DFQ 强化学习因子沪深300 成分内指数增强组合：20 年以来年化对冲收益近8%， 单边年换手8 倍，最大回撤6%，每年均取得正超额，2023 年到8.7 号对冲收益达 5.28%。中证500 成分内指数增强组合：20 年以来年化对冲收益超11%，单边年换 手9 倍，最大回撤8%，每年均取得正超额，2023 年到8.7 号对冲收益达5.59%。 中证1000 成分内指数增强组合：20 年以来年化对冲收益超8%，单边年换手10 倍，最大回撤11%，每年均取得正超额，2023 年到8.7 号对冲收益达1%。

2022 年美国本土疫情消退，但经济显露“滞胀”迹象，市场普遍预期美国即将进 入衰退。进入2023 年，美经济却展现韧性，预期衰退时间不断延后，很多人甚 至认为美国可以实现软着陆。疫后美经济韧性究竟来自何处，能否持续？厘清这 些问题，对我们判断全球经济走势具有重要意义。与传统衰退不同，新冠疫情导 致的失业力度更大、更同步，这为经济结构调整提供了契机。从就业结构、金融 条件、技术储备、产业支持四个方面看，美国疫情期间采取的宏观政策，尤其是 针对个人的补贴救助，便利了劳动者与更高效岗位的匹配，强化了疫情的“清洗 效应”。而强“清洗效应”有助于优化美国中长期经济结构，提升供给侧效率，也降 低了短期再发生衰退的概率及可能的幅度。由于政策差异，疫情推动的“清洗效 应”在不同国家强弱有别，或影响未来全球经济发展格局。这提醒我们在促进疫 后就业的同时，也要重视避免劳动者与就业岗位的低效匹配。

美联储每年召开8 次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明，一般在 会议三周后公布。2023 年7 月26 日，美联储启动了本轮周期以来第11 次加息；8 月16 日公布的7 月议息会 议纪要有三点关键信息，第一，在7 月会议中，美联储官员对是否加息的决定有小幅分歧，绝大部分（almost all）与会者支持7 月加息，几位与会者（a couple）倾向于7 月暂停加息；第二，大部分（most）与会者认为 通胀存在较大向上风险，但也注意到一些价格回落的迹象，因此未来紧缩路径仍将以数据依赖的方式进行；第 三，货币政策已经达到限制性水平，虽然美联储仍然无法给出后续确定的加息/不加息答案，但下一阶段对美联 储很重要的是“平衡加息过多及加息不足可能导致的风险”。

数据显示，2023 年1-7 月固定资产投资285,898 亿元，累计同比 增长3.4%，较前值减少0.4 个百分点。其中，民间固定资产投资 149,436 亿元，累计同比下降0.5%，较前值减少0.3 个百分点，增速 已连续三个月为负，且其所占比重已连续5 个月下滑。单月看，7 月 份固定资产投资同比下降11.6%，较上月下降5.5%，延续上月下滑趋 势。

7 月经济数据边际转弱，工业、服务业生产放缓，消费、投资、出口转弱。 内外需求不足是一方面，但也要关注到极端气候因素对生产、消费的制约，以及价格 因素对投资、出口名义等金额增速的拖累。疫后我国经济内生性的恢复是一个波浪式发 展、曲折式前进的过程，同时考虑到8 月后政策对扩大需求的支撑力度有望逐步加大，因 此我们对后期经济总体运行方向的判断仍为弱复苏不变，生产端、投资、消费需求预计均 将在波折中恢复上行。

2023 年7 月重点跟踪的70 个城市有55 个披露了全月销售数据，销售面积 和销售额环比分别下降30%和28%，同比分别下降36%和35%，2023 年 1-7 月销售面积和销售额累计同比增长1%和6%，累计增幅继续回落。展 望未来，我们认为政治局会议后各地仍有较大概率继续推进支持措施，不 过市场信心偏弱，如果落地政策力度未超预期甚至低于预期，行业需求和 销量反弹动力可能仍然较弱。从债券角度，我们认为国企整体违约风险不 大，但会受到市场情绪和部分机构风险偏好下降造成一定程度的抛售压力 影响，短期可保守等待投资机会。

股债跷跷板的背景下，权益市场较预期低迷，具备票息价值和利差优势的信用市场在超预期降息后则表现更为亮眼，由此也吸引了投资者更多的关 注，特别是过往舆论地区信用债“困境反转”。而随着市场结构性资产荒的 继续蔓延，地产债板块又囿于舆情困扰，优质的信用品类较为稀缺，兼具票息优势和期限精悍的津城建超短融脱颖而出，在内外部多重因素共同影 响下催生了债券认购的火爆场面。而往后看，随着一揽子化债方案的逐步 铺开，应关注政策落地的具体时点，把握债务化解较为积极地区的投资价 值。

据海通国际预测， 7 月重点跟踪的8 个行业中6 个保持正增长。实 现双位数增长的行业包括速冻食品、次高端及以上白酒、餐饮；个 位数增长的行业包括软饮料、调味品和乳制品；大众及以下白酒、 啤酒负增长。与上月相比，多数行业增速放缓，其中有去年疫情导 致的基数原因，也有消费力恢复缓慢的原因。预计下半年，整体需 求增速将出现抬升。

行业新闻：7 月24 日中央政治局会议提出活跃资本市场，提振投资者信 心，证监会宣布从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，我们预计投 资端侧重引入长期资金，融资端科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好 一二级市场动态平衡，交易端侧重降低交易费率。证券板块将充分受益监 管活跃资本市场的举措。

中共中央政治局7月24日召开会议，提及“要活跃资本市场，提振投资者信心”。我们认为，当下个人投资者风险偏好维持低位，定期存款持续高增，而银行则面临信贷需求不足的情况，这给银行净息差带来一定压力。受此影响，银行吸收定期存款的动力减弱，而扩张 AUM 以提高手续费收入占比的动机提升，有望在一定程度上推动个人投资者资金向资本市场转移，这在一定程度上也有利于助力资本市场活跃。