7月实物电商网上零售额同比增 5%（对比 2 季度增 14%）。线下接触型消费恢复快于其他品类的趋势持续，7 月餐饮消费同比增 16%，与 6 月增速基本持平。7 月较 6 月增速下降较明显的品类包括：化妆品/家电同比增速转负，主要与消费在大促期间得到释放相关，在我们此前预期内；服装同比低个位数增长 2.3%，进一步恢复仍需时间。邮政局估算 7 月快递同比增8%，整体趋势与电商行业相符。

7月经济数据出现不同程度放缓，我们测算的生产端和需求端加权两年复合同比增速均低于 4%，完成全年经济增速目标仍需付出艰苦努力。分领域来看，工业和服务业增速两年复合同比分别为 3.8%、3.1%，太阳能电池和新能源汽车等新经济工业产品产量增速亮眼。投资各分项单月同比增速呈现不同程度放缓，下半年基建投资将面临高基数压力，制造业投资有望企稳回升，地产投资或将维持弱均衡状态。消费数据表现低于预期，商品消费疲软是核心拖累因素。向后看，我们认为经济数据转好，一方面需要政策加速发力见效，另一方面也需要时间。8 月公开市场操作利率下调可能是新一轮逆周期调节政策的起点，财政、类财政政策有可能加大力度，助力稳经济和稳汇率的兼顾。

从我们近期与市场沟通的结果来看，市场普遍认为年内有1次潜在的降息预期，但年内有2次降息预期的人较少，相比之下更多的人认可近期有 1次降准。这次降息的幅度 15BP 和时间点，在实践上是超预期的，因此对于市场情绪来说幅度上可能相当于 1.5 次降息，所以国债期货出现了较强的升水。

无论是从抵押贷歉规模、再融资规模、贷款信用质量、贷款形式来看，此轮美国住宅抵押贷款风险较为可控。而对于银行而言，2008 年金融危机后，监管趋严背景下，美国银行放贷更加道慎且储备金水平更为充足，银行住宅抵押贷款风险相对偏低。并且银行持有的 MBS 安全性较高。随着美联储加息步入尾声，未来住宅 MBS 未实现损失进一步增加的风险较低。整体而言，在美国房地产存在刚需支撑的背景下，住宅抵押贷款发生像 2008 年那轮约潮的概率较低，银行端住宅贷款以及住宅贷款相关的证券资产的风险也较为可控。

7 月工增、固投、社零同比增速、两年复合增速均在转弱，其中，社零季调环比由正转负。经济景气边际下滑，表现弱于市场预期，主要受到内外多方面因素影响。外生因素主要是月末台风，引发洪涝灾害，影响生产与投资活动。内生因素主要是微观主体信心和能力偏弱，其中企业投资信心弱，反映为民间投资两年复合增速转负，居民消费能力弱，反映为恩格尔系数持续高位续升。增长乏力的症结清晰，政策发力方向明确;央行降息效果仍待观察，需求端政策仍待落地。

中信行业分类标准是A股市场主流的行业分类标准之一，2020年上线2.0版，并升级配套行业指数体系:中信行业分类标准包含30个一级行业，109个二级行业，285个三级行业，并在产业板块、上下游产业链、风格角度设置大类板块分类中信证券研究序列指数体系涵盖:行业系列指数及衍生大类板块系列指数、行业6188382系列指数、市场基准系列指数、主题系列指数量化策略系列指数、基金系列指数等主要类别。

无论是从抵押贷款规模、再融资规模、贷款信用质量、贷款形式来看，此轮美国住宅抵押贷款风险较为可控。而对于银行而言，2008 年金融危机后监管趋严背景下，美国银行放贷更加谨慎且储备金水平更为充足，银行住宅抵押贷款风险相对偏低。并且银行持有的 MBS 安全性较高。随着美联储加息步入尾声，未来住宅 MBS 未实现损失进一步增加的风险较低。整体而言，在美国房地产存在刚需支撑的背景下，住宅抵押贷款发生像 2008 年那轮违约潮的概率较低，银行端住宅贷款以及住宅贷款相关的证券资产的风险也较为可控。

Smart Beta 策略是一种介于主动和被动之间的投资方式，它通过标准化、透明化的方案提升收益、降低风险。国内的 Smart Beta 产品主要由红利策略占据主导。今年以来，红利低波指数（H30269.CSI）及其对标产品表现优秀，受到了市场的广泛关注。长期来看，红利低波策略相比沪深 300 有较为明显的超额收益，尤其是 2022 年以来，在市场风格快速轮动的时期，红利低波仍然能保持较为稳定的超额收益。2014 年以来，红利低波全收益指数年化收益 13.26%，年化波动 21.08%，信息比率 0.63，最大回撤42.49%，相比沪深 300 全收益平均每年有超过 5%的超额收益，且波动更低、回撤更小。长期持有红利低波指数或其对标产品，持有收益及持有体验俱佳。此外，市场下行时，红利低波指数可以依赖分红保证收益，起到不错的防御。

去除基数效应后，7 月经济数据整体边际放缓: 消费方面，服务零售好于商品零售，暑期因素带动出行和餐饮消费延续回暖，新能源汽车品质优化也带动汽车销售表现偏好，但地产后周期商品销售仍受拖累，且假期和购物节影响消退使得日用品及可选消费下滑，7 月社零四年平均增速有所回落。投资方面,地产销售低迷使得新开工和施工延续走弱,地产投资增速进一步下探;或受经济内生动能不足及财政融资进度偏慢的影响,制造业和基建投资也边际走弱，带动 7 月固投四年平均增速明显放缓。

红利策略指以股息率为核心指标的选股策略。股息率=每股派息/每股市价=分红比例/市盈率，指标同时考虑了企业的分红意愿、盈利能力和估值性价比三个维度，红利股多集中于盈利稳健、分红持续、估值偏低的金融股和周期股。国内外诸多研究证实了红利因子存在显著超额，并提出信号传递理论、最优融资次序理论等加以解释。从代表性红利策略指数历史表现来看，2000 年以来，美国标普高收益红利贵族指数区间累计收益+364.08%，优于同期标普 500 指数的+227.44%；MSCI 日本高股利指数累计收益+201.05%同样显著跑赢日经 225 指数的+72.39%。因此，高股息策略具有长期配置价值，与养老资金等长线资金的风险收益偏好高度匹配。