上半年经济实际增长持续下行，市场期待下半年经济能够筑底企稳。模糊判断不如精确测算。我们拆解各大经济板块结构并把握这些变量运行主线，测算主要宏观变量下半年读数，然后判断下半年中国经济能否迎来筑底。

国内旅游市场需求延续恢复，短途出行为主。端午假期期间全国国内旅游出游1.06 亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019 年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10 亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019 年同期的94.9%。端午数据延续了先前的出行修复态势，相较五一，本次假期出行以短途、周边游为主。

5月以来，我国多地高温频发，国家气候中心预计 7 月份全国大部地区气温接近常年同期到偏高，多数地区偏高1～2℃，在此背景下避暑需求有望增长，并带动避暑旅游经济发展。中国旅游研究院认为，避暑旅游经济是个1.2-1.5 万亿元的综合产业，拥有老人、学生、教师和高温城市的数亿游客基础。经过近十年培育，避暑旅游已完成概念导入期，正步入政策促进和商业实践新阶段。

黄金珠宝：23Q2以来，五一假期“出行潮”带来客流量提升、母亲节与“520”等节假日推升黄金珠宝饰品的送礼需求，黄金珠宝消费市场表现良好，从社零数据及黄金珠宝品类的零售数据来看，2023年4月与5月，黄金珠宝品类零售额同比增速分别为44.7%与24.4%，高于社零总额同比增速18.4%与12.7%，黄金珠宝品类在可选消费中拥有突出表现。头部品牌深耕渠道，提升开店数量及单店绩效，同时布局“618大促” 提升品牌曝光度，促进线上对线下的导流；古法金产品的创新与发展迎合“国潮”风的需求，IP联名产品推陈出新，顺应年轻群体对黄金产品的喜爱，建立品牌的差异化，提高品牌的影响力。我们认为受益于珠宝行业集中度上行，推荐渠道拓展与产品创新，品牌力有望不断提升的潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金及曼卡龙，建议关注菜百股份。

5月无论是以申万一级行业涨跌幅还是月度成交额占比标准差刻画的行业表现分化指数均有所下行，表明近期行业轮动显著加快。综合景气、估值、预期、催化四维度，6-7月重点关注AI主线中的电子、通信、传媒、计算机以及基本面改善与政策面催化的家电、电力、锂电、军工、汽车。其中景气好转的行业有锂电、传媒，估值低估的行业有煤炭、有色、白酒、食品、交运、电力、锂电、军工、家电、光伏、医药，具备催化的行业是汽车、电子、通信、传媒、计算机、军工，兼具景气好转、估值低估、具备催化的行业是锂电。

把握结构性消费升级。1）聚焦价格敏感度低、顺应需求变化趋势的消费品：百亚股份顺应大健康的消费趋势，近年产品片单价年均同比提升个位数百分比；公牛集团近年推出轨道插座、无主灯产品，2022 年电连接/智能电工照明均价分别提升5%/11%；登康口腔2019-2022 年牙膏品类单价CAGR 为3.0%；中顺洁柔油画、Face、Lotion 等高端产品占比持续提升。2）聚焦强功能、低渗透的品类拓展：明月镜片2018-2021H1 综合镜片产品单价CAGR 为18.3%，离焦镜产品持续受益于渗透率提升、国产替代加速；博士眼镜重视离焦镜、成人渐进镜片产品销售，2016-2020 年镜架、镜片产品销售均价CAGR 均为10%。

本周全球能源转型报告包含了锂电产业链上游到下游的月度趋势，我们的主要结论是：继续看好下游动力电池生产商，预计下半年锂价继续走低，上游中完全自给的锂矿公司更具防御性。

复盘历史，对于景气度判断的再思考——景气度下行不一定意味着板块无法产生超额收益。我们通过对2019年以来电动化浪潮下的汽车周期复盘，发现汽车景气度趋势下行期汽车板块仍可以实现稳定超额收益。因此我们把观测景气度的指针进一步划分为周期项（周期的趋势和周期的边际变化）及成长性两个维度。2019年至今汽车板块几个产生超额收益的过程景气度指针的加权组合是不同的。2021年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期边际改善（2021Q1乘用车月度增速同比的边际改善）的交替影响。

在《当下出口有哪些新线索？》中，我们站在中国的视角，从价格走势、对美转口贸易畅通、“一带一路”高修复弹性等方面阐述了目前中国出口的一些机会。本文我们将更多地从产业链的角度，综合考量中国和越南、韩国、日本等邻国贸易的情况，分析中国与越南、日本、韩国等邻国相比贸易数据表现更好的现象是否可持续。

对于经济运行和资本市场而言，下半年需要重点关注7 月和12 月的两次中央政治局会议和12 月的中央经济工作会议。