1)业绩层面，碳酸锂周期拐点+部分环节格局边际优化，带来较高的业绩 增长确定性。高成本锂矿今年来纷纷减产、停产，行业边际成本增加，锂 盐价格有望迎来触底回升，碳酸锂链条冶炼、正极、六氟等环节有望从库 存亏损转变为库存收益，业绩迎来改善。从供需平衡表来看，磷酸铁锂、 负极、六氟、铝箔等环节 25 年供过于求情况有望改善，在行业产品高端化 的趋势下，头部厂商的产能更加紧俏，高端产品供需情况优于行业水平， 头部企业盈利有望提升。推荐尚太科技、天赐材料，建议关注湖南裕能、 天际股份、鼎胜新材。

预算制度是财政制度的核心。1949 年以来，我国政府预算制度的发展可 以大致分为四个阶段。1)1978 年以前:实行“统收统支”的财政体制，相 应的形成了“高度集中、统收统支”预算编制模式。2)1978—1998 年: 恢复预算编制，同时对传统的预算制度进行改革，并初次对“零基预算”进 行了尝试。3)1999—2012 年:以部门预算、政府收支分类预算改革为 核心，预算体系逐步完善，政府职能逐步清晰。4)2013 年至今:按照 建立现代预算制度的要求深化和完善政府预算，推进国家治理体系现代 化进程，包括进一步完善预算立法、全面实施预算绩效管理、深化财税 体制改革，其中“深化零基预算改革”是“深化财税体制改革”中的核心 内容。

全球仓储会员店零售巨头，穿越周期的零售王者:Costco(开市客)是全球 零售业的标杆型企业。作为全球第三大零售商，以􏰀第一大会员制连锁仓储 式零售商。从 1983 年成立至今，以其业务成长的持续性和稳定性著称。2024 财年，Costco 在全球范围内经营 890 家门店，全球持卡会员达 1.37 亿人， 实现收入 2545 亿美元，自 1990 年以来复合增速达 10%，除了 2009 年外每年 均有正增长。2024 财年实现利润 74 亿美元，自 1990 年以来 12%复合增长。 穿越周期的稳定业绩也支撑了公司的估值溢价，过去三年公司 PE(TTM) 均保持在了 35 倍以上水平，在可比的美国零售龙头标的处于较高水平。

2024年板块复盘:回顾2024年，轻工行业整体及各子板块涨幅落后于大盘，其中造纸、个护板块涨幅优于家居 、包装。全年来看，1)以嘉益股份、匠心家居为代表的部分出口标的在需求强韧性+盈利高弹性下有亮眼表现 。2)以自由点、冷酸灵、润本为代表的国货品牌崛起，持续抢占外资品牌份额，实现产品结构优化和渠道扩张 ，业绩优异。3)家居品类受下游需求收缩影响增速下行，但9月以来地产相关支持政策出台，以旧换新拉动家 居消费成效显著，龙头家居公司订单回暖，需求有望触底回升。基本面看家居有望在国补催化下改善，部分国货 个护品牌成长空间广阔，配置价值较高。

AI 的应用正在推动纺织服装行业研发设计、质量检测、生产制造、 供应链管理、营销、消费等各个领域实现数智化转型。 AI 大模型实 现高效设计，准确把握市场需求。依托计算机视觉、自然语言处理 技术以及生成式人工智能，AI 大模型能够自动进行服装款式、面料 与版型等研发工作，将大幅缩短企业研发周期，降低研发成本。此 外，AI 大模型通过分析各大电商平台、社交媒体、时尚专业等大数 据对服装设计流行趋势进行预测，帮助设计师高效产出更符合市场需 求的时装款式，提升爆款率，进一步助推行业柔性化设计生产交付

智谱 AutoGLM 重磅升级，推动人与机器交互方式的范式转变: 2024 年 11 月 29 日，智谱在 OpenDay 推出升级版 AutoGLM，挑战完成复杂任务。 未来随着 GLM 团队继续加速 agent 模型产品研发，将很大程度上改变人机 交互形式，用户一句话操作电脑和手机的范式转变指日可待。

科创债投资正当时市场总览与投资建议-科技创新债券专题研究报告之一

人形机器人月报: 智元机器人千台人形机器人量产， 人形机器人产业化进程有望加速

年底冬季、库存累积扰动分销表现，大项目需求稳中有进。(1)24年11月，中国太阳能电池组件合计出 口额为18.0亿美元，同比-29.5%，环比-16.8%，以infolink均价测算对应合计出口量为22.63GW，同比 +4.7%，环比-10.2%。欧洲市场迈入冬季，叠加组件价格战加剧、政策补贴未明确等影响，装机乏力、库 存累积仍压制拉货动力(11月出口荷兰光伏组件约1.47GW，环比-39.59%)、亚洲市场整体增长韧性持续 (巴基斯坦回暖，阿联酋、沙特阿拉伯同比维持高增)。(2)逆变器方面，2024年11月国内出口总额 6.09亿美元，同比+9.05%，环比-7.51%;单月逆变器出口规模达404.43万台，同比+6.36%，环比-8.87%。 德国、荷兰、波兰等主力国家均表现平淡，冬季与观望情绪影响欧洲安装出货(11月逆变器出口欧洲地 区65.1万台，环比-12.91%，实现出口额12.26亿元，环比-34.78%)，亚洲主力市场需求活跃，大项目装 机冲刺导致出现“量减价升”，非洲整体表现回落，南美大市场巴西持续回暖，智利表现活跃;地面电 站、工商业等中大型项目需求稳健，分销渠道进入去库状态，安徽(阳光电源)单月出口逆变器6.74万 台，环比+4.2%，实现出口额9.2亿元，环比+9.5%;浙江省(德业、锦浪、昱能、禾迈、艾罗)单月出口 逆变器188.67万台，环比-10.0%，实现逆变器出口额9.47亿元，环比-17%，江苏(固德威、爱士惟、上 能电气)11月出口逆变器32.26万台，环比+16.5%，实现出口额4.13亿元，环比-12%;广东单月实现出口 16.43亿元/111.77万台，环比-9%/-20%。

英伟达 CEO 黄仁勋于 1 月 7 日在 CES 发表主题演讲，介绍 RTX 消费级显卡新 品，以及 AI 技术在机器人、汽车、工业和医疗等前沿领域的应用。综合演讲及 材料信息。