白酒板块7 月短暂反弹后，再次进入到“低情绪”、“低预期” 状态中，市场交易拥挤度、活跃度回落至历史较低水平，板块估 值仍处于合理偏低分位。8 月以来北上资金净流出77.07 亿元， 近5 个交易日白酒板块融资净买入额/20 交易日融资净买入额仅 为14.45%。8 月18 日，申万白酒板块周度交易额占比为1.70%， 相对周转率为0.64，均处于历史低点。而当前白酒板块3/年5 年 PE-ttm 估值分位回落至9.63%/31.44%。 从白酒行业基本面看，7 月以来升学宴、谢师宴等场景助推白酒 动销环比改善，渠道悲观情绪得以缓解。展望中秋国庆，酒厂预 计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，上市酒企有望 取得高于行业的动销增长。长期来看，龙头酒企的竞争优势也将 持续凸显，当前估值低位正是布局时机，建议积极把握低估值下 龙头标的的布局机会。

7 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，白酒线 上销售总体表现较好，高端品牌、龙头企业表现优异。7 月白酒线上销 售额同比增速上行，销售额32.68 亿元，同比上升63.30%。从线上渠道 对比来看，白酒行业中，京东和拼多多销售额表现维持增长势头，淘宝 销售额同比增速略乏力。三大电商中京东占比虽有所下滑，但仍占据主 导地位。拼多多销售占比大幅增加，占比首次超越20%。从龙头线上渠 道来看，茅台线上销售额同比增速创新高，五粮液同比增速有所扩大， 分别同比+235.20%/+87.30%。

7 月份股票主动策略的平均收益率为0.42%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小500万的私募产品），跑输沪深300指数。7 月份约有 56%的产品取得正收益，收益率排名前 10%和排名后 10%的产品平均 收益率分别为 9.27%和-10.42%。从今年以来的统计来看，股票主动策略的平均收益率为 1.97%，约有 55%的产品取得 正收益。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为 15.89%。

锡矿进口增加，缅甸供应主要增量。2023年7月我国进口锡精矿30,875吨，环比+9,228吨/+42.6%，同比+7,815吨/+33.9%。2023年1-7 月，我国累计进口锡精矿145,032吨，同比-6,149吨/-4.1%。其中，7月进口缅甸锡矿26,385吨 ，同比+8,913吨 /+51.0% ，环比+10,188 吨 /+62.9%，1-7月累计进口112,292吨，同比-805吨/-0.7%。

活跃资本市场措施逐步落地，资本市场政策支持发力周期即将加速。8 月 18 日证监会负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问，并提出了一揽子可 能的支持政策。对此，我们对比了 2019 年同样由证监会提出的“深改十二 条”，发现本次一揽子措施 1）在投资端的举措明显增多，其中更是针对加大 中长期资金引入力度作出了系统的安排，并针对大力发展权益类基金提出六 项措施；2）在融资端的举措上，明确提出优化分红、回购等制度，增加投资 者获得感；特别强调了加强对违规减持的监管，限制破净增发，保护投资者 权益；统筹一二级市场平衡，根据二级市场承受能力调节发行节奏；3）在交 易端的政策数量显著增加，多管齐下降低投资者成本，让利投资者。

浦银安盛ESG 责任投资A(009630.0F)为偏股混合型产品，由基金经理杨岳斌进行管理。杨岳斌是国内较早在ESG 领域进行投资实践的基金经理，对如何将ESG 产品做出稳健收益有较多实战性和创新性的理解。杨岳斌具有 10年以上投资经历，曾就职于招商银行、兴全基金。2017年7月加盟浦银安盛，历任研究部副总监，现担任价值投资部总经理。历任管理产品6只，目前在管产品2只，在管规模15.57亿元。浦银安盛ESG责任投资A(009630.0F)于2021年3月成立，于2021年四季度基本完成建仓后，建仓后股票仓位保持高位运行，并在此后的震荡市中表现出了一定的抗跌性。2022年以来，该基全相对沪深 300、偏股混合型基金指数、以及泛 ESG 基金均有超额收益。基金持仓的行业偏好较为稳定，持股集中度较高，且平均重仓时间较长。

本文主要梳理了历史上五次政策支持发力周期的宏观、政策背景以及市场演绎 情况，剖析了本次可能出现的政策支持发力周期的提出原因，研究了过往政策路径，以及展望了后续市场的演绎情况。

2018 上半年，在城投融资政策收紧的背景下，城投非标开始发生违约， 虽然2018 下半年政策边际放松，但城投非标违约事件并未减少，反而 逐渐常态化。2021 年以来，城投融资政策再次进入收紧周期，叠加2022 年多数省份一般公共预算收入下降、土地出让金下滑，地方政府偿债 能力弱化，2023 年以来城投非标违约事件大幅增加，达到116 例，创 历史新高。从省份分布来看，城投非标违约事件主要集中在经济财政实 力较弱、债务压力较大或债务管控能力不强的区域。

投资建议：国内外价差：1）煤炭板块：上周动力煤国内价格回落，焦煤国内价格持 稳。上周，动力煤（国内京唐港Q5500）均价829.00 元/吨，环周-11.60 元/吨，（国内 -海外）价差为-1148.04 元/吨，位于2017 年以来的1.2%分位数。焦煤（京唐港主焦煤） 均价2150.00 元/吨，环周持平，（国内-海外）价差275.98 元/吨，位于2017 年以来的 24.0%分位数。2）金属板块：上周铜、铝、镍价差（国内-海外）继续小幅上行。上周铜、 铝、镍（国内-海外）价差分别为8506.76 元/吨、2664.22 元/吨、17487.41 元/吨，处 于2017 年以来的88.6%、88.6%、74.6%分位数（上上周分别为81.0%、87.3%、54.4%）。 3）农产品板块：上周农产品（国内-海外）价差大多上行

7 月公共财政收入同比1.9%，低于前值的5.6%；扣除留抵退税因素后，可比口径下公共财政收入同比-4.8%， 高于前值的-10.2%。财政收入同比仍在负增长区间，是同期名义增长低位的反映；但降幅有所收窄，与经济处 于弱势平稳区间的特征一致。 自然口径下，7 月一般公共预算收入同比1.9%（前值5.6%）。自然口径增速的下台阶来自6 月财政收入增速仍 然存在去年留抵退税政策带来的低基数扰动，而7 月这一扰动因素已接近尾声。 因此我们看到，7 月可比口径下的一般公共预算收入同比为-4.8%，降幅较前期的-10.2%已有所收窄。一则来自 6 月经济数据环比回升的滞后反映，工业和消费领域好于4-5 月有关；二是与去年同期经济小幅放缓有关。 结构上看表现也是如此，7 月一般公共预算中，自然口径下税收收入同比4.5%（前值13.6%），可比口径下税 收收入同比-3.3%（前值-9.0%）；非税收入同比-14.9%（前值-14.0%）。自然口径下，税收收入为上拉项，拉高 7 月公共财政收入增幅3.9 个百分点，非税收入为拖累项，拉低7 月公共财政收入增幅2 个百分点。