国内旅游人次和收入均已恢复疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9 成 水平。2023 年端午节假期全国国内旅游出游1.06 亿人次，实现国内旅 游收入373.10 亿元，按可比口径分别恢复至2019 年同期的113%/95%； 单客支出352 元，同比增长9%，恢复至2019 年同期的86%。端午节假 期出行客流与消费已恢复至疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9 成。

2023 年1-5 月，中国家具及零件累计出口270.2 亿美元，同比-6.9%，单5 月出口53.8 亿美元，同比-14.4%，环比-11.0%。2023 年1-4 月，越南木材 及木制品累计出口38.6 亿美元，同比-31.3%，单4 月出口额10.5 亿美元， 同比-30.0%，环比-12.5%。2023 年1-5 月我国出口总额同比增长0.3%，单5 月出口同比-7.5%，环比-4.0%。

短久期：政策托底预期下，以家居为首的顺周期企业存在反弹机会。经济存压下，地产相关政策成为绕不开的话题，因城施 策/智能家居普及/搁置房地产项目整治等方向均值得期待；无论实际效果如何，对于市值重回低位的家居企业而言，历史上 看政策出台前的朦胧期通常兼具胜率和赔率；同时对于同属顺周期的消费品（如文具、潮玩等），伴随疫后经济及消费信心 恢复，看好业绩渐进正轨并带来估值端修复。

优质自主汽车零部件企业加速全球化业务布局。中国是全球最大的单一汽车市场，得益于巨大的国内市 场容量，国内细分零部件赛道已经培育出了较多具备全球竞争能力的优质细分龙头，优质自主零部件企 业在深耕国内市场的同时也在持续的海外扩张。汽车零部件企业实现全球化主要有两条路径，或通过系 列海外并购、或通过海外的直接新建投资，尤其是在特斯拉的引领之下，众多零部件企业开启墨西哥产 能布局，有望跟随特斯拉的全球扩张进而实现自身业务全球化。

新能源渗透率提升导致齿轮市场萎缩，人形机器人带来庞大市场增量。 人形机器人齿轮VS 汽车齿轮：齿轮性能和工艺有别，设备价格与壁垒双高。齿轮传动被广泛应用于汽车与机器人的 动力模块中，主要为汽车实现变速与变距效果，为机器人关节提高灵活度。将两种应用场景中的齿轮进行对比： （1）性能方面，车端齿轮的扭矩和转速更高，机器人端要求更小体积和更高精度。同时，由于新能源汽车没有发动 机噪音，对齿轮噪音敏感性提升，对噪声控制的要求更高。 （2）工艺角度，车端与机器人端齿轮的前段加工工序相似，机器人用齿轮后段难度提升，需要使用硬滚齿切割，对 工件的公差要求为汽车齿轮的1/10；但油泵齿轮加工精度已达到机器人水平，因此该类供应商转型难度较低。 （3）设备对比，机器人用高精度齿轮为重资产行业，设备资金壁垒较高，传统汽车齿轮供应商转型高精度齿轮厂商 需要另外购买珩齿机等高价加工设备，还需要重新进行设备调校。

核心观点：1）消费基本面相对平稳，5月社零同比延续增长。5月社 零总额3.78 万亿元，同比增长12.7%，低于wind 一致预期的+13.6%， 增速较四月下降5.7 个百分点。反映了在低基数效应下，社零虽然维 持高增，但修复动能有所减弱。2）化妆品部分，行业景气度回升，叠 加618 大促契机，期待复苏延续。从618预售数据来看：1）平台端来 看，天猫平台流量红利基本见顶，抖音渠道增长强劲，超头主播带货 断层领先。2）品类端来看，彩妆预售增速高于美容护肤，国潮品牌持 续崛起。后续来看，随着促消费政策进一步出台，出游旺季来临催化， 以及618 大促契机，建议持续关注业绩增长确定性强，且具备强产品 力和多渠道营销布局能力的珀莱雅，以及细分龙头稳固，多品牌矩阵 逐渐丰富的敏感肌护肤龙头贝泰妮。3）医美部分，监管强化政策进一 步完善，利好行业良性发展。长期来看，受益于行业规模和渗透率提 升，以及行业监管趋严的医美产品和医美龙头企业爱美客、华熙生物 等有望持续受益。

投资：区分赛道，看好龙头价值修复，优选韵达股份、顺丰控股、圆通速递 1）韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善， 我们预计公司2023 年归母净利润28.33 亿元，对应PE 仅10 倍。 2）顺丰控股利空出尽，2022 年扣非净利润53.4 亿元，同比增长191.0%修复明 显。公司近期公告拟剥离加盟制产品丰网，作为快递物流龙头，新业务改善速度 及时效业务利润率回升均有望超预期，将打开价值空间。 3）圆通速递业绩如期释放，2022 年归母净利润39.20 亿元，同比增长86.3%， 单票盈利领先改善，关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一 步超预期的可能。

本月，科创板首个期权—科创50ETF 期权上市，金融衍生品市 场进一步完善。上海证券交易所（简称“上交所”）发布《关于上 海证券交易所科创50ETF 期权上市交易有关事项的通知》，经中国 证监会同意注册，上交所决定于2023 年6 月5 日上市交易科创 50ETF 期权。本次上市两个科创50ETF 期权合约品种，分别为华夏 科创50ETF 期权（588000）和易方达科创50ETF 期权（588080）， 涨跌幅参数依照科创板涨跌幅调整为 20%。

2023 年上半年工业金属价格前高后低。年初受益于美联储加息边际放缓以及国 内需求复苏的预期影响，工业金属价格强势反弹。2 月之后由于需求复苏进度不 及年初市场的乐观预期，金属价格逐步走弱，整体来看2023 年上半年工业金属 价格高位震荡。值得注意的是，工业金属在短暂累库后又重回去库周期，历史性 低库存下价格底部存在支撑。展望2023 年下半年，铜铝的供给增量带来的利空 均已落地，中长期维度看供给端约束依旧存在，传统需求韧性叠加新兴领域需求 依然强势，依然看好下半年工业金属价格。

5 月机构托管数据已公布，2023 年5 月，债券托管余额为144.42 万亿元，余额 同比为8.09%，2022 年7 月以来，存量债券同比增速呈现回落态势，4 月小幅 企稳后，5 月再度回落。5 月，债券新增托管规模为6,967 亿元，同比少增2,923 亿元。