月密集出台：《关于第三监管周期省级电 网输配电价及有关事项的通知》、《电力需求侧管理办法（征求意见 稿）》。总的来看，第三监管周期输配电价的出台和需求侧响应管理办 法的修改均代表电力市场化改革持续加速推进，在“管住中间，放开 两头”的总体思路下实现电网合理收益逐步厘清，和发用两侧灵活性 资源调节积极性释放。随着新能源渗透率的加速抬升，包含辅助服务 费用在内的终端电价有望实现温和上涨。同时，先前尚未被发掘的需 求侧资源或将随调节手段趋于匮乏而打开新型商业模式，在现货市场 全面铺开的背景下以负荷聚合商或虚拟电厂等商业模式实现利润增 厚。

电源及电网设备：2023 年1-4 月电网基本建设投资额为 984 亿元， 同比增速为10.19%，3-4 月建设有明显加速迹象；1-4 月电源基本建设 投资额达到1802 亿元，同比增速为53.6%，风光核均为正增，分别为 20.48%、156.21%、52.52%；逆变器1-4 月累计出口金额达到282.72 亿元，增速达139.69%，增速放缓，其中，荷兰（102.63 亿元）、德国 （26.17 亿元）、南非（16.71 亿元）是我国逆变器出口额排前三的国家。

核心观点：工业企业利润增速小幅改善，但受基数的影响较大，现阶段利润增速整体上仍 承压，与4月其他经济数据所反映出的特征相一致。结构上，汽车、光伏等支撑的装备制 造表现亮眼。目前盈利增速仍处底部，恢复的斜率相对不高，行业分化的特征可能会延续， 后续政策仍然存在加码的可能。

在前期的快速下行后，当前的长端利率已距离22年的低点不远，部分投 资者担忧市场对经济的定价已经从弱复苏转向了浅衰退，后续进一步下 行的空间受限，随着政策放松的概率增大存在调整风险。22 年收益率曲线明显偏陡，市场定价的更多是资金宽松的逻辑，经济虽弱但市场认为这是疫情冲击下的短期现象，未来仍会改善。在疫情冲击减弱后，尽管23 年Q1 GDP、失业率等指标好于2022 年，但我们认为主要是由于经济秩序恢复常态后服务业供给恢复带来的潜在增速提升，需求内生动力的恢复反而更慢，大宗商品及CPI 的降幅大于去年，工业增速也恢复较慢，这反映了国内的产出缺口反而在进一步转负。

C919全球 首次商业载客飞行圆满成功，拉开常态化商业运行序幕。 据“上海发布”消息，2023 年5 月28 日，中国东方航空使用中国商飞全球首 架交付的C919 大型客机，执行MU9191 航班，从上海虹桥机场飞往北京首 都机场，开启全球首次商业载客飞行。据东航计划，自5 月29 日起，东航 首架C919 大型客机将在上海虹桥-成都天府航线上实行常态化商业运行。