信用债供给主要受到企业债务融资需求、贷债利差（本文为一般贷款利率3YAA 中票利率）和债贷融资监管政策差异的影响。1）信用债是企业债务融资的一种方式，而企业债务融资增速是经济增长的前瞻指标，领先 GDP 增速和企业用工需求约 9 个月。2）在企业融资比价行为的影响下，信用债净融资和贷债利差正相关。3）当信用债融资监管政策放松或贷款融资监管政策收紧时，企业会更多发行信用债。

我国资本市场制度建设不断完善，证券行业高质量发展路径日益清晰 “十四五”期间，我国资本市场改革持续向纵深推进，在不断完善资本市场制度建设基础上，系统化提升资本市场功能，促进资本市场健康稳定发展；通过投融资两端的协同发力，我国资本市场改革取得了显著成效，服务实体经济能力持续增强。

2025 年 1-5 月，投资方面，水路运输业尤其是内河运输基础设施建设继续推进，固定资产投资保持高速增长。港口生产方面，全国规模以上港口货物吞吐量、外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量均保持平稳增长。水路货运方面，全国水路货运量保持平稳增长，增速较上年同期有所放缓；水路货物周转量保持平稳增长，增速较上年同期有所放缓。运价指数方面，出口集装箱各主要航线运价指数涨跌不一，沿海散货各主要货种运价指数涨跌不一。

钨产业链从钨矿的勘探采选、冶炼，延伸到钨的深加工，最终应用于泛工业领域。钨行业上游以黑白钨矿勘探采选为主，中游主要是“钨精矿-仲钨酸铵（APT）-钨粉”冶炼，下游包括钨材、钨丝、硬质合金等材料加工，而更下级的需求主体包括机械制造、汽车制造、电子信息等行业。截至7月23日，65%黑钨精矿报价18.5万元/标吨，较年初涨29.4%；仲钨酸铵报价27.2万元/吨，较年初涨 28.9%；钨粉报价405元/公斤，较年初涨28.2%；碳化钨粉报价395元/公斤，较年初涨27.0%。废钨棒报价315元/公斤，较年初涨43.2%。

2025Q2，矿石开采量为 361,883 湿吨，环比增长 12%，原因是矿山运营专注于矿石生产，以确保对磨机的足够原料供应。2025Q2，送往原矿堆场的矿石平均品位为 1.17% Li2O， 略高于上一季度。

2025 年 1-6 月，我国氧化镨钕累计产量约为 4.66 万吨，同比+8%（去年同期增速为+22%）；其中，6 月我国氧化镨钕产量约 0.78 万吨，同比+7%（去年同期增速为+18%）， 环比+3%。

政策推动产能加速去化。当前仍处于猪周期的去化阶段，短期内行业产能调整和供应收缩仍将持续。能繁母猪存栏量高位回落，2025 年6月全国能繁母猪存栏量为4043万头，较2024年峰值4142万头下降约2.4%。6月，农业农村部明确提出将能繁母猪存栏量调减100万头左右，目标降至3950万头。7月23日，农业农村部召开座谈会强调要严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。截至 2025年7月，牧原股份计划将能繁母猪存栏从343万头降至330万头，头部企业（如温氏、牧原）已停止二次育肥销售，出栏体重从125 公斤降至115-120公斤，预计后续能繁母猪存栏将持续下降。

2025 年 7 月行情回顾：板块强于大市。截至 7 月 25 日，7 月沪深 300 指数上涨 4.85%，通信（申万）指数上涨 6.87%，板块表现强于大盘，在申万 31 个一级行业中排名第 10 名。各细分领域中，光器件光模块、IDC、光纤光缆表现相对靠前。7 月涨幅靠前的个股有仕佳光子（46.23%）、淳中科技 （42.16%）、新易盛（40.42%）。

2025 年 6 月，我国石油行业运行呈现以下特征。一是石油两分行业投资持续分化，开 采业固定资产投资同比下降，加工业固定资产投资保持快速增长态势。二是开采业和加工业增加值稳定增长。油企加大勘探开发力度，原油累计产量增速平稳。受油价波动和短期市场需求变化影响，原油加工量增速小幅提升。成品油产品产量均同比下降，汽油产量受需求下滑影响持续下降，煤油由于需求疲软产量出现小幅下降，新能源替代效应导致柴油产量持续负增长。三是原油价格在全球经济增长放缓、OPEC+增产和地缘政治因素等多重因素影响下低位反弹。成品油调价受原油价格波动影响，经历两次上涨。

2025 年 6 月份，国民经济顶压前行，电力消费增速中枢环比上移 1.0 个百分点。更值得注意的是，上半年，电力消费“风口”切换，传统高耗弱复苏，新质产业逆势扩张。以 “新三样”为代表的高技术制造业用电增长明显，高于制造业整体水平 1.7 个百分点，而传统高耗能行业则普遍陷入低迷或负增长。供给端，6 月份，全国规模以上工业（以下简称“规上工业”）电力生产小幅提速。分品种看，规上工业火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电表现亮眼。此外，随着新能源“531”全面入市节点收官，风光发 电阶段性抢装潮消退，当月新增并网同环比均出现不同程度的下降。截至今年 6 月末，非化石能源发电装机占比接近 61%。