8 月中旬央行超预期降息，然受到税期阶段性扰动、政府债供给放量影响， 以及政策诉诸于防止资金空转套利，引导银行资金融出回落，多空因素交织下资 金面维持紧平衡状态，资金利率并不低，隔夜利率甚至和 7 天利率出现倒挂。 展望 9 月，资金面边际收敛状态会延续吗？债市调整风险怎么看？本文聚焦 于此。

7 月超储率料降至1.1%附近，8 月末或持平于1.1%左右。7 月末根据准备 金存款计算的超储规模约为3.2 万亿，超储率料降至1.1%附近。8 月央行 逆回购、MLF 和国库定存合计净投放资金6590 亿，国债和地方债净融资规 模在1.2 万亿附近。考虑到历史季节性，假设M0、库存现金和再贷款等工 具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023 年7 月持平，缴 准基数和财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计8 月末超储率或回 落持平于1.1%左右，处于历史同期略偏低位置。

从定融产品的角度来看：定融产品具有投资门槛低、成本高、期限短的特点， 从产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，尤其是山东省。各区 域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1580 只产品中，仅有384 只产品不是由城投公司发行或担保的，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自 身资质较差、行政层级较低的平台为主。

截止2023 年8 月25 日，中报披露进度70.01%。在业绩方面，2023 年中报目前来看相对于Q1 低增速继续承压，距离全面业绩修复尚有一定距 离。重要指数方面，中证500 业绩增速相对Q1 环比改善，沪深300，创业 板综，创业板指 相对Q1 增速均有一定程度下滑。从行业来看，建议关注 ROE-TTM 环比出现正向变化且ROE-TTM 处于近三年新高的通信行业，并 从业绩角度持续跟踪。

7 月中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市 场，提振投资者信心”，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。8 月18 日，证监会响应政策号召，推出“一揽子”政策措施。8 月27 日，财政 部、税务总局宣布证券交易印花税减半征收。本文主要阐释“活跃资本市场” 的意义，探讨当前资本市场存在的问题，在结合证监会各项措施基础上，提 出更长远的政策发力方向。

固定收益研究通常包含基本面、政策面、资金面、供需面、情绪面五个维度， 其中基本面分析主要是跟踪宏观经济的运行情况，包含对经济增长和通货膨胀 的跟踪，是决定利率中长期走势的基础，也是固定收益研究的起点。 跟踪和分析基本面最重要的数据是官方机构每月、季度发布的相关数据，统计 局通常每月上旬左右公布上月的CPI、PPI等通胀数据，中旬左右公布工业生产 增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等数据，每季度公布一次GDP数 据，海关总署每月上旬前后公布上月的贸易数据，这些数据能够准确反映经济 的运转情况，不过由于更新频率相对较低，想要更及时地跟踪经济走势、预判 经济方向，就需要更加高频的数据。挑选高频指标时应当遵循一定的逻辑和原 则，核心原则是挑选与低频指标具有经济学上的联系且相关性较强的指标。我 们关注的指标主要包含经济增长类指标和通货膨胀类指标。

2023 年1-7 月，我国工业企业利润增速降幅为15.5%，其中，7 月份工业 企业利润降幅为6.7%，相比6 月收窄1.6 个百分点。展望未来，需持续关 注工业品价格的回暖进程以及出口的边际变化，短期内工业企业利润降幅 有望持续收窄。 2023 年1-7 月，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8 亿元，同比 下降15.5%，降幅较1-6 月收窄1.3 个百分点。7 月全国规模以上工业企业 利润同比下降6.7%，降幅较6 月收窄1.6 个百分点。1-7 月份，规模以上 工业企业实现营业收入73.22 万亿元，同比下降0.5%；分行业看，1-7 月 份，41 个工业大类行业中，13 个行业利润总额同比增长，28 个行业下降。

1）暑运以来（7.1-8.21）全国铁路累计发送旅客超7亿人次，较2019年同期增长13.6% ；暑运以来（7.1-8.23）广铁集团累计发送旅客超1亿人次，较2019年同期增长13.1%。 2）8月25日，昌景黄高铁正式进入联调联试阶段，连接合福高铁和杭黄高铁，将为京福安徽带来跨线列车增长。 3）8月8日起，宣绩高铁即将铺轨。池黄高铁铺轨进度已经超 42%。

年初以来，A 股存量市特征明显，优势板块、行业、风格快速轮动，缺乏明确的增量线索与投资主线；叠加美国加息预期反复，外资流入趋缓甚至大幅流出，A 股交易情绪持续萎靡，市场普遍期待来自 政策端的乐观信号。2023 年 8 月 27 日晚，活跃资本市场“四箭齐发”， 具体内容涵盖：（1）证券交易印花税实施减半征收；（2）统筹一二级市场平衡、优化 IPO、再融资监管安排；（3）进一步规范股份减持行为，引导合理安排减持节奏；（4）调降融资保证金比例，支持适度融资需求。中性假设下，未来一段时间成交额提升 20%，IPO、再融资较前期削弱幅度按25%计。我们预计“四箭齐发”带来的增量资金或能达到 9000 亿。

随着经济的持续增长及收入水平的不断提高，消费者对于健 康消费理念的转变和升级，代糖的需求不断提升。目前我国的无糖化饮食还处于刚兴起阶段，饮料、烘焙、糖果、冷冻饮料等各类食品饮料的无糖 化渗透率远低于发达国家，但这也意味着未来有较大的发展空间。本文通过人均食糖消费量和食糖消费应用领域两个维度的测算，分别得出2030年 代糖增量空间为464或440万吨食糖甜度，平均值为452万吨食糖甜度，相当于696万吨赤藓糖醇/2.3万吨甜菊糖/0.7万吨三氯蔗糖甜度。考虑到人工代 糖有潜在的安全性问题，近年来天然代糖也有用量和占比不断上升的趋势，因此我们认为未来天然代糖或将占据较大部分的代糖增量空间，在下一专题中我们将具体讨论各类代糖的增量替代空间。