人口作为经济发展的关键要素，不仅带动当地产业发展、公共品消费、财税收入，人口迁徙带来的就业及居住需求也是房地产市场发展的根基。当前我国人口进入负增长时期和城镇化发展后期，人口要素的重要性不言而喻，我们根据2010-2022 年各省市常住人口和户籍人口数据，观察人口流动的强度和方向。2022 年，从各地常住人口数据看，人口流动发生新变化。北上广深一线城市人口全线流出，二线城市总体持续流入，尤其是中西部省会城市人口吸附能力明显增强，三线城市人口净流出范围则进一步扩大。

随着AI 以超乎想象的速度演化，必将引起对AI 利剑的另一“刃”——信任——的担忧。首先是隐私方面：AI 时代，人类从数据隐私的角度如何信任AI？也许AI 模型的透明度是更为担忧的关键：类似大规模语言模型的涌现能力，对人类来说无异于一个无法看透的科技“黑匣子”，一般用户并不能理解模型是如何运行的、运行结果又是如何获得的——更麻烦的是，作为用户可能并不知道服务商提供的AI 模型是否如承诺的那样运行。尤其是在一些敏感数据上应用AI 算法和模型，如医疗、金融、互联网应用等，AI 模型是否具有偏见（甚至恶意导向）、或者服务商是否按照承诺那样准确无误地运行模型（以及相关参数），成为用户最为关心的问题。零知识证明技术在这方面有着针对性的解决方案，于是零知识机器学习（ZKML）成为最新崛起的发展方向。

政策口径看，根据国家能源局发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，到2025年，建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。在新能源行业投资机会中，除已进入高速发展期的风光储车等行业外，我们近期亦关注到中国氢能产业的发展机会。我们认为，中国氢能行业的快速发展，具备供给端&需求端的可行性，且往未来看经济性拐点可期。我们将首先从绿色制氢环节出发，在本篇报告中：1）论证中国绿氢制备的可行性；2）对经济性拐点、市场空间进行测算；3）梳理相关有望受益的标的。

2023 年轻工及小家电板块，成本下行贡献板块盈利修复主要动力。回顾2023 上半年，受2022 年底新冠疫情、需求复苏不及预期等因素影响，轻工制造板块整体下跌，表现弱于大盘。其中，造纸板块纸浆价格下行尚未传导至报表端，同时受制于下游需求复苏不及预期，整体盈利承压；包装板块原材料价格同比下行释放成本压力，盈利稳步修复； 家居需求侧看点主要为积攒的刚性家装订单释放节奏，需求复苏不及预期背景下，板块基本面压力持续；小家电内需恢复相对较慢，外销渠道去库存压力延续，行业景气度短期承压。考虑到下半年上游原材料价格回落释放成本压力、内需复苏预期尚需时日。展望2023 年下半年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两要素催化的投资机会。

2023 年5 月12 日，上海市经信委智能制造推进处副处长陈可乐表示，下阶段，上海将进一步深化与特斯拉的合作，推动自动驾驶、机器人等功能板块在沪布局，在此前上海市也出台了相关政策细则为无人驾驶汽车测试做准备。6 月8 日，临港新片区智能网联汽车创新引领区启动发布会，正式发布《临港新片区智能网联汽车创新引领区总体建设方案》、《临港新片区智能网联汽车创新引领区车路协同系统建设导则》，并发放了全国首批无驾驶人路测牌照。由此可见，虽然特斯拉FSD 入华时间尚未明确，但趋势愈发明显。FSD 是特斯拉推出的完全自动驾驶选装功能。相较于特斯拉当前装车应用的Autopilot功能，FSD 的功能更加先进，能够实现自动泊车、自动辅助变道、识别交通信号灯并自动做出反应、停车场智能召唤等功能需求，可以通过软件订阅实现“自动驾驶”功能。如果特斯拉FSD 能够在国内得以落地，或为国内企业市场带来激烈竞争，国内的汽车制造商则须加快自己的技术开发和转型升级。因此我们认为，FSD 入华有望整体加速中国电动汽车的智能化进程。

主要新能源汽车市场变化：欧洲：受补贴下滑影响，2023 年欧洲各国新能源汽车渗透率仍低于2022 年12 月但呈复苏态势。美国：美国受特斯拉降价及IRA 法案取消单一车企补贴数量上限刺激，整体市场持续景气。中国：新能源汽车受补贴退坡影响减弱，新能源汽车销量逐步复苏。2023 年5 月北美地区新能源汽车销售概况：美国：渗透率8.50%，销量12.07 万辆，主要品牌特斯拉、吉普、宝马；加拿大：渗透率为4.76%，销量0.78 万辆，主要品牌特斯拉、雪佛兰、日产。

《2023 年第一季度中国货币政策执行报告》指出国内经济内生动力还不强，需求仍然不足。从2023 年5 月物价数据来看，居民与企业两侧需求疲弱，远低于市场预期。5 月CPI 环比下降0.2%，降幅较4 月扩大0.1 个百分点；CPI 同比上涨0.2%，涨幅比4 月上行0.1 个百分点。5 月，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.1 个百分点，仍在处于低位，消费复苏的强度偏弱。此外，在房地产行业持续低迷的背景下，钢材、水泥等建材产品价格下降拖累PPI 降幅持续扩大，5 月PPI 环比下降0.9%，降幅较上月扩大0.4 个百分点，同比下降4.6%，较上月扩大1.0 个百分点。

2023年6月，TV面板价格已回到主要厂商现金成本上，接近会计成本。大陆面板厂整体23Q2稼动率80%-85%，相较23Q1 75-80%的稼动率有提升。随着进入23Q3，预计大陆三家面板厂商仍将以维护行业平衡、保障利润为要义，坚持动态控产、按需生产的策略，实现供给端弱周期化，根据订单动态调整稼动率，使得价格保持虽持续涨、但涨幅变缓的态势，有利于出清业内弱势产能，保障竞争格局优化落地。由于需求仍为弱复苏，我们预计23Q3稼动率将维持在75-90%区间。

房地产需求有望企稳，制造业补库进行时。地产方面，低迷的新开工或仍对一段时间内房地产用钢需求造成一定冲击，但伴随着“三支箭”齐发，房企融资环境改善的拐点确认，房地产正在渡过其最差的时期，未来的需求有望企稳；基建方面仍以稳为主，继续支撑钢材需求；制造业方面，随着企业库存不断降低，伴随着需求回暖，企业利润改善，主动去库存将逐步向主动补库存阶段过渡，进而支撑钢铁需求，提振钢材价格及利润。

全国金融工作会议通常五年召开一次，是金融业最高规格的政策部署会议，对我国金融业长期发展与改革具有重要指引意义。不同于其它金融相关会议每年多次召开，全国金融工作会议自1997 年至今共召开五次，每次会议持续2-3 天，参会者包括中央领导班子、有关部委和机构负责人和地方领导等。回顾过往，历次全国金融工作会议基于时下经济背景、各有侧重，对我国资本市场发展、金融监管体系和防风险制度等做出重大改革和部署。