生猪价格继续磨底，产能去化节奏有望加速。6 月上旬以来，生猪价格 延续低位震荡，年初至今行业持续处于亏损区间。根据畜牧业信息网数 据，6 月9 日，自繁自养群体头均亏损322 元/头。产能节奏层面，5 月 行业产能持续处于去化状态，根据涌益咨询数据，5 月份能繁母猪存栏 量环比下滑约0.93%。自21 年猪周期下行以来，行业已累计亏损超15 个月，养殖户资金链压力持续累积，近期仔猪价格出现明显下滑，行业 产能去化有望加速。

6 月终端需求继续环比改善，正极材料环节开工率回升，磷酸铁 锂及储能需求相对较好，下游刚需补库，库存水平较此之前回升； 上游锂盐厂出货意愿改善，库存压力缓解，精矿价格依然较高， 成本支撑下，锂盐厂继续挺价惜售。在下游库存水平不高、7 月 消费继续改善的预期下，锂价有望继续高位运行。 年度级别看，新能源汽车消费在下半年有望继续改善，江西环保 督察出清部分供给，海外矿山项目进展缓慢，全年供应过剩矛盾 并不突出，三季度锂价不悲观。

美国时间2023 年6 月14 日，美联储FOMC 会议如期暂停加息，但经济预测 暗示年内或仍有2 次加息，市场一度交易“紧缩”：美股跳水、美债利率和美元 指数上升。但鲍威尔讲话后，市场情绪缓和：当日美股三大股指小幅收涨，10 年美债收益率小幅下跌至3.79%，美元指数小幅下跌至103 附近。

5 月美国通胀数据保持了“向下+韧性”的整体特征，CPI 略低于市场预期，核心CPI 略高于市场预期。5 月CPI 同比增4%，低于市场预期的4.1%和前值的4.9%，这也是自2022 年6 月9.1%的高点以来连续第11 个月回落；环比增0.1%，持平于预期的0.1%，低于前值的0.4%。核心CPI 同比增 5.3%, 高于预期的5.2%，低于前值的5.5%，季调环比增0.4%，持平于预期的0.4%和前值的0.4%。

5 月份美国CPI 同比增长4.1%，较上月下降0.9%，延续从上年年 底开始的下降趋势。其中，环比增长0.1%，翘尾因素下降1.0%，可见 高基数是本月同比增速下滑的主因，不过环比涨幅走弱也显示物价上 涨压力不大。

2021 年以来，我国煤炭供应持续紧张，煤炭价格整体维持高位，新疆作 为重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，疆煤外运量快速攀升，2022 年 外运量达到8000 万吨，同比增长近一倍。近一段时间，受到煤炭进口量 高增及下游需求不及预期的影响，煤价不断下探。由于较长运距与较高运 费，疆煤能否继续外运受到广泛关注。本文结合秦皇岛港口价及主要产煤 区坑口价，对疆煤外运竞争力进行分析，探究疆煤外运流向及经济性。

 黄金珠宝——周大福/周大生/潮宏基/中国黄金：黄金工艺变革+消费者审美觉醒共振，行业景气上行，龙头优势显著

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本次下调政策利率的背景：（1）经济基本面走弱，货币宽松助力稳增长。5 月 PMI 分项全面下滑，供需回落、内需收缩幅度大于外需。经济的弱现实提高逆周 期调节必要性。我们测算在悲观假设下，若2023 年中央无稳增长政策，全年GDP 增速约为4.5%-5%，达成经济增速目标仍有不确定性。同时，制约货币宽松的因 素边际缓和。（2）近一个月银行间资金利率低于政策利率。4 月以来，央行公开 市场操作货币净投放量减少，但5 月资金利率DR007 中枢持续低于短期政策利 率。此时下调政策利率是为引导贷款利率下调、银行加大信贷投放，使流动性有 效传导至实体经济。综合来看，本次降息的目的主要是提振市场信心，助力宽信 用，后续MLF 和LPR 利率有望跟随下调，从而带动投资、消费改善，推动经 济企稳。

我们对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。就本周表现来看，价格区间因子多 头超额收益率为-0.45%，价量背离因子0.57%，遗憾规避因子-0.10%。本月以来，价格区间因子多头超额收益率为- 0.91%，价量背离因子1.25%，遗憾规避因子0.33%。今年以来三个因子表现整体都比较优秀，价格区间因子多头超额 收益率4.11%，价量背离因子3.43%，遗憾规避因子4.74%。

我们预计美国将在下半年迎来以失业率回升为标志的周期性衰退：1）美国经济中 权重最大的服务部门景气下滑；2）劳动力供给大幅增加。但，美地产部门已于年 初进入复苏阶段；制造业也将在今年中结束衰退、下半年开始企稳，下半年全球更 将共振进入被动去库存甚至主动补库存。今年下半年将迎来一个特殊阶段：中国出 口回升与美联储年底降息或将同时发生。一旦如此，美元贬值人民币汇率被动升值， 人民币计价资产也将有望迎来积极信号。但估值空间有限叠加行业轮动加大投资难 度。因此，要客观看待每一轮资产波动，过度乐观与过度悲观可能都存在一定风险。