7 月前百开发商销售环比下跌36.6%：根据克尔瑞的初步数据，在7 月传统 淡季加上销售气氛复苏不确定，7 月中国前百开发商合同销售额（全口 径）由6 月6,014 亿元（人民币，下同）环比下跌36.6%至3,810 亿元。 2023 年7 月销售总面积约为2,253 万平方米，环比下跌30.4%。2023 年前 七个月合同销售总额同比下跌5.9%至38,373 亿元（2022 年前七个月： 40,772 亿元），而2023 年上半年总合同销售额同比跌幅为0.4%。7 月延续 了自2 季度市场降温的势头，购房情绪有待复苏。

化妆品周观点：23 年疫后复苏向好，618 大促平稳落地，低基数下实现同比增长， 基于对大盘及品牌表现分析，我们认为在后疫情及行业逐步内卷的阶段，化妆品竞 争将更加全面多维，渠道上淘系维稳、抖音建设放量；品牌上多梯队布局、第二曲 线清晰兑现；品类上布局高景气赛道（功效性护肤、胶原蛋白、彩妆）；产品上持续 迭代推新、重产品力、重系列化大单品孕育的综合性品牌承压性及表现更佳。建议 持续重点关注国货替代背景下具备综合实力的优质龙头销售表现。 医美周观点：年初以来复苏持续推进，一季度医美多家上市公司业绩靓丽，报表端 验证行业恢复态势良好；二季度在去年低基数下预计整体表现较好；目前正处暑期 医美消费旺季，再生及高端产品继续放量。我们认为医美行业将以四步走演绎行业 复苏节奏，目前已行至存量客流复苏+机构盈利恢复时代，后续随机构端逐季盈利 能力复苏有望进入供需两旺阶段，持续看好医美行业及龙头业绩复苏弹性。 投资建议：继续重点推荐美护3 大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费 韧性：推荐爱美客（天风医药联合覆盖），建议关注锦波生物、江苏吴中；（2）医美 下游机构：供给出清+复苏领先：建议关注朗姿股份；（3）国货化妆品：需求稳健+ 国货崛起：重点推荐珀莱雅、贝泰妮、水羊股份、丸美股份，建议重点关注巨子生 物、华熙生物（天风医药联合覆盖），建议关注福瑞达、上海家化、上美股份。

第三方支付是指具备一定实力和信誉保障的独立 机构，通过与银联或网联对接而促成交易双方进 行交易的网络支付模式。第三方支付作为支付的 中介，上游连接银联/网联和发卡行，下游连接 商户和客户。 第三方支付产业链主要包括监管机构、清算机构 和第三方支付机构，第三方支付机构又可分为账 户侧和收单侧支付机构，以及专注于C端和B端 市场的机构。C端市场流量见顶，竞争激烈，而 B端市场在数字化转型浪潮下空间广阔。

XR 设备具“硬件管道化”和“供给创造需求”特性，产业发展天然具难度。XR 为 VR、MR、AR 的统称，具有“硬件管道化”的特点，其纯粹通过内容提供价值，当内容不够完善时，用户无法形成粘性，难以做大销量；同时内容完善需要供给引导，难以从用户需求角度牵引产业发展。因此 XR 发展路径或与其他消费电子不同，销量突破天然具有难度。

原材料供应链公司把商品货值计入营收、毛利率稳定，收入和利润随商品价格波动。当前大宗商品价格处于低谷，如果未来库存周期回升、商品价格上涨，行业盈利有望大幅增长。头部原材料供应链公司，提升钢铁、煤炭、化工等传统业务市场份额，扩大光伏、锂电、消费品等新业务品类，拓展产业投资，实现业绩高增长。对比国外，未来国内龙头的盈利增长空间较大。高比例的股权激励，带来较强的发展动力。头部原材料供应链公司的PE、PB等估值在历史低位，2023年预期股息率在7%左右，价值有较强支撑。如果未来经济复苏、公司盈利有望大幅增长，股价的向上弹性较大。

80 年代日本的低利率环境，资产价格上涨与金融体系扩张；之后紧货币“刺破泡沫”，日本经济步入长期衰退。泡沫破裂后至“安倍经济学”前的日本经济修复大致可以拆分成 90 年代和 00 年代两个阶段，以亚洲金融危机作为政策的分水岭，日本宏观政策尤其是货币政策在此前后出现了较大转变。

存量资金博弈状态：公私募存量资金中现金头寸边际可流动比例有限；北向资金表征的外资机构参与A股热度持续性不够；资产困境：波动型资产风险收益特征呈反常状态；投资挑战：当下主动策略受到严峻考验，股票及偏股基金的整体业绩分布不占优势。海外市场成为先行者配置蓝海；根据Wind数据，QDII基金自2015年以来规模年均复合增速31.4%，股票型QDII连续11个季度净申购；股票型基金是QDII基金的主流，截至2023Q2，被动指数型QDII规模2776.2亿元，占QDII基金总规模的77%，为多市场配置架起桥梁；海外市场与A股市场相关性低，多市场配置价值高、空间大、收益水平有吸引力。 

近日，国家统计局等部门公布了部分 7 月国内宏观数据。其中，7 月社零总额同比增长 2.5%，增速环比回落 0.6pct；7 月餐饮收入同比增长 15.8%，增速环比回落 0.3pct。7 月服务业 PMI 为 51.5，环比回落 1.3pct 但仍在扩张区间；4 月消费者信心环比降至 90 以下，略高于上年同期水平，消费者信心恢复节奏暂缓。整体来说，7 月份部分主要消费指标增速有所放缓，低基数作用减弱下同比缓慢增长态势仍在延续，服务型消费在相应需求扩大带动下增势可观。后续促消费政策落实、消费者收入提振、消费意愿和信心的提升等仍是促进消费回暖的重要推动力，我们维持行业强于大市评级。

医用敷料类产品监管持续完善，新规下行业集中度或将进一步提升。2023 年 8 月 4 日，国家药品监督管理局医疗器械标准管理中心发布关于征求《医用敷料类产品分类界定指导原则（征求意见稿）》（以下简称《指导原则（征求意见稿）》）意见的通知，明确械字号医用敷料类产品的定义及使用范围，重点包括：1）《指导原则（征求意见稿）》明确规定 7 类产品不符合有关医疗器械定义；2）《指导原则（征求意见稿）》明确指出，除第一类医疗器械管理的创口贴外，医用敷料类产品的管理类别应当不低于第二类。我们认为本次《指导原则（征求意见稿）》是过往政策的延续，即在原有政策的基础上，对医用敷料范围、管理属性界定、医疗器械管理类别界定等作了更加详细规定，旨在完善监管条例以加速行业规范发展。

2023 年初至今，疫情多次扰动，使得国内零售及餐饮行业的复苏呈现波动，市场对于零售餐饮行业复苏的持续性存在担忧。我们发现上市餐饮企业九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺等门店均重点布局国内高线核心城市。因此我们细拆国内各重点城市的社零数据，分市场拆解消费数据的恢复进程，我们认为西南及华南地区整体平稳修复，华北地区表现出较好的同比增长弹性。