债券市场概述。根据 Wind，2023 年 7月，债券市场整体发行规模约5.75万亿元，偿还规模约 4.60 万亿元，净融资额约 1.15万亿元。与上月(2023年6月)相比，债券市场整体发行量和偿还量分别下降约 9%11%，市场净融资额小幅下降，下降规模约 0.01 万亿元。2023年7月中债新综合指数收益率为 0.18%。分类别来看，2023 年7月，国债及政策性银行债、信用债、转债的指数收益率分别为 0.13%、0.14%、1.84%，转债表现相对较好。

市场延续上涨:经历了前期的上涨行情后，A 股市场在本周延续强势，表征市场走势的各宽基指数均有较大涨幅，最终沪深 300、中证 500、创业板指本周涨跌幅分别为 0.70%、1.41%、1.97%;市场活跃度较前期有所上涨，本周平均日成交额为 9590 亿元;北向资金延续前期的净流入趋势，全周累计净流入 124.67 亿元。

全球 : 全球股票型 ETF 资金流大幅收窄，金融行业资金流出领先。各类型产品 :全球股票型 ETF 资金大幅流入。上周，全球权益类 ETF 资金小幅流入，具体，资金净流入由此前的 204.2 亿美元下降至 89.5 亿美元。债券类 ETF 资金净流入大幅下降，上周资金净流入由 82.7 亿美元下降至34.5 亿美元。货币 ETF 产品资金大幅净流出 12.9 亿美元。

美联储的货币政策与利率分析框架: 美国货币政策的二元的长期目标组合: 就业景大化和长期通胀稳定，相互牵制关系可以避免货币政策陷入两和短期过度总向淡作的泥酒，经验性地归纳为“菲利昔斯曲线”，极端情形的偏移令美联储必须进行艰难的决策。从工具到长期目标之间还有一介目标、以及利率汇座传导关系两个环节，泰勒规则的交迁清浙地显示美联储的操作并非、而且无法完全依据定量测算，不确定性越大，泰勒规则让位于主观判断的概率越大。长端美债收益率由长期通胀预期.长期经济增长势预期和货币政策中长期立场三大因素共同决定，货币政策对三大因素形成相互攀肘的影响，并景终形成阶段性特征调异的传导模式，最终影咱总警求、房地产和会融市场，形成货币政策五大环节的完整闭环。

2023年5月以来，人民币贬值有所加快，美元兑人民币汇率从5月5日的 6.91升至6月30日的 7.26 的阶段性高点，在2023年5月25 日的外发报告《利率下行能否突破去年低点?》中，曾提及在“经济靠外雪”的假设下，人民币贬值不会造成对降息的制约，本篇我们将着重分析人民币贬值是否对降息形成制约? 借此分析下半年货币政策的空间。

7 月市场销售持续承压，重点城市单月新房成交 1137.9 万方，同比下降34.0%，环比下降 31.9%，重点城市二手房成交同比下降 6.4%，环比下降3.2%。百强房企销售额 3810.4 亿元，同比下降 37.2%，环比下降 36.6%主流房企中，仅 2 家房企实现了单月同比正增长。7 月房企债券融资有所改善，总规模 604.6 亿元，环比上升 59.9%，加权融资成本有所回落。伴随政策持续落地落实，7 月销售和融资状况应视作今年的底部位置，后续都会出现改善。

新范式下“杠铃策略”全球共振，90 年代日本可提供部分借鉴。6.3 中期策略展望《新投资范式: 拥抱确定性!》: 市场处于新一轮投资范式转变初期(无风险利率下行、风险偏好降低)，中期而言配置更加拥抱“确定性溢价”。在6.18《新投资范式: 成因，日本启示与应对》、7.5《杠铃策略之日本演绎: 90 年代日本科技》中详述 90 年代日本“杠铃策略”及科技产业。本篇我们将视角转向同期消费板块，在泛消费中不乏穿越经济下行期的口品种，构成日本泛消费板块内部的“分化”底色。

七月股票市场表现整体优于基金市场。A 股上证 50、沪深 300 月内分别上涨 6.5%、4.5%；H 股呈现弹性表现，恒生指数涨幅超 6%、恒生科技指数月内涨幅超 16%。海外主要股指方面，标普 500 上涨 3.1%、纳斯达克 100 指数上涨 3.8%。7 月申万 31 个一级行业涨多跌少，月内涨幅前三的行业是房地产、非银金融、商贸零售，月内跌幅前三的行业是通信、传媒、国防军工。7 月，北向资金大幅净流入 470 亿人民币、南向资金净流入 158 亿港元；2023 年以来，北向资金共计净流入 2303.3 亿人民币，南向资金共计净流入 1393.5 亿港元。截至0731，全市场公募基金数量共计11031 只，资产净值合计 27.43 万亿。2023 年以来，公募基金新增规模超 5400 亿。7 月全市场新增公募产品规模约 600 亿左右，结构来看，中长期纯债型基金规模占比近 45%，主动权益类、固收+基金规模合计占比约 30%。

2Q23 基建景气边际放缓，2023 年前 6 月全国基建投资同比+10.1%，结构上市政走弱、交通电力走强，西北区域表现强劲。1H23 基建实物工作量总体正增；4 月起新项目推出边际放缓。拉长周期看，区域性、细分板块个股仍实现高增速。从 2017-2022 年盈利复合增速来看，基建、专业工程、钢构板块总体稳增，房建、设计和装修、国际工程板块增速相对较弱。

7 月，沪深 300 上涨 4.48%，有色板块上涨 5.73%，在 30 个行业中排名第 14，表现中等。有色子行业中，黄（11.22%）、铝（10.30%）、镍钴锡锑（8.80%）、铜（8.37%）、铅锌（8.29%）、 其他稀有金属（5.37%）、钨（2.65%）、稀土磁性材料（-1.63%）、锂（-4.81%）。有色板块 个股方面，83 家上涨，1 家平，28 家下跌。