6 月金融数据超预期，呈现出总量强、结构优的特点。稳经 济政策持续落地发力，预计市场经济预期将逐步明朗，在银行中 报即将披露的重要窗口期，量质齐升的超预期金融数据，为银行 板块估值修复营造积极有利的外部大环境。国有行依赖“中特估” 主题与不差的基本面表现恢复至0.7 倍以上，比价效应出现后进 一步助推基本面更为强劲、成长性更为突出的优质区域性银行估 值向上突破。

政府债拖累但信贷改善，6月社融超预期。6月社融新增 4.22万亿元， 超出市场预期（万得一致预测3.22 万亿元）。新增社融同比少增9859 亿元，主要源于高基数下政府债拖累，而人民币贷款为主要贡献项。6 月末社融存量同比增长9%，增速较上月下降0.5pct。

6 月社融与信贷的较上年同期均多增。社融角度来看，6 月社融同比少增9726 亿元，但高于市场预期1 万亿元；6 月信贷同比多增2400 亿元，高于预期值 6657 亿元。节奏上看，今年的社融数据呈现“强-弱-强”的趋势，社融修复 的稳定性、方向性仍待观察。4、5 月增资放缓后6 月再度走强，从结构上看， 社融增速下滑主要受政府债券表外三项下降作用的结果，而6 月降息后信贷 总量与结构均较稳，支撑项依然在企业端，居民中长贷也实现同比多增，预期 引导良好。

订单方面 ，我们认为在6 月第4 周“端午”假期，客流量的增加对订单增长 起到一定贡献，6 月全国多地出现高温天气，导致客流量一定程度减少，汽 车行业逐渐进入淡季，导致6 月整体订单较5 月小幅回落。值得一提的是： 1）新车型本月仍在爬坡上量阶段，对整体订单维持稳定起到重要贡献；2） 部分车企受到地方政策优惠、新老款车型更新换代终端经销商推出限时优惠 政策导致本月部分车型订单有所增长。展望7 月，我们预计整体订单较6 月 或有小幅回落，但1）新车型有望持续爬坡；2）部分车企或推出限时优惠政 策以应对季节性因素影响，维持订单不出现大幅下滑。

大模型涌现，ChatGPT 开启AI 未来时刻。人工智能是引领未来的新兴战略 性技术，自19 世纪50 年代诞生以来，相关理论和技术持续演进，近十余年 得益于深度学习算法的突破、算力设备性能不断提升与海量数据的持续积累， 人工智能得以大范围地从实验室研究走向产业实践。2017 年Transformer 架 构推出，创新提出注意力机制，有效提升了自然语言处理任务的精度和质量， 计算效率和资源利用率亦明显改善，成为了当前自然语言领域的主流模型架 构。2022 年11 月，美国初创企业OpenAI 推出ChatGPT 聊天机器人，发布 后访问量爆发式增长，发布5 天用户数突破100 万，2 个月过亿，用户增速 创历史新高。ChatGPT 展示的连续对话、上下文理解、敢于质疑、用户意图 思考捕捉的能力，让产业看到了人工智能的非凡力量，国内外厂商纷纷加入 AI 大模型军备竞赛，大模型参数规模与计算需求呈量级提升，同时积极探索 大模型商业化落地应用，AI 奇点时刻正加速来临。

社融同比继续少增，政府债是主要拖累。6月新增社融4.22万亿，同比少增9859亿。政府债是主要拖累，当月新增5389亿，同比少增1.08万亿，二季度新增专项债发行节奏有所放缓，6月新增专项债发行4038亿、同比少近1万亿。信贷、非标、企业债对社融产生小幅支撑。本月社融口径新增人民币贷款3.24万亿，同比多增1826亿，一方面季度末往往存在信贷冲量的现象，另一方面6月降息、再贷款再贴现调增2000亿额度等政策组合举提振融资需求。此外，企业债净融资规模由负转正至2460亿同比多增339亿;委托、信托贷款延续小幅改善趋势，或主要系基建等配套融资需求仍有支撑。

社融信贷增速回落是正常趋势从年度新增社融和信贷增速来看，6 月份有所分 化，6 月新增社融增速2.6%，比上月下行6.7 个百分点，去除政府债券融资后，新 增社融增速11.1%，下行1.9 个百分点。1 季度新增社融和信贷增速创出历史新高 后，社融和信贷增速均保持下滑态势。6 月份新增信贷增速仍然高于历史水平，下 半年可能继续小幅回落。社会融资的其他部门表现偏弱，政府融资额度预计与2022 年持平，那么4-5 月份快速下滑社会融资增速下半年相对平稳。

如le_何Su看mm待ar居y]民 中长贷和房地产销售数据的背离？6 月居民中长贷同比多 增463 亿元，存量增速小幅升至5.3%，但30 城销售数据在去年高基数 的影响下，同比大幅下降32%。由于房贷是居民债务的主体，居民中长 贷通常与房地产销售数据相同步，因此我们判断数据分歧的原因或在于6 月居民中长期经营贷明显增长。一方面，今年以来居民消费、经营活动持 续复苏，疫情所造成的限制性影响明显小于去年，居民中长期预期趋于稳 定，经营贷需求或因此增加。另一方面，可能与居民贷款置换行为有关。 我们观察到6 月居民提前还贷意愿仍偏强，当贷款置换操作存在时差时， 可能会造成当月产生新增贷款，下个月冲减存量贷款。

韩国汽车工业起步时间与我国相近，相比欧、美、日要晚得多，且本土市场空间小、缺乏内需支撑。但是，韩国却能以后来者身份成功打开美、 欧市场实现畅销，成为世界汽车强国，现代企业2022年销量也已位列全球第三。因此我们认为，韩国汽车的出海历程对我国汽车拓展海外市场 具有较好的借鉴意义。

本周(07.03-07.07，下同)共有11690亿逆回购到期周一至周五央行分别投放逆回购5020202020亿元累计投放130亿元逆回购净回笼流动性11560亿元。截至7月7日R001、R007、DR001、DR007分别为1.26%、188%、1.12%、176%，较前一周分别变动-92.39BP、-124.32BP、-28.64BP、-41.84BP，分别位于9%、9%、8%10%历史分位数。