自从7 月11 日中央深改委会议通过《关于深化电力体制改革 加快构建新型电力系统的指导意见》 后（新华社报道），市场对新一轮电改的讨论空前升温。结合我国近年来的改革实践以及欧美发达国 家经验来看，面对能源结构转型与产业结构转型带来的电力供需双向变化，以高频竞价、边际出清为 特点的现货市场是被证明行之有效的手段，所谓“无现货、不市场”。建立现货市场将成为我国新一 轮电改的核心，然后以现货市场为框架逐步整合中长期市场、辅助服务市场和容量市场。

核心观点：我们预测23Q4 美联储仍将加息25bps，12 月概率更大，24H1 内难 降息。鹰派点阵图或暗示政策利率更高且久期更长，触发市场增量紧缩交易。9 月 FOMC 维持政策利率不变，符合预期，但美联储在经济预期中上调对经济与通胀 的预测，下调失业率预测，更具韧性的经济与更具黏性的通胀意味着更高且久期更 长的利率，导致9 月点阵图超预期。我们认为汽车业罢工、重启学生贷款、政府停 摆风险及其可能导致的10 月经济数据的延期公布均意味着11 月FOMC 会议决策 难度更大，长期利率高位抬升，出于谨慎性原则美联储或将加息时点推迟至12 月。

2023H1 纺织服饰行业表现良好，收入和归母净利润同比增加，整体盈 利能力有所提升。从二级子行业来看，纺织制造行业：上半年恢复不佳， 主因市场需求收缩、订单外流，纺织出口受阻，加之俄乌战争和海外通 胀影响终端消费需求，供应链持续波动导致部分海外品牌在途库存增加 等因素，纺织制造行业出口订单情况不佳。服装家纺行业：行业出口承 压，但国内市场恢复良好，收入端较22H1 小幅下滑，归母净利润同比 正增长。随着国内外消费的持续恢复，国庆中秋消费旺季的到来，预计 下半年服装家纺行业收入端有望得到修复。饰品行业：上半年黄金价格 震荡上行，以及消费场景的恢复下黄金珠宝饰品销量提升，行业迎来量 价齐升。未来随着中秋、国庆节以及黄金珠宝品牌秋季订货会的到来， 预计行业将维持较高的景气度，建议关注黄金珠宝饰品优质标的。

我们认为中央对楼市的定调已经发生重大变化，核心城市限购政策正迎来普遍放松，随着政策预期的改善和政策效果的逐步 显现，楼市在金九银十的旺季有望迎来筑底回暖。自八月底三部门联合推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施之 后，已经诸多核心城市陆续取消限制性购房政策。我们认为重点布局一二线城市的优质房企将受益于一二线需求端政策的落 地和城中村改造的加速推进。高能级城市布局较多的保利发展、龙湖集团、越秀地产、万科等优质房企有望受益于核心一二 线城市的政策改善，在需求回暖之际抢占先机。

由于2022 年以来开发企业新开工面积大幅下行，我们预计2024 年竣工面积下 行或难避免。而且，企业聚焦一二线拿地，现房库存占比提升，保交付高峰期 过去，也压低了2025 年之后商品房竣工面积预期。但是，城中村改造和保障 性住房建设，可能是2025 年之后边际逆转竣工面积下行趋势的关键变量。综 合考虑这些因素，我们预计2023/2024/2025 年全国房屋竣工面积同比增速为 15%/-20%/3%。

近期中央与核心城市政策密集落地，4 个一线城市执行“认房不认贷”，广州调整首付比例下限和房贷利率下限、放松 限购、降低增值税免征年限，多个二线城市放松限购措施。当前市场正值传统销售旺季，我们预计此轮政策能阶段性 拉动部分置换需求的释放，短期一线和重点二线城市房地产市场有所回暖。但后续核心城市的带动效应、销售积极性 的持续程度、以及全国销售的复苏仍待观察。现阶段我们建议关注两条主线：1）中央与地方政策宽松预期下，地产板 块或迎来较大的beta 行情，其中基本面相对稳健、有一定成长性的标的：招商蛇口、华润置地、建发国际集团、越秀 地产、绿城中国、华发股份、滨江集团；底部回升、弹性较大的公司：金地集团、龙湖集团；2）在一线城市有城市更 新业务布局的房企：中华企业、光明地产、中交地产、城建发展、天健集团。

投资建议：具备渠道资源、区域客户资源和较强品牌影响力的企业有望率先受益；致力于降本增效、技术创新以提升产品性能的企业有 望率先突围；随着电力市场化持续深入，“工商业储能+虚拟电厂”的结合模式成为发展趋势，对于已经掌握核心软硬技术、优质灵活 性资源的平台企业或将在未来形成较高壁垒；具备海外开拓优势的企业有望受益于全球需求共振。

容量电价是独立于电量市场之外的激励补偿机制，以容量为基准 对煤电机组进行激励补偿。目前，我国处于新型能源体系转型的 过程中，新能源处理具有随机性与波动性，需要支撑性能源辅助 电力系统平稳运行，而煤电作为重要的支撑性电源类型，其持续 健康运营是电力系统平稳运行的重要保障。目前，煤电受制于燃 料成本的波动，经营不确定性较强，难以仅依靠电量市场保持稳 健经营。在容量电价的运行方面，我国云南、山东等地已有容量 电价的试点，综合对比主流容量电价机制，我们认为容量成本补 偿机制更为适合我国电力市场。假设容量补偿电价分别为100 元 /千瓦、165 元/千瓦、230 元/千瓦的情况下，我们计算度电盈利的 提升幅度分别为74%、122%、170%。

由于2022 年以来开发企业新开工面积大幅下行，我们预计2024 年竣工面积 下行或难避免。而且，企业聚焦一二线拿地，现房库存占比提升，保交付高峰 期过去，也压低了2025 年之后商品房竣工面积预期。但是，城中村改造和保 障性住房建设，可能是2025 年之后边际逆转竣工面积下行趋势的关键变量。 综合考虑这些因素，我们预计2023/2024/2025 年全国房屋竣工面积同比增速 为15%/-20%/3%。

东三省的经济走势和俄罗斯的经济走势基本一致，与俄罗斯远东地区的合作也会进一步振兴东三 省的经济活力。东北五大安全战略使命：国家国防安全、粮食安全、生态安全、能源安全、产业 安全。远东地区本身发展角度：基础设施补短板、跨境贸易便利化、能源与农产品合作、休闲旅游等。